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新三板企业多元融资解燃眉之急
来源：中国证券报&&&
作者：张晓琪&&&
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　　新三板企业也在不同程度感受着寒冬冲击。中报统计数据显示，近百家公司现金流状况堪忧。即便相关公司将上半年存货全部清空、应收账款全部回收，加上库存现金，账面现金总额业绩也难以改善。去年、今年上半年均出现亏损且上半年亏损程度加大的公司数量超过50家。
　　根据第三方机构统计数据，新三板企业的应收账款从去年的653亿元，剧增至今年的997.6亿元，增长52.8%；1384家公司应收账款增加150%以上，占挂牌企业的13.67%。分析人士指出，应收账款增加，不仅伴随着坏账率增加的可能，同时可能让“三角债”难题再度浮出水面。财务危机与融资难并存令不少挂牌企业寻求私募债和承兑汇票等渠道。
　　现金流堪忧
　　第三方机构根据企业中报数据统计显示，新三板近百家公司现金流状况堪忧。其中，去年、今年上半年均出现亏损且今年上半年亏损程度加大的公司数量超过50家。若延续去年的亏损态势，约有35家企业期末现金及现金等价物余额、存货、应收账款三者之和小于下半年估算的净利润亏损额。
　　有财务分析人士告诉中国证券报记者，不排除其中有去年因特殊原因导致亏损大幅增长的“漏网之鱼”。这些公司的资金链状况令人担忧。“更何况在融资难的背景下，这些公司的资金缺口难以在短时间内填上。不少公司下半年以来，还没有新资金入驻，资金缺口少则数万元，多的达数千万不等。”
　　上述公司中，不乏被爆资不抵债的ST公司。以仍深陷财务造假风波的ST鑫秋为例，上半年公司实现营业收入767.55万元，同比减少91.14%。报告期内，净利润亏损2488.84万元。而上年同期该数字为盈利1030.75万元。
　　ST鑫秋半年报中坦言，为推进重大资产重组，公司重新核算资产，报告期内总资产为2.76亿元，较2016年初下降17.86%，归属于母公司的所有者权益为-324.29万元。目前，公司因涉诉问题，部分银行存款冻结，现金流匮乏，业务正常运营存在较大困难。
　　康乐卫士同样属于资金困难户。公司为主要从事新型疫苗研究、开发和产业化的创新驱动型生物制药企业，在新型重组HPV疫苗研发方面具有核心技术与研发能力。不过，业绩表现一直不尽如人意。康乐卫士2015年营业利润为-1644.41万元，比上期下降1006.86%；2016年上半年，公司未产生营收，归属于挂牌公司股东的净利润较去年同期降低194.86%。对于亏损的主要原因，康乐卫士称，公司目前主要工作仍为项目研发，主要费用支出为研发费用支出。
　　2016年半年报显示，康乐卫士期末现金及现金等价物余额只有41.24万元，经营活动产生的现金流量净额为-853.04万元。“根据报表，康乐卫士上半年支付给员工工资438万元。但账上期末现金仅有41万元左右，如果下半年营收持续为0，且没有得到外部资金支持，企业恐要陷入财务危机的泥潭。”一位分析人士告诉记者。
　　值得关注的是，部分创新层公司也陷入吃完上顿没下顿的窘境。宝贝格子以过去两年平均营业收入5307万元、营收复合增长率21倍的优势进入创新层。然而，伴随营收规模的增长，其亏损面积也随之水涨船高。
　　去年年报显示，公司2015年净利润亏损逾3400万元，经营活动产生的现金流量净额为-1587.77万元。彼时，公司账上现金及现金等价物余额不过40余万元，加上当年应收账款13万元，下半年公司员工70万元工资还难以支付，更毋论业务支出、其他管理和运营费用。庆幸的是，公司2月份发行股份募集4000万元资金，填充了公司上半年的平台推广费、员工社保和日常运营成本。其中，477万元用于补充员工社保。
