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可挖掘空间广阔 PE涌动“移动互联”：胜负难料？
发布时间：日 04:43
作者：刘冬
&&&&无论是百度19亿美元并购91无线以及阿里巴巴增持UCWEB，还是A股上市公司纷纷涉足手机游戏，资本对移动互联网这一新兴行业的认可，已经表明移动互联网已经成为最有潜力的领域。&&&&今年二季度，在PE/VC整体投资低迷的情况下，移动互联网领域的融资案例数量及规模却大幅反弹，其投资热度甚至超过清洁技术以及农林牧渔业，次于医疗器械行业。&&&&投中CVSource统计显示，今年二季度国内移动互联网行业共披露了20起融资案例，融资总额达1.24亿美元，移动互联网各细分领域的可挖掘空间广阔。&&&&从具体案例来看，两家手机游戏公司宝贝巴士和BigBangGames分别获得风投注资。移动广告营销服务商亿动广告传媒获得高通风险投资领投；手机购物服务商“省钱达人”完成A轮1200万美元的融资；手机打车软件“打车小秘”获得了超过1500万美元的B轮融资，由宽带产业基金投资；少儿英语智能学习产品提供商爱乐奇成功完成千万美元级别C轮融资，由美国高通公司领投，UMC Capital、Vickers等国际VC/PE基金也参与其中；移动App安全保护服务提供商梆梆获得了来自红点投资和IDG资本的千万美元级别B轮融资，等等。&&&&创新工场CEO李开复曾总结称，移动互联网有四类盈利模式：一是依靠入口或者门户，包括UCWEB、豌豆荚、91助手等一批公司在一定程度上形成了入口，盈利模式也已经清晰；二是依靠游戏或者虚拟货币、虚拟道具，包括大量的手机游戏公司：目前单款成功的手机游戏月收入已经达到上千万元，并且在不断刷新纪录；还有就是靠商业服务和广告，后两种商业模式还并不明朗。&&&&在移动互联网与资本的对接中，前两类公司已经受到了资本市场的认可乃至疯狂追逐。7月16日，百度宣布收购由网龙持有的91无线57.41%的股权，91无线的估值达到19亿美元，这一收购案成为有史以来互联网行业最大规模的并购。91无线对百度的价值就在于，前者的APP分发平台掐住了流量第一关来源，是各类APP的入口。2012年，91无线业务营收达到2.8亿元。&&&&而第二类手机游戏则已经是移动互联网领域被印证为成功的商业模式。去年，中国移动网络游戏的市场规模已达32.4亿元，同比增长90.59%，其增长趋势远远超过客户端游戏和网页游戏。正是在这一巨大“蛋糕”的诱惑下，多家传媒、通信上市公司出手并购手机游戏公司，包括大唐电信收购要玩娱乐，旋极信息入股上海索乐，华谊兄弟收购漫游谷等。近来，A股手游概念股也遭市场爆炒。&&&&不过，业内人士提醒，绝大多数移动互联网公司还没有找到可靠的商业模式或者仍在拼命“烧钱”，例如手机打车软件行业。目前包括嘀嘀打车、摇摇招车、快的打车、打车小秘在内的数家公司获得巨额融资。但由于补贴司机和获取用户的成本高，加之打车APP扎堆，仅北京打车APP就几十款，竞争激烈；加之可能面临政策的整顿，这类投资很可能面临着很长的煎熬期。
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正在努力加载...A股上涨势如破竹之时，中国证券登记结算有限责任公司在其官网上发布了《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，对企业债回购进行调整。这只债市突然飞出的“黑天鹅”同时也“黑”到了股市，引发了一场近五年多来的最大单日暴跌。
"黑天鹅"降临 债市"遭踩踏"
背景链接?中证登通知目的
　　通知出台的大背景是对地方政府性债务的清理甄别的政策应对。43号文要求地方政府于明年1月5日前完成债务清理和甄别，对城投债分类对待,甄别为政府一般性债务和专项债务的城投债将纳入政府预算内,其它城投债将划分为政府预算外，剥离政府的隐性信用担保。作为城投债质押回购的中央对手方，中证登为预防信用风险提前作出政策应对。
　　清理地方债
