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摩根士丹利华鑫：量化投资的优势
市场点评9月经济热度有所回落继续关注改革力度10月18日上午，国家统计局发布我国三季度GDP、工业增加值、城镇固定资产投资和消费品零售等一系列经济数据。GDP方面，三季度我国GDP同比增长7.8%，略高于市场一致预期，较2季度提升0.2个百分点。前三季度GDP累计同比增长7.7%。环比来看，GDP环比增速2.2%，较2季度提高0.3个百分点。同比与环比数据均显示经济企稳。工业数据方面，三季度工业增加值增速10.1%，较二季度9.1%大幅回升，但9月增速较8月小幅回落0.2个百分点。从季调环比看，6-9月工业增加值环比分别上升0.68%、0.88%、0.93%和0.72%，显示9月季调环比增速明显走弱。投资方面，1-9月中国城镇固定资产投资同比增长20.2%，略低于市场预期。基建投资由于基数原因回落，随着经济恢复合理区间、政策重新聚焦改革，投资动能或正逐步减弱，同时考虑到较高基期因素，四季度投资增速或将小幅回落;房地产投资数据总体健康，在9月销售数据的刺激下，开发商的拿地积极性再起，有望带动新开工，但近期频频传出商业银行上调房贷利率、甚至停掉房贷业务，恐怕房地产市场的火爆持续性不足。消费总体保持平稳。中国9月社会消费品零售总额同比增长13.3%，与今年6月增幅同为年度第二高，但低于此前共识预期的13.5%。总体来看，我们认为三季度经济整体呈现企稳态势，但经济反弹的动力主要来自中央增加投资。9月工业增加值、固定资产投资、消费数据显示经济增长动能已有放缓迹象，但未来经济不至于显著下行，若再次出现失速，不排除&稳增长&政策保驾护航，未来一段时间经济的焦点仍在于改革推进的措施及力度能否超预期。基金经理论市上周市场小幅回调。其中周三市场受IPO开闸传闻影响跌幅较大，创业板一度下跌4%。板块方面，传媒、银行、地产等板块领跌，环保、食品饮料等板块领涨。主题投资方面，前期过分炒作的部分自贸区概念股跌幅较深。上周陆续公布了一系列经济数据，投资、出口、消费的同比增速纷纷回落，进一步验证经济回暖趋势开始减弱。央行周三表示&近期外汇大幅流入情况下，货币信贷扩张压力比较大&，再加上通胀压力回升、IPO重启、QE退出等预期，流动性方面不宜乐观。本周将公布汇丰PMI预览指数，10月份的经济情况将得到初步确认。随着三季报业绩预告及正式报告的披露，业绩风险初步释放，业绩低于预期的个股出现回调。下一步需要关注改革推进速度低于预期的风险，因为十一届三中全会是下一个改革预期兑现的时间窗口，一旦改革力度低于预期，前期暴涨的主题投资个股有较高的下跌风险。行业配置角度，我们依然看好成长性较为明确的大众消费品和医药。主题投资方面，我们比较看好国企改革。总体来讲，周期股整体依然缺乏机会，成长和改革虽然短期有调整风险，但中长期依然是主线。专栏：数量化技术&&助力基金公司重塑特色刚刚过去的九月份，各大主流新闻媒体的科技版无不充斥着各种新款智能手机发布会的信息，几乎所有主流智能手机品牌厂商都携带者自家研发的最新产品粉墨登场，其竞争激烈程度正如春秋战国时代群雄混战一般。而在当前泛资产管理的大背景下，基金管理公司也面临着颇为相似的境况：主流产品特性相似、创新需求迫切、政策调整频繁、机会稍纵即逝。如何突围?运用数量化组合管理与投资手段，应该是一个不错的方法。从基金公司运营管理的角度看，当旗下产品种类逐渐丰富、数量日益繁多、公司规模不断增长之后，如何及时准确地把握各产品的运作状态与效益不可避免成为一大难题。上世纪七十年代发展至今且逐步成熟的现代数量化投资组合管理理论，慢慢地成为大型资产管理公司进行管理的有效工具，其主要涵盖以下五个环节：Alpha模型、风险模型、组合优化、组合执行、业绩归因。(1)作为投资组合核心的Alpha模型，也就是通常所说的投资策略，是组合产生超额收益的来源，该模型质量好坏很大程度上决定该基金产品的业绩;(2)风险模型是用来度量投资组合在各主要风险因子上的暴露程度。收益与风险是密不可分的，若组合在某个因子上希望赚取收益，那么必然要承担该因子带来的波动风险。另外，为了比较不同Alpha模型之间的风险暴露程度，通常会沿用一个较为固定的风险模型作为统一的度量;(3)组合优化的主要工作是要在Alpha模型的超额收益以及风险模型的暴露头寸之间进行权衡，以尽可能达到基金管理人的决策要求或投资者的风险偏好;(4)组合执行，则是负责投资组合在实际运作的时候，优化交易成本、控制组合换手率等工作;(5)业绩归因，则是在事后对Alpha模型，即投资策略是否有效进行评估，并对整个投资组合收益进行拆分，准确定位业绩贡献的来源。上述五个环节相互协作，上一个环节的输出数据作为下一个环节的输入数据，同时又相互独立。曾经的手机大厂摩托罗拉在被谷歌收购之后，今年重新在美国市场推出一款智能手机Moto X，其卖点是用户在网上预定手机时可自主配置2000多个软硬件手机功能，细致到手机预置的壁纸和App，甚至背壳的图案与材质。不妨类比设想一下，如果投资者在投资理财或者资产配置的时候，除了可以在不同理财产品之间进行选择之外，还能够对产品内部的风险收益特性、条款进行定制，这样一来，管理人则只需专注于提供更多细致的产品选项，而不是忙于设计不同产品来迎合投资人需求的变化。借助数量化投资分析方法，无疑是对此进行系统性开发的有力工具，而这些分析方法当中，多因子分析体系是最合适的，即通过对各种明细指标按不同风格封装成为因子，并计算出不同股票在因子上的暴露值和预期收益。举个例子，按照市场主流风格分类，我们会统计出价值因子、盈利因子、成长因子、质量因子，其中例如价值因子，其构成包括但不仅限于市盈率、市净率、市现率等这些数据，之后再配合以风险模型，便可以将主要的研究标的从传统的个股或者行业转换到因子上。这么做有以下几个优点：(1)大大减少了研究标的数量，减少投资者的研究压力;(2)因子都是经过市场甄选，其风险收益特性均叫个股稳定且持续;(3)个别特色优质因子因其稀缺性且不易被复制，或能成为基金管理公司的品牌产品。去年针对券商、保险、基金子公司等机构相继出台的资管新政，以及最近刚推出的银行试点理财资产管理计划，无不加剧了目前国内资产管理行业的竞争激烈程度。曾经一度是国人最主要理财通道的基金公司，其重要地位已经大不如前。此外，由于同业之间产品同质化日益加剧，基金产品的收益风险特征已渐渐不被投资人作为投资的主要依据。正如苹果手机的完美用户体验、三星手机的机海战略、诺基亚的顶级摄相镜头，各大智能手机厂商不断力求自家产品在市场上能独具一格，而基金管理公司的突围也需要尽可能提高产品辨识度。如何重建以产品收益风险特色为核心竞争力的基金管理公司，或许，深耕现代数量化组合管理理论与投资分析技术会有更多的意外收获。(作者：摩根士丹利华鑫基金数量化投资部官泽帆)
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