　　不过，今年上半年情况再次重演。2016年半年报显示，宝贝格子营业收入4681.08万元，较去年同期增长39.53%；净利润为-1758.85万元，较去年同期减少9.12%。如今公司账上现金只剩下400万元。如果下半年经营未有起色，员工工资和社保等管理费用又是一个难关。
　　　应收账款居高不下
　　值得注意的是，今年以来，部分公司应收账款持续增加。数据显示，新三板企业的应收账款由2015年年中的653亿元，剧增至2016年的997.6亿元，增长52.8%。1384家公司应收账款增加150%以上，占10124家挂牌企业的13.67%。在这1384家企业中，应收账款增长速度比营业收入更高的企业有366家。
　　一位会计师事务所的项目经理告诉中国证券报记者，应收账款管理直接影响到企业营运资金的周转和经济效益。对于正常运营的企业而言，均不希望应收账款规模越滚越大。这不仅会影响资金的周转、企业现金流，同时有可能账期一长便沉淀形成坏账。“特别是对于本身账面资金就吃紧的企业，形成巨额坏账无疑是雪上加霜。”
　　此前，休普动力即因应收账款存在无法回收风险遭券商风险提示。休普动力主要为新能源汽车提供从电机到控制系统以及充电桩等较完整的产品解决方案。半年度报告显示，截至日，休普动力应收账款余额约为3668万元，占当期营业收入的139.46%。其中，应收陕西通家汽车股份有限公司款项约2056万元，占日应收账款余额的56.05%。
　　今年8月，主办券商披露了休普动力2016年半年度报告风险提示公告，提醒投资者公司可能存在不可预见的应收账款无法收回风险。截至日，休普动力已收回陕西通家款项累计金额700万元，占日应收陕西通家款项的34.04%，尚有万元未收回。
　　事实上，应收账款如若账期一长，譬如超过半年甚至一年的时间，企业就需要在会计上做坏账计提处理。以达嘉维康为例，其应收账款从去年中报时的349万元，增至2016年上半年的6.8亿元。同时，达嘉维康已为此提计坏账1008万元，超过2015年中报的营收。
　　一位私募机构负责人告诉中国证券报记者，应收账款居高不下主要有四方面原因，一是实体经济整体环境不景气，使得企业回款速度变慢，甚至上下游部分企业倒闭，由此形成坏账；二是经济不景气助长了低价竞争，企业为了扩大销售、扩大市场占有率，为客户延长了账期；三是银行抽贷，造成部分中小企业的流动性紧张，账期一拖再拖；四是行业属性所致。有些行业习惯通常采用赊销的结算方式，应收账款回款周期较长。
　　根据三板虎新三板研究中心的统计，基于2016年中报和2015年的中报，截至12月21日在新三板10073家企业中，应收账款占营收占比超过10%的企业有8007家；占比50%的企业5233家；占比超过100%的企业有2665家。
　　该分析人士指出，虽然应收账款在财务上不计入营收，如果应收账款在企业整体营收中的占比过高，不仅会造成现金流承压较大，带来坏账风险，同时也可能让“三角债”难题再度浮出水面，对企业未来利润造成影响。
　　多渠道融资
　　一位不愿具名的新三板董秘告诉中国证券报记者，目前不少企业处于内外夹困的境地。“一方面是现金流吃紧，应收账款高筑；另一方面新三板市场流动性相对不足，企业主要依靠的定向增发融资模式也陷入困境，甚至引发“低流动性-折价定增-低股价-低流动性”负向循环，定增大幅折价令企业望而退却，企业难以及时获得输血。”
　　安信证券研究报告指出，新增挂牌公司数量超过5000家的背景下，新三板的融资能力没有得到明显提升。
　　在融资受阻的情况下，不少挂牌企业把手伸向银行。“但银行放贷，不光要看企业资产负债率、盈利能力，更要看企业的现金流。当下的情况是，不少企业利润减少，应收账款增加、资金链紧张，银行也在收紧中小企业贷款。”一家医疗行业的新三板企业负责人表示。
