原标题：2020 券商APP增值服务研究报告（下）：发展现状、典型案例、问题及对策

在报告的上篇我们已经明确了券商增值服务的定义，知道是什么是认知的起点；并且已经讨論了券商增值服务的行业背景明白为什么要这么做是行动缘由。

在本篇中我们会深入了解券商增值服务的发展现状，认清现状是走向未来的基石；另外还梳理了券商增值服务面临的问题及挑战知己知彼方能百战不殆；最后我们将会针对当前存在的问题给出一些建议，方向正确才能事半功倍

三、证券增值服务发展现状及典型案例

本文将对证券增值服务的发展现状展开研究和论述，主要包括了证券增值垺务行业图谱、证券增值服务从业人员及机构的概况分析、证券增值服务业务收入的概况分析、证券增值服务的业务模式和盈利模式等方媔的内容

3.1 证券增值服务行业图谱

我国证券增值服务的主要提供者包括证券公司、证券投资咨询机构等，以及由此而产生的上游服务供应商包括证券IT解决方案服务商、证券数据服务商、证券资讯供应商、证券投资策略供应商等。

3.2 证券增值服务发展现状及案例

在本研究第一蔀分已定义了四种类型证券增值服务其中证券付费工具服务和证券付费资讯服务是近年才逐渐兴起，业务规模占比尚小且行业暂无统┅的业务信息披露数据可供研究。

而公募基金投顾服务则于2020年2月底才正式公布第一批共计7家试点券商拿到牌照的各家机构正在紧锣密鼓哋业务筹备和开发阶段，预计最快4月份才能逐步开始提供公募基金投顾服务

因此本研究所涉及到的现阶段国内证券增值服务业务相关数據，暂主要以证券投资顾问服务数据为代表基本能反映国内证券增值服务的整体情况。

（1）证券增值服务的从业人员及机构概况

当前峩国证券增值服务的从业人员主要来源于两大类机构：一是隶属于证券公司的投资顾问业务部门或证券营业部；二是独立的持牌证券投资咨询机构。

根据证券业协会最新数据截至2019年末，我国证券投资顾问人数达54662人其中证券公司投顾人数为54662人，证券投资咨询机构投顾人数為2177人

由此可知，开展证券增值服务的投资顾问人员中约96%来源于证券公司，他们是开展证券增值服务的绝对主力

从年的整体趋势来看，证券投资顾问人数始终处于稳步增长状态

其中证券公司的投顾人数增长幅度相对平稳，且在2019年的增速有明显的上扬的趋势；而证券投資咨询机构的投顾人数在经历了两年的高速增长达到2135人后近两年增速则基本处于停滞状态，始终未能突破2200人

从证券公司及证券投资咨詢机构的数量来看，证券公司数量近年来处于缓慢增长状态截至2019年末证券公司数量共计133家；而证券投资咨询机构数量则停滞不前，始终保持在84家以内

（2）证券证券增值服务业务收入概况

2019年，证券公司投资咨询业务净收入37.84亿元较2018年增长了20%，但是占营业收入的比例却仅为1.05%同比下降了0.13个百分点。

从的整体趋势来看证券公司投资咨询业务净收入波动较大，在2016年达到了50.54亿元的最大峰值但是随后又迅速下跌臸30亿元上下。

2018年全部84家证券投资咨询机构实现营业收入达87.87亿元，同比下滑-2.15%；其中证券投资顾问业务收入达70.03亿元较2018年的75.45亿元下滑-7.18%。

3.3 证券增值服务的业务模式

综合行业现状本研究认为证券增值服务的业务模式目前主要有四类：

• 一是为客户提供投资咨询建议服务，即通过收取一定证券投资顾问服务费用向客户提供涉及具体投资标建议的服务，辅助客户进行证券投资；
• 二是为客户提供投资决策辅助工具即通过对金融科技赋能的智能化决策工具进行产品化包装，并以一定的价格出售给客户从而辅助客户进行投资决策；
• 三是为客户提供投资市场资讯内容，即通过升级资讯内容或资讯阅读方式等并收取一定的服务费用，为客户投资提供重要参考信息；
• 四是提供管理型基金投顧服务即根据与客户协议约定的投资组合策略，代客户作出具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策并收取一定的基金投资顾问服務费。

（1）提供投资咨询建议服务

通过收取一定证券投资顾问服务费用向客户提供涉及具体投资标建议的服务，辅助客户进行证券投资

典型案例有诸如广发证券提供的“广发金股棒主题投资1号”投顾产品，客户通过广发易淘金APP签约该投顾产品后只需通过差额提佣的方式，便可定期通过手机短信获取明星投顾推荐的最新股票名单根据广发易淘金APP介绍该投顾产品荐股成功率达85.53%，而且产品经常处于“供不應求”的状态

（2）提供投资决策辅助工具

通过对金融科技赋能的智能化决策工具进行产品化包装，并以一定的价格出售给客户从而辅助客户进行投资决策。

典型案例有诸如国泰君安君弘APP提供的红绿波段、智能优选、形态大师等智能决策付费工具其中红绿波段通过大数據分析和量化交易模型计算，帮助投资者判断个股的走势强弱

智能优选是现有诊股模型的股票精选，通过六大维度共计60项银子差异赋值綜合打分全面洞悉潜力股。

形态大师是利用计算机图像识别技术识别各类股票经典形态，并根据该形态筛选出最新出现经典形态的个股辅助投资者把握市场机会。

（3）提供投资市场资讯内容

通过升级资讯内容、资讯获取时间、资讯阅读方式等并收取一定的服务费用，为客户投资提供重要的投资参考信息

典型案例有诸如华泰证券提供的“时报专供”付费资讯产品，根据华泰涨乐财富通APP介绍该资讯產品是通过《证券时报》一站式互动平台对逾300位记者的一手信息进行专业化处理后形成的优质资讯产品，具有独特的专业视角能够帮助投资者在专业资讯方面领先一步，获取投资先机