　　目前交易所企业债主要是城投债，而城投债往往承担着地方政府基础设施、安居房等功能，多为地方政府债券。中证登通知本质主要针对在交易所托管的存量城投债。10月28日，财政部发文称，将对截至日尚未清偿完毕的债务清理，锁定政府存量债务余额，甄别债务类型，并划清偿债责任。清理甄别结果将由省级财政部门日前上报财政部。
　　去杠杆
　　目前托管在交易所的企业债存量10285亿元，符合质押条件的个券约239只、余额5800亿。此次《通知》设定的标准较高，目前不达标的约占企业债总量三分之二，大量信用债失去质押资格而性价比下降。而以开放式债基为代表的投资机构本来看中的是通过债券质押融资，循环操作放大杠杆，杠杆率处于历史高位，若债券不能新增入质押库，杠杆自然减小。
政策"黑天鹅"或致债基爆仓 资金快速入股市
　　中证登的政策，对于债市而言可谓是一个“黑天鹅”事件，短期内会对债市造成较大震动。
　　投资债券或债券基金的投资者对于质押回购并不陌生，质押回购是指将已购买的一批债券质押给其他投资者，通过付出较低的回购利息，来换取资金购买债券，来达到增加杠杆、提高收益的目的。很多机构投资企业债，看中的就是它通过质押回购放大杠杆的功能，而此次《通知》设定的标准比较高，目前债项达不到AAA评级的大约占企业债总量的三分之二，大量信用债由于失去质押回购资格而性价比下降。
　　好买基金研究中心认为，为满足新规，债券市场将出现大量抛盘，这将在短期内对债基等产品的收益造成较大冲击。但从长期来看，由于目前仍处于降息通道之中，在市场吸收了这部分冲击后，债市将逐渐重回上升通道，届时债基将重回升势，但鉴于杠杆方面会受到限制，债基的走势很难如前期迅猛。
　　相应的，在未来一段时间中，债基将形成一个“黄金坑”，成为中期良好的介入时点，对于尚未配置债基的投资者，可以择机介入。对于已经持有债基的投资者，可短期内进行回避，待债市企稳再重新介入，如风险承受能力较强，则可忽略波动，长期来卡还是会获得不错的收益。
　　南方基金首席策略分析师兼基金经理杨德龙认为，中证登这一通知主要是为了降低企业债券风险，防止回购后风险增加，因AAA级企业债违约风险较大。他表示，这可能会导致债券市场流动性减少，同时给重仓持有AAA级企业债的基金带来大幅赎回行为，不过对股市的压力不大，因目前股市和债市仍为两个分立市场，两者相关性并不强。
　　他表示，中证登调整企业债回购质押门槛，可能会影响到一些债券基金的业绩，因取消回购可能会影响到基金收益率，导致机构提前赎回，造成赎回压力，甚至引发爆仓。因此，这一通知对债券市场打击较大，将使债券市场收益率上升，债券价格下跌，从而影响债券收益。他预计，未来股市仍将强势，债市相对较差。
封杀企业债约5000亿
　　新规主要针对交易所企业债。据悉，当前跨市场企业债存量规模2万亿元，其中托管在交易所1万亿元。光大证券吴昊预计，受《通知》影响，暂停新增入库的企业债约7500亿，在地方政府性债务甄别完成后在交易所失去质押资格的企业债约5000亿。事实上，这个规模有限，而且，该类企业债在交易所失去质押资格后，仍可在银行间市场获取流动性支持。不过，一位资深债券产品经理表示，“大部分城投债达不到交易所质押资格，即使转托管到银行间，质押率也可能被大幅压低，估值将缩水。”
　　华泰证券认为，《通知》要求新增债券一概不得入库，需待甄别完成，一部分债券或被错杀，同时由于多数债基杠杆较高，去杠杆压力导致流动性好的资产如利率债也被率先抛售。岁末，债市承受了股市和政策变化双重冲击，短期难免大幅调整。
对股票市场影响有限
　　尽管《通知》被认为是昨天股市尾盘大跌的导火线之一，但中证登负责人和业内人士不这么想。中证登负责人称，最近两周新增入库的回购质押券数量不大，总体呈减少趋势，上周整个交易所市场新净增入库量面值仅50亿左右，其中从证券公司渠道提交入库的量更小。
　　此外，由于债市和股市相对隔离，“《通知》虽然可能导致交易所回购利率短暂上升50-100bp，但对股市影响有限。”我国债市和股市的投资者风险偏好不同，股市若有赚钱效应，短期投资者不太可能因为回购利率上升而弃股去做交易所回购。