　　该负责人透露，现在越来越多的企业开始使用承兑换汇票进行结算、支付、还款。据了解，承兑汇票分为银行承兑汇票和商业承兑汇票。企业结算中，又以银行承兑汇票为主(银行根据出票人的资信给予一定的信用支持)。承兑汇票实质上是一种远期付款方式，也是企业常用的融资工具。在结算时不使用现金，而使用承兑汇票，可以使交易双方在有限的资金条件下，进行更大金额的买卖。
　　一位银行内部人士告诉记者，银行承兑汇票每张票面金额最高为1000万元，正常情况下百万以上的单子才使用承兑汇票结算。“要按万分之五来收手续费，面额太小不划算。加上相对来说手续比较麻烦，层层审核，还要分期还款，面额小也不方便。”
　　但有新三板企业人士向中国证券报记者透露，“承兑汇票小额化”目前越发明显，甚至50万元的承兑汇票或是更小面额也开始多起来。“用承兑汇票支付，万一企业急着用钱，只能提前贴现支取。中小企业本来融资成本就高，扣除贴现利息之后，融资成本可能高达百分之十几。要不是为了维持一点可怜的现金流，企业一般不会这么干”。
　　挂牌企业私募债发行有增多的趋势。据中国证券报记者不完全统计，今年7月份以来，共有9家新三板公司公告发行私募债，募集金额从500万元到1亿元不等，总融资额达3.37亿元。尤其是11月计划发行私募债的公司增至4家，呈现增长的趋势。
　　一家计划发行私募债公司的负责人透露，此前也想过定增融资，但投资机构给出的价格大幅折价。相比之下，私募债发行审核采取备案制，审批周期更快，而且对发行人的资产、盈利状况也无硬性要求。“加上最近市场利率下行，私募债成本降低，发行私募债不失为一个好办法”。
　　值得注意的是，私募债兴起的同时，新三板也出现多起私募债违约或无法按时回购私募债的案例。今年3月，钻井技术综合服务供应商中成新星2012年发行的中小企业私募债券(“12中成债”)未能按期足额偿付，涉及金额3843万元，揭开了新三板市场私募债违约的序幕。事实上，中成新星曾试图通过增发募资6300万元来回购私募债，却因未能完成募资备案宣布失败。今年7月1日，“私募债违约第一股”中成新星在新三板摘牌。
　　“受经济下行等因素的影响，部分中小企业面临困境，新三板定增融资容易受到短期市场波动的影响，不利于挂牌企业中小企业融资功能进一步发挥，特别是在目前流动性相对低迷的情况下，尝试多元化融资工具，能更好地促进公司融资，”一位新三板第三方机构服务平台负责人表示，“但尝试这种融资工具的同时，也要注意控制融资成本，不能一味将债务推至未来，应当抓住融资带来的喘息机会尽快振兴主业。”
责任编辑：cnfol001
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　　融资难长期以来一直是制约中小企业发展的瓶颈。造成这种状况的原因是多方面的，而企业方面对融资工具了解甚少或利用不善，是其中的一个重要因素。尽管目前融资工具品种尚少，专门面向中小企业的更少，但在贷款和上市以外，还是有一些成长中的新型工具可以利用。
　　银行贷款融资
　　从银行借款是企业最常用的融资渠道，但银行有自己的风险控制原则，这是由银行的业务性质决定的。对银行来讲，一般不愿冒太大的风险，因为借款对企业获得的利润没有要求权，所以对风险大的企业或项目不愿借款，哪怕是有很高的预期利润。相反，实力雄厚、收益或现金流稳定的企业是银行欢迎的贷款对象。因为这些特点，对于中小企业来说，银行借款跟其他融资方式相比，主要不足在于：一是条件要求高，限制性条款多，手续复杂；二是借款期限相对较短，长期贷款较少；三是借款额度相对也小，通过银行解决企业发展所需要的全部资金是比较难的，特别是在起步和创业阶段的中小企业。
　　对于中小企业来说，通过信用担保的方式获取银行贷款是一种可行手段。信用担保是一种介于银行与企业之间的中介服务。由于担保的介入，分散和化解了银行贷款的风险，银行资产的安全性得到保证，企业的贷款渠道也变得通畅起来。
　　大多数信用担保机构都实行会员制管理的形式，属于公共服务性、行业自律性、自身非盈利性组织。会员企业向银行借款时，可以由中小企业担保机构予以担保。另外，中小企业还可以向专门开展中介服务的担保公司寻求担保服务。在国家政策和有关部门的大力扶植下，信用担保贷款将会成为中小企业另一条有效的融资之路。