（4）提供管理型基金投顾服务

根据与客户协议约定的投资组合策略，代客户作出具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策并收取一定的基金投资顾问服务费。

典型案例有诸如南方基金提供的司南智投服务根据天天基金APP介绍，该管理型基金投顾服务由南方基金专业投资团队为客户提供全程管理服务并每年收取0.240%的投顾服务费率，代客户在授权账户内执行基金产品的申购、赎回、转换等交易免去客户择时择机的烦恼，让客户投资更省心省力

3.4 证券增值服务的盈利模式

目前，我国证券增值垺务的盈利模式主要有四类：

• 一是差别佣金收费模式是指通过提高客户证券交易佣金率的方式收取证券增值服务费用的模式；
• 二是按服務期限收费模式，即按照一定的服务期限收取固定增值服务服务费用的模式；
• 三是按客户资产收费模式即在服务期内按客户资产规模的┅定比例收取增值服务费用的模式；
• 四是会员服务收费模式，即通过支付一定的会员服务费成为某项增值服务或某类服务平台的会员的模式

（1）差别佣金收费模式

差别佣金收费模式，是指通过提高客户证券交易佣金率的方式收取证券增值服务费用的模式也是证券增值服務最常见的盈利模式之一。

典型案例有诸如方正证券小方APP的投顾产品“泽泉量化VIP至尊版”为客户提供中线个股及板块配置，其采用差别傭金收费的方式根据客户不同资产等级收取1.80‰-2.50‰不等的佣金费率。

（2）按服务期限收费模式

按服务期限收费模式是指按照一定的服务期限收取固定增值服务服务费用的模式，该种模式也是当前诸多决策工具增值服务的主要收费模式

典型案例有诸如安信证券APP提供的智能決策工具“神奇九转”，为客户提供发现个股拐点、把握抄底逃顶机会的服务其采取按服务期限收费模式，根据客户购买服务的期限长短收取68到672元不等的增值服务费用。

（3）按客户资产收费模式

按客户资产收费模式即在服务期内按客户资产规模的一定比例收取增值服務费用的模式，目前管理型公募基金投顾服务多采用此种收费模式

典型案例有蚂蚁财富与先锋领航联合推出的“帮你投”，为客户提供管理型公募基金投顾服务其采取按客户资产收费模式。具体计算方式是每日计提当日服务费按当日总资产的约0.0014%，合计年化资产管理总額的0.5%收取；收取方式是按照一定频率（不低于每季度）或当账户清仓时收取未支付部分的投资顾问费

（4）会员服务收费模式

会员服务收費模式，即通过支付一定的会员服务费成为某项增值服务或某类服务平台的会员的模式目前证券投资咨询机构多采用此种收费模式。

该收费模式的典型案例有诸如益盟操盘手其推出的智赢VIP会员服务，用户通过购买该会员服务后可享有益盟操盘手提供的多项增值服务包括抄底波段、买卖信号、智能指标、直播互动、五星研报等权益，一端购买可在益盟电脑端和APP端双平台使用据益盟官方介绍该会员增值垺务上市1年付费用户突破10万人。

综上所述本研究认为证券增值服务的盈利模式主要有如上四类，部分机构可能会同时采用上述四类盈利方式的两种甚至多种方式例如中泰证券的部分投顾产品，即支持按差别佣金收费同时也支持按服务期限收费，因此盈利模式在同一家機构甚至同一个产品也并不一定是单一的存在

四、证券增值服务面临的问题及挑战

国内证券增值服务经历了近10年的发展，已经取得了一萣的成果尤其是上文提到的证券增值服务从业人员的迅速增长以及各类业务模式和盈利模式的初步形成。

但是在证券增值服务不断发展嘚同时还存在一些问题同时在新时期的内外部环境下还面临着诸多挑战，本部分内容将针对我国证券增值服务当前面临的问题和挑战进荇研究

4.1 高水平投资顾问人才短缺

证券增值服务中的投资顾问服务主要依赖专业投资顾问来提供，而目前我国高水平投资顾问人才依然十汾短缺

一方面，投资顾问人数不足根据证券业协会数据显示，截至2019年末我国证券投资顾问人数为54662人，而A股投资者人数约有1.6亿人这表明每位投资顾问至少服务约3000名投资者才能完全覆盖全部A股投资人群。

另一方面投资顾问专业素质有待提高，投资顾问应该具备过硬的金融专业知识和宏观市场分析能力还需要具备大类资产配置能力，在新时期下投资顾问还需善用智能化工具分析洞察客户需求以及通過图文直播、视频直播等形式与客户在线沟通等。

除此以外投资顾问定位存在较大偏差，在日常展业与服务过程中很多营业部的投资顧问经常会充当营销人员甚至客服的角色，很难有足够的时间和精力为客户提供更深层次的投资顾问服务

4.2 增值服务内容普遍同质化

证券增值服务内容在现阶段依然存在缺乏特色、形式单一的同质化问题，导致增值服务业务的竞争力始终较弱无论是证券公司还是证券投资咨询机构在这方面的盈利与市场行情的波动有较大关联，难以形成稳定且持续增长的盈利模式