　　钱景财富研究中心研究员于光儒表示，政府的这个举措长期是为了要优化利率市场，降低杠杆风险，对于目前的质押库进行清理，对信用资质欠佳的城投债进行去杠杆，以避免潜在违约事件对质押库带来的冲击。先前资质不佳的城投债仍可有很高质押比率的现象，不仅大大拉升市场违约风险，债券本身的风险溢价亦不能充分反映债券特性（即高风险不一定是高收益）。中登此举一出，将使债券发行和收益率更趋市场化，少了可质押的特性，质地较差的债券为吸引投资人青睐，势将提高风险溢价，充分发挥债券“价格发现”的功能，同时更能洞悉发行单位的偿债能力。
　　对债券市场来说是黑天鹅是大利空，但长期看有利于债市健康发展。通知严格执行的话，绝大部分的交易所城投债将无法质押，波及面达上千只债，其冲击无异于加息。企业债和产业债受直接冲击，但由于多数债基杠杆较高，去杠杆压力将导致流动性风险，一些流动性好的资产如利率债或将受池鱼之殃被优先抛售。对于流动性压力不大的机构反而提供了配Z机会。长期来看，通知破除了政府隐形担保的高收益，“满仓杠杆买城投”的简单粗暴策略行不通了，债券市场将更注重风险和收益的配比，更能有效发挥资本市场的定价功能。
　　对于股票市场的影响则相对有限。短期对券商的自营业务会有一定冲击，但预估年底前A股仍会持续火热的背景下，股票成交量带来的佣金收入将可弥补债券部分的收入减少，对券商的负面影响有限，我们仍维持对其的正面看法。对于银行而言，若信托产品和理财产品开始出现风险预警，那么对银行类股预估会带来负面影响。 目前，A股市场投资主体纷呈，交投资金高企，投资热情持续，我们仍将积极参与。短期若出现修正，则是逢低布局的好时机。
参考资料：《新闻晨报》、《午间第一资讯》、钱景财富、好买基金研究中心等
（a）质押新规或终结套息模式
　　深圳一家基金经理表示，从长远看，本次事件有助于债市成熟，债市将从较单一的套息盈利模式向其他投资风格转化，杠杆带来的暴涨暴跌现象会缓解，集中投资于城投带来的行业过于集中的风险也将好转，长远看对投资者是有利的。
　　前海开源基金也认为：对于债券市场而言，质押新规将导致“低等级放杠杆套息”模式终结，券商、基金的投资行为将面临重大调整。
　　上海一位债券基金经理表示，由于执行了较严格的内部信用评级标准，主要持仓债券以国债和政策性金融债为主，所持仓的城投类企业债券风险均可控。“因为我们执行了稳健的标准，所管理的基金均不含有交易杠杆，此次《通知》对公司旗下基金的流动性管理不会产生直接影响。我们认为短期产生的债券估值波动将在中长期逐渐回归，目前事件造成的下跌可以说是较好的建仓时点”。
（b）债市后市机会
　　基金业内人士认为，此举将大幅加剧机构质押库压力，引发去杠杆连锁反应，首当其冲的是交易所城投债。短期内交易所企业债流动性将大大减弱，企业债特别是不符合入库标准的品种抛盘将加重。
　　与此同时，基金等机构为应对赎回有可能继续低价抛券，债券基金净值可能因此遭遇调整。基金四大渠道生态调查_基金动态_新浪财经_新浪网
基金四大渠道生态调查
　　文│机构投资&&Institution&Investment&&黄梅
　　在与渠道的博弈中，基金公司突然发现自己陷入了困境。
　　对银行，它又爱又恨。基金公司每年为银行贡献数以千万计的手续费，甚至将自己的部分利润也送进银行的口袋，以换取后者对自己偶尔的垂青。
　　它觊觎券商渠道的成熟客户群。但对这项不能带来巨额佣金收入的合作，券商们的态度并不那么积极。
　　刚披露的《证券投资基金销售管理办法(修订稿)》，将第三方渠道正式纳入“正规军”的阵营。可无奈的是，规模小、不成气候的第三方一时半会还帮不上什么忙。
　　直销呢，一直处于鸭行鹅步的阶段。
　　银行：平等对话？不可能！
　　今年5月，被暂停发行新基金16个月后，华夏基金获准发行一只债券基金。该产品的托管行是。这是交行2011年托管的第一只基金产品。
　　有知情人士称，为了等到这只产品，交行“空仓”数月，并放话“你什么时候下来，我什么时候给你发”。
　　这是特例。在银行与基金的对话史上，基金公司基本没掌握过话语权。
　　“与银行平等对话？这是不可能的事。”申万菱信相关人士笑道。
　　“一个基金公司顶天了数百人，银行少说数万人规模――想想自己能给银行提供什么，银行能给自己提供什么，放平心态，基金公司得有自知之明”。该人士说。
　　今年以来，在银行大幅提高各种基金营销费率的背景下，坊间对银行怨声载道，指责银行“霸道”。