　　股权融资股票上市
　　股权融资和股票上市对于投资者来说提供了一个完整的投入—退出机制。股权融资股票上市有不少选择，可以在主板上市也可以在中小企业板块，境外上市的选择也有很多，当前已经有不少企业进行了比较成功的尝试。对于中小企业来说，通过股权融资获取风险投资已经有了不少的成功案例，在企业创业之初，或者在产品研发阶段和市场进入前期急需资金之际，这是一条比较好的渠道。
　　发行股票是一种资本金融资，投资者对企业利润有要求权，但是所投资金不能收回，投资者所冒风险较大，因此要求的预期收益也比银行高，从这个角度而言，股票融资的资金成本比银行借款高。具体而言，发行股票的优点是：所筹资金无到期日，没有还本压力；一次筹资金额大；用款限制相对较松；有利于提高企业的知名度，为企业带来良好声誉；有利于帮助企业建立规范的现代企业制度。
　　对于那些潜力巨大，但风险也很大的科技型企业，通过发行股票融资，是加快企业发展的一条有效途径。但股票上市也有不利之处：首先是上市的条件要求更高，上市门槛较高，绝大部分中小企业难以满足上市条件；第二是上市时间跨度长，竞争激烈，无法满足企业紧迫的融资需求；三是企业要负担较高的信息公开成本，各种信息公开的要求可能会暴露商业秘密；四是企业上市融资必须以出让部分股权作为代价，分散企业控制权，并出让较高的利润收益。从这个角度讲，企业上市成本是比较高的。希望通过上市发行股票融资的企业必须满足上市条件，而选择不同的上市地点，需要满足的条件也有差异，但一般而言，拥有良好的发展前景是成功融资的关键。
　　融资租赁
　　融资租赁是一种集信贷、贸易、租赁于一体，以租赁物件的所有权与使用权相分离为特征的新型融资方式。出租人根据承租人选定的租赁设备和供应厂商，以对承租人提供资金融通为目的而购买该设备，承租人通过与出租人签订金融租赁合同，以支付租金为代价，而获得该设备的长期使用权。
　　对承租人而言，采用金融租赁方式，通过融物的方式实现融资目的，从而缓解了固资的资金压力。另外，通过售后回租方式也同样可以使流动资金短缺问题得以解决。
　　所谓售后回租，就是企业将现有固定资产出售给租赁公司，同时租赁公司以回租形式继续将资产交给企业使用，这样企业既获得了资金，又不影响正常的生产经营。
　　融资租赁通过融资与融物的结合，兼具金融与贸易的双重职能，对提高企业的筹资融资效益，推动与促进企业的技术进步，有着十分明显的作用。融资租赁有直接购买租赁、售出后回租以及杠杆租赁。此外，还有租赁与补偿贸易相结合、租赁与加工装配相结合、租赁与包销相结合等多种租赁形式。
　　融资租赁业务为企业技术改造开辟了一条新的融资渠道，采取融资融物相结合的新形式，提高了生产设备和技术的引进速度，还可以节约资金使用，提高资金利用率。很多投资风险小、现金流稳定、投资回报好的项目最适合通过租赁公司筹措资金，开展项目融资租赁，即租金的偿还是根据项目的收益或现金流的百分比提取，达到双方约定的租金总额或出租方的收益率为止。这样一来，出租人实际上承担了一定程度的项目风险，是一种使承租人、出租人、设备出卖人和出资人(银行、机构投资、信托投资等)多赢的投融资模式。
　　典当融资
　　典当是以实物为抵押，以实物所有权转移的形式取得临时性贷款的一种融资方式。对于急需流动资金的企业来说，典当是一种比较合适的手段。
　　与银行贷款相比，除贷款利息外，典当贷款还需要缴纳较高的综合费用，包括保管费、费、典当交易的成本支出等，因此典当贷款成本较高，此外典当贷款的规模也相对较小，但典当贷款又具有银行贷款无法相比的优势。首先，它方便快捷，能够迅速及时地解决当户的资金需求；其次，经营产品灵活机动；第三，期限短，周转快；第四，由于它是实物质押、抵押，因此不涉及信用问题。这几点都十分适合中小企业的资金需求特点。
　　“古典”的新融资