造成上述现象的主要原因可能有多种，主偠有如下：

• 一是始终以利润为导向缺乏以客户为中心的思想指导，因此无法从客户利益出发为其提供确有价值的“增值服务”产品。
• ②是上文提到的投资顾问水平人才短缺很难确保为客户持续产出高质量“增值服务”产品，创新能力也有待提高
• 三是金融科技应用能仂有待提高，尤其是大部分中小券商和证券投资咨询机构缺乏通过人工智能、区块链、云计算以及大数据等新兴技术的应用来为客户创慥出高质量的智能化、差异化、个性化“增值服务”的能力。

过去十年随着移动互联网的发展和我国网民数量規模的持续扩大，券商线上开户引流的成果逐步显现行业内大券商引领的O2O（线上线下）总分协作模式也初建成效。

但是在线上业务规模尚未出现质的飞跃之前证券公司传统经纪业务的开展始终无法离开对线下营业部的依赖，绩效分配机制依然会以客户开发关系直接形成嘚客户归属关系、以及后续经由该客户归属关系带来的绩效收入分配为主因此大部分券商很难在短时期内轻松突破当前这种传统的绩效汾配机制。

券商不同区域客户归属关系的边界难以打破还有另一个更深层次的原因，即不同地区分公司或营业部不会轻易将归属于自己嘚客户“拱手相送”给其他地区一方面毕竟是自己辛辛苦苦开发的客户，怎么说也得攒在自己手中

另一方面是担心万一被别人更好的垺务给“挖墙角”了，那最终产生的收入该如何分配谁又不想多分点蛋糕呢。

因此只要这种传统的客户归属关系以及相对应的绩效分配機制的边界无法突破并且新的绩效机制无法被普遍接受，也就意味着券商增值服务无法在总部层面实现优质服务的最大化利用

4.4 监管边堺的标准尚不统一

证券增值服务的监管边界是影响行业未来可持续发展的重要基础，一方面目前第三方财富机构、互联网财富管理平台等增长迅猛财富管理、代客理财和投资顾问服务等增值服务事实上构成了一个服务的整体，但是上述机构和业务都游离在证监会证券投资顧问业务监管范围之外

另一方面，在证监会监管下的证券公司和80余家证券投资咨询机构的信息中介、资本市场看门人和合格投资者保护機制尚未完全形成编造、传播虚假信息、误导性陈述、虚假宣传等违法违规行为屡禁不止，出租牌照、欺诈投资者等问题时有出现

4.5 海外券商入局的外部挑战

2020年4月1日起，证监会正式取消证券公司、基金管理公司外资股比限制符合条件的境外投资者可根据法律法规、证监會有关规定和相关服务指南的要求，依法提交设立或变更公司实际控制人的申请表明我国证券业对外开放的步伐已经开始加速。

目前Φ瑞银证券、高盛、摩根士丹利等外资券商先后拿下国内合资券商控股权，国内券商业务同质化问题将会更为突出国内证券金融机构面臨的挑战将会更加严峻。

外资券商的入局将会进一步加剧行业竞争，倒逼国内券商加速多元化业务转型各家券商能否逐步实现创新发展与差异化竞争，将会对其能否在这场激烈地“厮杀”中存活下来至关重要

五、证券增值服务发展趋势与建议 5.1 证券增值服务发展趋势

未來十年，在内外部竞争的双重压力下国内证券经纪业务定会产生实质性的变革，谁将成为国内第一家“零佣金”券商似乎仅是时间的问題

财富管理转型不再只是口号，更多券商将会效仿头部机构从组织架构、业务模式、金融科技等方面入手坚定有力地迈出财富管理转型的步伐。

知识付费的接收程度将会达到前所未有的高度证券增值服务将会在更多“千禧一代”成为投资理财人群的主力之时迎来大爆發。

外资券商将会源源不断的“涌入”国内资本市场随之而来的是海外领先的证券增值服务模式，“鲶鱼效应”将会促使国内券商不断創新证券行业增值服务的质量和数量都将实现质的飞跃。

以证券投资顾问服务、证券付费工具服务、证券付费资讯服务、公募基金投顾垺务等为代表的证券增值服务将会成为券商零售业务的重要收入来源之一

未来已来，谁能在行业风云变革之际率先扬起大帆必定会在證券增值服务业务的大船启航之时占领先机。但是在扬帆启航之前仍有许多荆棘之路需要脚踏实地走一遭，本研究对证券增值服务的发展提出如下建议

5.2 证券增值服务发展建议

（1）加速建设高水平的投资顾问团队

证券增值服务未来的发展，最核心的竞争力就在于建设高水岼的投资顾问团队一只高水平的投资顾问团队，首先需要保证的是准确的定位即投资顾问应该在日常工作中专职于投资顾问业务，以愙户利益为导向突出证券投资顾问增值服务的特色。

（2）加快提升金融科技创新应用能力

证券增值服务的发展还需加快提升金融科技創新应用能力，这是未来证券增值服务得以普及的关键能力即通过人工智能、区块链、云计算以及大数据等新兴技术的应用来为客户创慥出高质量的智能化、差异化、个性化“增值服务”的能力。

（3）构建高效率的总分联动运营机制

证券增值服务的发展亟需构建高效率嘚总分联动运营机制。一方面需要总部打造强大的营销运营工具，赋能分支证券增值服务的创设、运营、销售、管理等保证总分资源嘚以最大化的利用，提高增值服务的效率与效益；

其次需要总部研究团队、投资团队、产品团队、科技团队等集中输出高质量的内容和垺务资源，为分支投顾提供差异化、高水平的增值服务产品保证源源不断的能量来源；

另外还需要总部自上而下地突破传统绩效分配机淛的边界，引导增值服务在总部层面实现优质资源的最大化利用从而确保优质服务向真正有需要的客户提供。

（4）建立金融机构统一持牌监管体系

在当前监管边界的标准尚不统一的情况下监管层需对证券增值服务做出适合行业发展的法律属性界定，明确证券增值服务的范围、行业模式、行业界限进而确立行业的整体金融机构属性，建立金融机构统一的持牌监管体系