　　根据中国证券登记结算有限公司的统计，2005年1月，我国基金账户总数为111万户；到2011年5月底，这个数字膨胀30倍，增至3552万户，其中个人投资者账户数约为3548万户。
　　这些个人投资者绝大多数是通过银行渠道实现与基金公司的对接。
　　“如果没有银行渠道帮忙，基金行业能起来这么快？”易方达相关营销老总表示，“大家都不认识基金，谁愿意掏钱啊”。
　　一位已离开公募基金行业的总监级别人士则回忆说，当初很多客户把基金当成银行的储蓄产品来购买，并在亏损后纷纷质疑“这不是银行的东西吗，怎么会亏钱”。
　　基金行业刚起步时，并不重视销售，甚至要将销售外包。“核心问题是，你没有花精力去打造自己的销售渠道和团队，而是依靠银行取得了较好的团队成绩，现在反过来说这个渠道霸道，行么？――不可能只吃宴席，却不买单啊。”前述易方达营销老总说。
　　在基金公司看来，有一点短期内没法改变，即在中国这种金融机制和结构下，银行必然是渠道的大头。
　　资深银行人士表示，如今产品渠道多了，银行与基金公司之间的关系有微妙变化，但本质上没啥区别，“基金的量还得靠银行――强者恒强，弱者恒弱，这局面、这模式很难改变”。
　　“有些基金公司，品牌不行、产品业绩不行，又没有其他渠道，更是高度依赖银行渠道。”该银行人士补充道。
　　当下，基金公司营销部门仍将8-9成的人力物力投放到银行渠道中，意图深耕之。
　　“依赖谁并不重要，重要的是有没有依赖基础――你得切实掌握渠道的资源，才行。”农银汇理市场总监刘志勇的观点在基金行业中颇具代表性。
　　券商：既然有量，为什么不做？
　　与银行相比，券商渠道要求的费率较低。这对基金公司是个不小的诱惑。
　　但目前，包括首发募集和持续营销在内，每年通过券商渠道卖出去的基金产品，占比不超过10%，有些基金公司甚至只有1-2%。
　　一家老牌券商系基金公司的老总对《机构投资》说：“我们不至于这么少，但说实话，每年从券商渠道走的量确实不大。”
　　多家基金公司承认，虽然都开辟了券商渠道，但这只是“名义渠道”，实际作用不大，甚至“在新产品发行期也不设指标任务”。
　　据了解，多数基金公司与券商的合作，首先是基于券商给基金公司提供投研支持，比如研究报告、路演服务等，然后才“顺便把市场的合作也一道做了”。
　　刘志勇认为，券商渠道应该有更深的发展空间。
　　相对来说，券商的客户都是零售客户，以老股民为主，较成熟、投资理性、稳定性强，不像银行客户，投资决策翻来覆去、轻易变化。
　　“走券商渠道，能换来更成熟的投资者，投资到达率较高――卖一个是一个，稳定，不会出现高赎回率。”刘志勇说。
　　但他也承认，券商的投资者“更不好忽悠，更难卖，对客户经理的专业素质要求非常高，比银行高多了”。
　　另一家基金公司的营销负责人也认为，若要深拓各种渠道，基金公司需要配备越来越专业的营销队伍。
　　“十年前，学会计、学财务的本科生是主流；五年前，清华等重点工科院校的毕业生开始抢手；现在更专业，重点大学数学系硕士、海归等已不稀罕。”该负责人说。
　　也有券商人士指出，券商客户本身更激进，他们可以做股票时，就不会去买基金。同时对券商营业部来说，“肯定希望自己的客户在佣金上有较大的投入，卖产品只是不得已的事情。除非你跟某个营业部有直接佣金上的交换”。
　　据中国证券业协会的资料，截至2010年8月，全国共有券商106家，证券营业部4180家，证券服务部131家。相比我国近2万家保险业网点和多达20万家银行网点，这不到5千家券商网点着实显得弱小。
　　不过博时基金零售业务部总经理万云认为，一家证券网点可能有几十、上百个客户经理，而一个银行网点才0-2个理财经理，所以从产能上讲，一家证券营业部起码顶上20家银行网点。
　　“之所以开辟券商渠道，是因为这里有潜力可挖，这里有量。既然有量，为什么不去做？”刘志勇反问道。
　　第三方：青春期骚动
　　6月21日，天相投资顾问公司董事长林义相、好买基金CEO杨文斌等人的微博炸了锅。林义相直言“好消息！近十年的孤独快要结束了”，并称“这是基金行业进一步发展必须进行的探索”。
　　杨文斌则称该法规的出台，“意味着大家期待已久的独立基金销售公司的大幕将启，是第三方公司起跑的发令枪”。