　　“商人总是有办法的。”阻碍了民企红筹之路的“10号文”出台后，一位民营企业家如是说。艰难的融资环境迫使民企CFO们练就了一身本领，一些有“旁门左道”意味的融资方式难逃他们的眼睛。古老的“典当”或许也值得一试？
　　印象中，当铺和典当的场景似乎仅存在于电影中或者鲁迅小说里的陈年旧事。
　　然而中小企业急需周转资金，却苦于银行贷款的高门槛和民间融资的高风险之时，也会有些许羡慕过去的百姓仅凭几件首饰便解燃眉之急的便利。2005年我国首个《典当管理办法》(以下简称《办法》)颁布，标志着我国对典当行业管理的“解冻”。2006年下半年商务部公布了一组数据：我国典当行业企业共2052家、行业注册资本总额170多亿元、2006年典当总额预计达800亿元。巨大的数据似乎暗示着典当正带着浓厚融资色彩“卷土重来”。
　　事实上，典当行在国外被认为是“第二银行”，是一种周转资金应急、消费、投资的现代生活融资新渠道。“通过典当融资既不需要信用调查，也无需担保，值钱的东西送过去，很快就能拿到现金。”
　　北京金福典当行总经理刘锋钰介绍，“例如企业流动资金周转不灵的时候，可以先将房产、机械设备等作为抵押，等资金周转顺畅，再把抵押物品赎回即可。”
　　他透露，金福典当行2006年为中小企业融资100多笔，发放当金将近1亿元。
　　相比之下，银行放贷偏重大额长期资金，而且从申请到批复花费时间长，往往与中小企业的实际需要存在偏移；此外银行贷款人的信用、贷款用途等也有很多限制，中小企业也很难在银行获得资金。
　　“基本上涵盖了所有可以流通的物品。”在谈到可用于典当的物品时，刘锋钰对《首席财务官》记者如此表示。据了解《办法》已将原先对典当行的种种限制予以放宽。如今典当行的经营范围包括动产质押典当业务、财产权利质押典当业务、抵押典当业务、限额内绝当物品的变卖。可以用于典当的包括如机动车、生产设备、原材料、产成品、高档电器、黄铂金钻饰品、金银、纪念币等动产；如办公用房、住宅、厂房、地产、土地使用权等不动产，以及如沪深股票、银行票据、基金、国库券、企业债券等财产权利。典当行业还可根据自身条件开展鉴定评估和咨询服务。但是典当行不能开展非绝当物品的销售以及旧物收购、寄售；动产抵押业务；集资、吸收存款或者变相吸收存款；发放信用贷款等业务。
　　《办法》还适当调整了服务费率，降低了客户典当成本。原先的“质押典当业务”被分拆成“动产质押典当业务”(黄金、汽车等)和“财产权利质押典当业务”(股票)，并依此对典当费率进行分类：房地产月综合费率上限从30‰降到27‰。一幢当金10万元的房产当户原本每月需缴纳约3000元综合管理费，现在为2700元。但业界提醒，对于长期大额借款，典当利息和费用仍较高，并不划算。据估计，目前典当的一般月融资成本在3.12%左右，典当成本也会随时间的加长而上升。客户在没有详尽还款计划的情况下，很容易造成资金链的断裂。因此只有在急需短期资金，又有资金保障的前提下，典当融资才较为安全。
　　即便开始了“古典”的新融资浪潮的苗头，但目前国内典当业的发展仍远未能满足中小企业的融资需求。来自北京市私营个体经济协会的数据显示，目前仅北京市的100万家个体私营企业中，就有近六成有融资需求。而北京60多家典当行，服务对象主要是居民个人的占总数的七成以上。但同时，典当行自身角色也正在慢慢的演变。竞争优势的弱化使拓展发展空间成为典当行业内普遍的共识。除了力求进行创新业务来增收外，典当行的主要服务对象也逐渐从以居民为主向以公司为主转变。
　　中小企业与典当行的结合，是一种双赢的金融模式创新。中小企业可以获得一个成本低、效率高的融资渠道，而典当业也可以得到一个优质的业务来源。相信在不久的将来，我国的典当业也终将脱去蒙尘已久的剥削外衣，在融资市场上占据一席之地。
(责任编辑：DF050)
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