在统一的证券增值服务法律属性下，应该执行一致的执业标准确保行业内的公平竞争。

券商增值服务道阻且长Sharp最后为券业的各位同仁献上一句话，与君共勉：志之所趋无远弗届。

2020 券商APP增值服务研究报告（上）：是什么为什么？

作者：Sharp微信公众号：券商互联网（ID：i_securities）。现任上海某券商互金部产品经悝对互联网金融行业尤其是券业互金思考颇多。

本文由 @Sharp 原创发布于人人都是产品经理未经许可，禁止转载

原标题：【申万宏源金融】美国資管行业系列深度之二：指数基金巨头之路：极致费率控制、精细客户分层、丰富产品条线

引言：本文通过深入分析指数基金巨头先锋的公司架构、低成本战略及产品设计展示了指数基金巨头的成长之路，其极致的费率控制、精细的客户分层、丰富的产品条线值得内基金公司借鉴

20世纪70年代至今，美国共同基金收费模式经历了“前端收费-后端收费-零费”的转变；在市场有效性提升背景下指数基金凭借低費率的核心优势实现规模持续增长。美国基金投资成本持续降低目前70%的长期共同基金为零费基金，不收取直接持有费仅收取年运营费指数基金的规模效应下费率下降明显快于主动基金，2017年美国股票型、债券型指数基金费率分别为0.9‰、0.7‰约为对应主动型股票基金、债券基金的1/9、1/8。美国指数基金AUM CAGR 22%从193年仅278亿美元增长至2017年末3.4万亿美元，占开放式基金的比重提升至15.2%

先锋集团是全球第二大资管机构，17年末AUM 4.9万亿媄元指数基金先发优势显著。先锋1975年成立76年创设第一支指数基金，17年末AUM 达4.9万亿美元成立至今AUM CAGR为21%，17年前3大指数产品规模增长贡献集团AUM增长的30%当前核心指数基金产品均有对应ETF份额。目前全球前10大指数基金产品先锋共9支合计规模2.1万亿美元，占比93%；2001年发行首支ETF后市场份额“后来居上”已经提升至约20%，仅次于贝莱德前10大 ETF先锋占4支。

独特的client-owned架构使得公司专注于降低费率费率始终最低是核心竞争力。作为指数基金创始人公司率先进行客户积累、品牌营销更持久。公司成立初始便秉承“无外部控制人”的架构本身由被自身发行的基金产品所持有，无外部股东和外部利益独一无二的公司架构使得先锋始终专注于降低基金投资成本，1977年成为美国业内首家取消支付销售佣金嘚基金公司（后期行业自我变革从销售佣金改为渠道商收取顾问费）平均费率从6.8‰降至1.1‰。

如何将低成本做到极致善用“价格歧视”進行客户与费率分层，经纪商业务“以副促主”公司善用“价格歧视”，针对不同客户不同起投额分为5类投资份额分别为Investor、Admiral、Institution、Institutional Plus、Institutional Selected，鉯规模最大的总股票市场指数基金为例5类份额费率分别为1.7‰, 1.1‰, 0.9‰, 0.7‰, 0.5‰。同时公司持续降低各类投资份额的起投门槛，18年11月94支含Admiral份额嘚产品中38支起投额从1万降至3千美元，与Investor份额合并此外，公司自设经纪商品牌Vanguard Brokage Services对购买了公司基金产品的客户免除线上交易ETF佣金，并提供投资咨询服务

产品设计以客户为核心，利用FOF构建一站式基金并不断细化和丰富产品线公司根据投资目标的不同，将服务扩展至未来退休、入学、其他特定目的等通过FOF形式打造一站式基金，实施分散化的资产配置其FOF主要投资于旗下明星指数产品。以先锋目标日期基金為例目标退休日期从每隔5年分11个系列运作，日期越早则子基金中债券占比越高2017年，公司养老计划销售渠道的AUM占比为24.1%规模为1.19万亿美元。目前公司是美国最大的公募FOF管理人，目标退休日期系列子基金配置分布在公司股票全市场指数、国际股票总指数、债券市场总指数、铨球债券总指数等指数基金中

从美国指数基金及先锋的发展经验中，对国内基金公司提出建议如下：1）把握被动投资的长期趋势：虽然當前A股市场有效性不如美国主动产品能够保持超额收益，但长期资本市场建设下有效性提升被动投资趋势将日益凸显；2）向指数化转姠需重视建立先发优势：若锚定向指数产品转型应尽早布局和持续投入，率先进行客户积累和品牌营销品种上优先选择更易产生规模效應的宽基指数基金，帮助建立先发优势；3）把降低费率放在重要的战略位置：参考先锋经验善用价格歧视进行客户分层与费率分层；收費模式上，前后端收费改变为递延销售模式并逐步过渡到零费基金；4）以客户生命周期中的不同需求为核心细化和丰富产品线：基于客戶投资目的进行全面布局，对于有能力的基金公司而言在养老金、入学金、特定目标投资管理方面建立起专门的基金系列产品，基于自身丰富的指数基金产品可发展FOF基金降低投资成本并将不同产品的风险水平间隔缩短。

风险提示：市场大幅下跌；产品创新不达预期

1. 指数基金在美国强势崛起

近20年美国被动管理型基金强势崛起近十年，美国主动管理型基金产品持续被赎回资金持续净流入开放式指数基金，2017年净流入为2230亿美元；ETF基金净发行不断创新高2017年净发行为4708亿美元。指数基金与ETF基金合计规模占美国开放式基金的比重从1997年末4.0%提升至2017年末嘚30.6%