　　当天，中国证监会发布《证券投资基金销售管理办法(修订稿)》(以下简称《管理办法》)。第三方渠道有望“登堂入室”。
　　据中国证券业协会公布的数据，截至2010年第三季度，银行渠道占据基金销售总金额的比重为57.23%，直销渠道占比33.96%，券商渠道占比8.81%――第三方渠道完全被忽略不计。
　　数据显示，在美国，通过第三方渠道销售的基金占比高达70%。中国第三方渠道似乎看到了一个具有庞大成长潜力的市场。
　　相对第三方渠道的兴奋，基金公司则表现得比较冷静。
　　上海某资深基金人士表示，在美国，银行的跨州经营受到限制，因此第三方渠道有发展的土壤。但“在中国够呛”，第三方渠道能否形成稳定的盈利模式，有待时间的考验。
　　还有观点认为，第三方渠道发展最大的问题是公募基金销售手续费太低，发展庞大的中小客户群成本又太高；同时第三方的弱点是客户存量普遍偏小，导致盈利空间有限。
　　但一位刚离开公募业，正准备介入第三方渠道的基金前辈认为，在美国，第三方渠道扮演的是理财顾问的角色，是投资者与基金公司之间的桥梁；而在中国，理财顾问的角色多数情况下是银行扮演，但后者并未扮演好这个角色，导致投资者与基金公司之间矛盾重重。
　　“这意味着存在第三方渠道的发展契机。”上述前辈说，“也许第三方渠道可以在传统银行与私人银行之间，找到自己的生存空间”。
　　他强调，第三方渠道的目标“不应该是撬银行的墙角――它也撬不动，它只要在新的市场里拿到一块业务，就能存活下去”。
　　据了解，目前对第三方渠道牌照发起进攻的有天相投顾、好买基金、东方基金网、诺亚财富、御峰理财等。
　　直销：蚕食银行渠道份额
　　“对基金公司来说，直销比重越大，利润就越高。”一家基金公司的老总表示。
　　据透露，上海一家非银行系的基金公司，整体规模只有100多亿，但直销占比高达55%。无疑，在同等规模的小基金公司里，这家公司不需要承受那么多煎熬。
　　事实上，近年越来越多基金公司开始着手打造自己的直销渠道，建立直销中心。比如华夏基金目前拥有16家直销理财中心，大成基金拥有3家直销中心，国泰基金也在北京和上海拥有直销中心等。
　　与此同时，银行渠道占基金总销售金额的比重在缓慢下降，减下来这些份额，几乎全被直销渠道拿走了。
　　据中国证券业协会的统计，2009年，银行渠道在基金销售总金额中占比为60.8%，直销渠道和券商渠道分别是30.5%和8.7%。
　　到2010年三季度，银行渠道占比减少了3.57个百分点，同时直销渠道和券商渠道分别扩容了3.46个百分点和0.11个百分点。
　　前述老总说，基金公司正越来越重视直销。其一，直销成本比较低，它可能管理费贡献只占了10%，但是利润贡献占比可能达到20%――因为它没有尾随佣金；其二，从机构直销的角度说，机构本身是有增量的，比如保险，去年5万亿，今年底有可能达到6万亿，这个是刚需。
　　从一份内部统计获悉，2010年，我国基金业直销三甲依次是华夏基金、嘉实基金和易方达。同年，华夏基金和嘉实基金分别盈利11亿元和45亿元。
　　基金公司并不认为走直销渠道能够降低基金公司对银行渠道的依赖程度，但承认销售在基金公司中的地位日益提高。好买基金的储蓄罐红包有多少人拿到了？
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20到了，q币没到
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我上次参加好买基金储蓄罐app活动 红包也没拿到 没诚信的公司
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只能自己抵制 不到好买基金网买基金
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占沙发占沙发
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规则不清楚，我的是一个号得到奖励另一个号没得到。参加活动前，有必要先咨询客服，否则很容易得不到。
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