指数基金采取拟合目标指数的投资策略，分散投资于目标指数的成分股力求使基金组合的收益率与目标指数的跟踪误差最小。按复淛方式分类指数基金可以划分为完全复制型指数基金、增强型指数基金。按交易机制分类指数基金可划分为封闭式指数基金、开放式指数基金、指数型ETF、指数型LOF，本文主要讨论开放式指数基金开放式指数基金区别于指数型ETF的特征是不可在二级市场上市交易，但可在一級市场申购和赎回

被动型基金产品发展受多重因素共同推动，包括：1）养老金等长期资金入市专业机构投资者比例提升、资本市场有效性提升下主动管理基金难以跑赢指数；2）行业竞争加剧下产品费率日益成为投资者考虑的首要因素被动型产品相较主动型产品具有显著嘚低费率优势；3）金融科技发展下智能投顾为普通投资者对接指数产品等。

美国指数基金规模从1993年的278亿美元增长至2017年为3.37万亿美元；标的指數呈现多样化海外股票指数基金占比提升。近20年美国开放式指数基金迎来大发展年，美国开放式指数基金规模从278亿美元增长至3.37万亿美えCAGR 22.1%，占美国开放式基金的比重提升至15.2%近10年，美国行业指数基金、海外股票指数基金规模增长较快；2010年美国跟踪S&P 500指数的基金规模首次低于跟踪其他股票指数的基金规模，同时海外股票指数基金规模增长加快年，跟踪S&P 500指数、其他国内股票指数、海外股票指数的基金规模CAGR汾别达到16.3%、23.9%、25.5%

1.2 指数基金规模效应与先发优势显著

在美国。低费率是指数基金区别于主动基金的核心优势美国股票型指数基金、债券型指数基金费率仅为主动股票型基金、债券型基金费率的1/9、1/8。市场竞争加剧下基金产品费率下降为大势所趋21世纪以来，美国基金行业费率屢创新低但被动型指数基金费率下降比主动型产品更快。2000年主动股票型基金费率约为指数股票型基金费率的3.9倍，2017年已经扩大至8.7倍；主動债券型基金费率为指数型债券基金费率的7.9倍也反映了被动型基金的规模经济特征。

被动型基金的规模效应下美国巨型资产管理机构诞苼2017年末，全球AUM前10的资产管理机构美国占8家；其中贝莱德6.3万亿美元、先锋4.9万亿美元、道富集团2.8万亿美元，位列前三贝莱德ETF基金规模全荇业第一，道富集团是全球第一支ETF基金的发行人先锋集团开放式指数基金管理规模全行业第一，同时也是全球第一支开放式指数基金的發行人

先进入者在被动型基金产品具备先发优势。美国最早的指数基金是由先锋集团于1976年发行的跟踪S&P 500指数的先锋标普500指数基金此后20年間股票市场综合指数的基金被大量发行。先锋集团先发优势十分显著据我们统计，截至全球前10大开放式指数基金产品合计规模2.23万亿美え，先锋集团共9支合计规模2.08万亿美元，占比93.1%

2. 美国共同基金的费用构成

2.1 共同基金费用构成

在美国，共同基金的费用可以分为基金持有人矗接费用和基金营运年费直接费用（Shareholder costs）在交易发生时承担，由基金购买人一次性支付包括申购费、赎回费、转换费、账户维护年费等。基金营运费用（Annual operating expenses）则将每年在基金的净资产中按一定的比例扣除包括管理年费、营销费用（12b-1）、其他费用等。

近40年美国共同基金各項费用发生了较大的变化。美国共同基金收费体系走向成熟展现出以下特征：

申购费用率不断下降，大部分共同基金取消前端收费申購费作为一种前端费用（Front-end load），在基金持有人购买时收取作为固定成本影响基金持有人的购买需求，目前许多美国基金公司采用极低的申购费率或者免申购费用。

后端收费逐渐被12b-1费用所取代后端收费（Back-end load）一般按净资产比例收取，设计为随持有年限的增加而降低费率超過一定年限后可免费，可避免持有人在获益前就支付高成本的不合理情形一定程度上约束了投资者的赎回及抛售行为；但随着市场竞争加剧，后端收费模式逐渐被免费基金所替代

零费基金降低持有人的固定成本，发行比重持续提升许多共同基金为了吸引投资者，采用零费基金（No-load Funds）形式即不收取任何前端费用或后端费用，而仅从基金净资产中扣除管理年费最大化降低基金持有人的固定成本。

共同基金收费方式多元化按照前后端收费和12b-1费率的不同，基金份额被设计成A、B、C类份额及零费基金A类份额收取前端费用且一般＞1%，申购额到達一定门槛后申购费率有折扣具有投资期限越长则成本越低的特性，且12b-1费用低于B类份额B类份额采取后端收费且一般＞2%，经过一定年限後经纪商销售的B类份额可转换成A类但12b-1费用较高；C类基金份额在满足一定年限后不收后端费用，12b-1费用率低于B类申购费一般≤1%。

在零费基金未兴起前A类份额是退休金等长期资金的更优选择，C类份额是短期资金的更优选择若投资期限较长，A类份额总回报率更高我们以初始投资本金1万美元为例，某基金对A类份额收取0.25%的12b-1手续费对C类份额收取1%的12b-1手续费。假设A类份额前端收费为3.75%C类无前端收费，则初始投资额為9625美元、10000美元；在年回报率为8%的假设下持有1-3年均为C类份额收益更佳，而10年则A类投资收益更佳

随着免前端费用的基金崛起，12b-1费用替代前端收费及后端收费成为补偿共同基金成本的重要来源12b-1分为两部分，一是分销和营销费（the Distribution and Marketing Fee）、二是服务费（the Service Fee）作为一项业务费用，也包括在基金的年费用率中（expense ratio）美国证券业交易协会规定12b-1费用不得超过基金净资产的1%，其中分销和营销部分每年不超过0.75%服务费用部分最高鈈超过0.25%。

12b-1费用从基金资产中每日计提可以理解为持续性销售费用。早期美国超过80%以上的基金投资人在购买时会求助投资顾问。1980年以前投资顾问费用只能由承销商从前端收费中支付，补偿其现在与将来提供的服务；1980年SEC出台12b-1规则，给共同基金及投资人支付顾问费用提供叻更加灵活的方式此后，投资顾问的费用补偿机制经历了从前端收费向12b-1收费的转变12b-1费用补偿投资顾问的方式一般有两种：一种是由承銷商通过银行借款等先代替共同基金一次性支付投资顾问费用，然后用共同基金收取的12b-1费用偿还贷款本金和利息以这种方式支付的12b-1补偿費用占偿付总额的大部分；另一种方式是共同基金在基金持有人持有基金期限内，每年向投资顾问支付费用以这种方式占偿付总额的小蔀分。

市场竞争机制下美国共同基金成本持续下降12b-1费用率成为各家基金公司的竞争焦点。美国证券委员会制定的各种法规主要对申购费率和12b-1费用进行限制而对其他各项费率水平并无具体限制，尽管如此近三十年来股票基金、债券基金、货币市场基金的加权平均费率一矗在下降，规模经济效应显著的指数基金成本下降更快现阶段，许多基金公司2b-1费用降至0%行业由佣金向顾问费变革。

3.指数基金之王：先鋒集团

AUM突破5万亿美元过去十年基金业绩斐然。1975年先锋集团成立40多年来AUM CAGR 21%；截止2018年3月，先锋集团在全球170多个国家为超过2000万名投资者提供投資管理服务AUM超过5.4万亿美元。截止2018年9月30日的5年期间公司90%的基金超过了同行平均水平；10年期间，89%的基金超过了同行平均水平

公司client-owned的架构獨一无二，投资者即公司股东最大程度降低费率即追求股东权益最大化。典型的基金公司是由第三方所有的而不是被旗下服务的基金所持有的，因而需要向基金投资者收取足以为公司所有者创造利润的费用而先锋集团本身是被旗下管理的共同基金所持有，基金持有人實质上是先锋集团的股东而公司同时为基金持有人提供投资管理服务。根据与这些基金的协议先锋必须“按成本”运营，独特的客户擁有的结构使得公司只用考虑投资者的利益将基金利益与投资者利益紧密结合。公司从成立之时便采取独特的股权架构成立至今自始臸终致力于降低客户的投资成本。

“更低的成本投资-吸引客户资金-获得高于同业指数基金的长期回报-提高客户忠诚度-降低赎回率和投资期哽长-资产规模进一步壮大-更低的资金成本”是先锋始终在践行的事情先锋的低成本投资策略在美国市场极其奏效，目前已经是美国家喻戶晓的基金公司

3.2 基金行业降费先行者，低成本策略做到极致

1977年先锋成为首家不支付渠道商尾随佣金的基金公司。在美国早期传统的分銷渠道模式下基金公司需要支付给渠道商尾随佣金，而渠道商逐利下自然将销售尾随佣金更高的产品1976年先锋推出首支指数基金后，1977年公司成为了首家不支付尾随佣金的基金公司。先锋史无前例地把传统的由经纪人、分销商组成的基金销售系统转为无销售费和发行费的市场营销系统让投资者自己来购买基金份额，成本降低后极大增强投资者购买意愿现阶段，美国行业已经完成自我变革由佣金转变為顾问费，许多基金产品12b-1费用降至0而顾问费由投资者支付给投资顾问等渠道商，为了留住客户投资顾问会持续推荐更合适产品，低成夲的指数基金与ETF基金日益获得投资顾问青睐

先锋集团是美国管理费率最低的资产管理机构，2017年末平均管理费率0.11%仅为行业（不包括先锋）平均费率水平0.62%的不到1/5。成立至今先锋集团在帮助控制客户成本，定制合理的低成本投资计划上始终遥遥领先在行业中始终保持最低嘚费率水平：1975年，公司资产加权平均管理费率为0.68%；1990年为0.35%2017年为0.11%，先锋仅为行业竞争对手的平均费率0.62%的不到1/5由下图可知，在投资额为50000美元年回报率为6%的假设下，投资期限10年、20年、30年由于费率更加低廉，先锋的产品收益将比行业平均高出5.3%、10.8%、16.6%

先发优势与规模经济推动费率持续下降，使得先锋集团AUM持续增长三大指数基金产品AUM增长贡献集团AUM增长超过30%。梳理2003-今先锋集团规模前10大的基金产品均以市场指数和貨币基金类产品为主，且前10大指数基金产品占总规模的比重基本保持在40%以上前5大规模产品占比在30%以上，前3大规模产品占比在20%以上截至，先锋集团规模最大的三支指数产品分别为VTSMX

VTSMX是全球规模最大的指数基金十年AUM CAGR为19.5%。先锋总股票市场指数基金跟踪CRSP总股票市场指数自10年开始超越VMMXX（先锋主要货币市场基金）成为规模最大的指数基金，目前已经连续8年规模排名第一

VFINX是先锋集团最早发行的大盘指数基金，十年複合增速为9.7%先锋500指数基金主要跟踪标准普尔500指数，年VMMXX暂时超越股票类基金规模暂居第一2010年以后，先锋500指数基金规模基本保持排名前三

VGTSX规模爆发式增长，十年复合增速27.3%先锋整体海外股票指数基金作为参与国际市场配置的指数基金，近十年规模增长较快年均复合增速高达27.3%。

2001年先锋发行了首支ETF联结基金为投资者提供更多的投资便利性。先锋旗下规模最大的三支基金均有相应的ETF份额据Bloomberg统计，截止18年11月末先锋集团AUM 5.48万亿美元，管理美国市场基金376支ETF基金数量174支，规模约9455亿美元其中美国市场ETF共80支，规模8817亿美元ETF同样具备低费率特征，以哏踪S&P 500指数的ETF基金VTI为例费率为0.04%。

3.2.1 善用“价格歧视”保持低费率的绝对优势

在业内首家取消尾随佣金后，公司成立初期的平均管理费率为6.8‰低于2017年行业平均管理费率，此后持续保持行业最低费率无人超越，到2017年平均管理费率低至1.1‰

先锋集团基于投资额不同，对跟踪同┅指数的基金推出了5类投资份额费率随投资额提升而递减，最低至0.01%早期产品均为Investor Shares，主要针对零售客户起投点一般为3000美元（目标退休基金低至1000美元）；1997年，推出了Institutional Shares最低投资额分别为1亿美元、5亿美元，如追踪总股票市场指数基金的VSMPX、VSTSX费率进一步压降至0.02%、0.01%。截至18年10月先锋CSRP总股票市场指数基金、总海外股票指数基金均设置5种份额，先锋标准普尔500指数基金设置了3种份额

截止2018年12月，Admiral Shares基金共95支其中38支最低投资额降低至3000美元。2017年追踪总股票市场指数的基金中，先锋费率最高的普通投资份额的费率也仅为行业平均的13.4%先锋并不满足于全市场費率最低，而且进一步压降费率拉大与其他基金公司的差距，2018年11月再降Admiral Shares最低投资限额进一步从10000美元下调至3000美元共惠及15万名先锋的基金投资者，预计将节省年管理费用约7100万美元38支指数基金包括全球规模最大的两只股票指数基金和规模最大的债券指数基金：先锋股票市场總指数基金VTSAX、先锋500指数基金VTIAX、规模1990亿美元的先锋债券总指数基金。

3.2.2 经纪商业务副业促主业免佣金壮大AUM

先锋为了更好的服务客户，不满足於单纯的基金管理业务同时开展了证券公司的经纪业务。投资者通过Vanguard Brokerage Services够买先锋集团旗下的ETF基金、传统的股票、债券、存款凭证（CDs）等呮要是通过先锋旗下经纪服务商购买的先锋自己设计的ETF与指数基金，均免去交易佣金；而对于市场上其他基金公司提供的接近1800支 ETF公司对於线上交易同样免去佣金，电话交易则根据投资者在先锋集团投资规模设置不同的交易费用

针对投资目的不同，先锋为客户开立4种品牌賬户：Retirement、General Investing 、For a minor、For a Business在提供投资咨询和退休金管理方面获得利润的同时，对扩大公司的资产管理规模起到了重要作用

投资者退休（Retirement）账户。茬投资者更换工作或退休时可以将退休资产转移到先锋集团的IRA账户中，IRA账户即投资者退休账户先锋以收取低廉的服务费用服务于退休資产的投资，包括传统IRA、罗斯IRARollover IRA、可变年金四类。

一般投资（General Investing）账户可以投资先锋的共同基金产品和货币市场等，也可以和先锋的经纪業务联合投资更多产品包括个人账户、共同账户、信托账户三类。

小商业公司和非盈利组织（For a Business）账户先锋设计了特别的服务模式，全媔争取不同客户量身定制服务产品，通过单独的部门为其提供退休金管理服务；包括三类账户：i401(k)、SEP-IRA、SIMPLE IRA

未成年客户（For a Minor）账户。设立了客戶咨询和教育平台为客户提供独立的投资规划和全方位的辅导；通过529账户、UGMA/UTMA提供入学前储蓄计划服务。

3.3 以客户为核心的服务FOF构建一站式基金

先锋是投资者拥有的基金管理公司，“Built only to do what's best for investors”代表了公司发展的理念成立至今，公司围绕客户需求将服务扩展到个人退休计划、入學金管理、机构和财务顾问，旗下产品线从传统的指数基金丰富至ETF基金、目标日期型基金等客户数量持续增长。

公司将服务对象分为四夶部分：个人投资者、机构投资者、金融咨询服务、海外投资者服务由于细分较为繁杂及旗下产品性质重叠，本报告主要讨论先锋的基金产品设计以个人投资者服务为例，公司设基于投资者需求设置了一站式基金（All-in-one funds）是建立在公司个体基金之上的FOF基金系列。

先锋基于為客户提供一站式养老金储蓄服务的理念推出美国首支公募FOF，目前是美国最大的FOF管理人先锋的FOF基金主要运用于养老金的投资管理。1982年美国养老金制度开始深入改革，401(k)兴起与此同时，先锋开始为投资者提供养老计划投资服务；到1985年先锋推出首支FOF基金，旨在为客户提供一站式服务设计思路是在单支基金中实施分散化的资产配置，为个人投资者未来退休、入学或其他特定目的投资的提供便捷的投资方式力求一支基金满足特定投资目标。此后FOF产品种类日益丰富，公司一站式基金主要包括四大类——退休储蓄、入学储蓄、管理退休收叺、特定事件或目标储蓄与之对应的四类型基金——目标日期系列基金、529计划、目标退休收入基金、生活策略基金等。其中目标日期系列与生活策略系列规模占比先锋FOF总规模近9成。目前先锋目标日期基金个人系列、机构系列产品各11支，目标退休收入管理基金个人份额、机构份额产品各1支生活策略系列基金4支、收入管理支出基金1支。

Shares指数基金产品退休日期越早则子基金中债券基金占比越高。2003年先鋒发行了5只目标日期型基金，目标日期从2005年-2045年时间间隔为10年，随后公司将新发行产品时间跨度缩短至5年，最长期限延长至2065年；目前該基金系列分成11个子基金独立运作。比如年龄在33岁左右的中年人（出生日期为1985年），距离退休还有32年则建议选择Target Retirement 2050基金产品；而对于已經退休且年龄超过66岁的人群，则可以购买目标退休收入基金VTINX其追求较稳定的资产配置比例，资产配置中股票占比30%债券占比70%；收入以季喥定期分红的方式实现。

目标日期基金的特点是投资者投资于与其目标退休日相对应的基金该类FOF的母基金运作方式是依据资产下滑曲线調整股票、债券等类别资产的风险敞口，以满足投资者所处生命周期不同阶段的风险收益要求具体原则如下：距离目标退休日期越远，權益类资产配置比例越高距离目标退休日期越近，固收类资产配置比例较高如下图所示，随着退休时间临近股票的配置将逐渐减小，普通债券类的配置逐渐增多通胀保护类的债券在退休临近时开始出现并且不断增配。对于目标退休产品基金中的日期指投资者退休時期，在退休之后依然能够持有该基金但将主要投资于极低风险产品。

公司FOF基金基本投资于内部指数基金且均为明星基金产品。截至2018姩10月目标2050年退休基金VFIFX规模158亿美元，目标退休收入基金VTINX规模161亿美元；11月末VFIFX投资债券占比10.4%、股票占比89.6%，子基金为VTSMX、VGTSX、VTBIX、VTIBX等均为公司的明煋个体基金产品。

针对已退休人群先锋设计了先锋管理支出基金，子基金分布于旗下10支指数基金产品在退休前，投资者可以投资先锋嘚目标退休基金进行退休储蓄退休后，投资者需要定期收到现金以维持生活先锋在2008年开发了针对已经退休且年龄超过66岁的人群的FOF基金產品Vanguard Managed Payout Funds（VPGDX），目标是让投资者拥有更为稳定的月度收入产品费率为0.34%，较同业产品平均费率水平低59%；起投点设置为25000美元截至2018年10月规模为19亿媄元。

针对投资者的中期、长期目标先锋1994年设计了先锋生活策略基金。其中又细分为生活策略收入基金、生活策略保守增长基金、生活筞略温和增长基金、生活策略成长基金（Lifestyle Income Funds、Lifestyle

Funds）按照投资目标更着眼于当下收入还是未来收入的不同，股票投资占比依次提高费率同样依次提高但仍然保持绝对优势，4支基金费率依次为0.11%、0.12%、0.13%、0.14%而行业同类型基金对比费率为0.69%。

针对为各个家庭的父母来管理入学储蓄投资先锋设计了529计划。529计划组合不属于开放式指数基金范畴但其核心思路仍然是围绕客户需求多做客户服务，先锋认为公司不仅需要卖基金產品更要考虑客户各个方面的需求，529基金中先锋附加了全面的配套服务设立了入学储蓄服务中心，负责给家庭提供学生入学计划和入學教育等

美国基金行业与先锋指数基金的发展经验，对国内基金及资管机构有几点重要启示：

以先锋为典型代表的美国明星基金公司并鈈支付销售佣金中国公募基金的销售服务费用相当于美国12b-1费用，我国基金投资者支出费用中相当部分付给了销售机构此外，托管费存茬增加了基金成本按照销售渠道划分，美国共同基金销售主要包括直销与分销分销渠道又包括通过雇主养老计划、专业投资机构、基金超市或折扣券商等（如先锋集团2017年通过养老计划销售的规模为1.19万亿美元，占比24.1%）在美国经验中，12b-1费用用于补偿代销机构在基金销售活動中的开支但不高于1%，12b-1费用降低了前端费用支出同时极大推动了美国共同基金的营销发行。中国当前有1/3的公募基金收取销售服务费費率介于0.01%-1.5%/年之间。客户服务费是基金公司将管理费收入的一定比例付给代销机构对于中国公募基金而言，投资者支出费用中相当一部分朂终付给了销售机构（代销机构收入=前端申购费+销售服务费+客户服务费+赎回费的部分）

深化投资者教育。先锋坚守被动投资理念下对客戶教育时宣传长线投资理念-“指数基金反映经济的长期向上趋势”对于指数基金尤其是创新型指数基金与ETF基金的宣传应该更加普及，同時保持客观与中立从客户角度出发进行推介。

加强“实际费用支出比率”指标披露帮助投资者选购实际费率更低的基金。美国现行法規中要求了共同基金必须在招募说明书中披露基金可提取的最高费用支出比率并要求在定期报告中披露报告期内的实际费用支出比率，這些指标均有助于投资者选择费用更加低廉的共同基金

收费机制逐步过渡到零费基金。当前我国的市场发展阶段下尚未达到美国现“零費基金”的阶段但可以通过改变申购与赎回两头收费为只收赎回费用，弱化购买基金的成本

把降低基金费用放在重要的战略位置，细汾投资者市场设立针对性的收费门槛。基金费用终将成为基金公司未来竞争焦点参考先锋集团的收费标准，恰当的费率分层力争吸引鈈同收入阶层的资金

建立具有广度的指数基金产品线。对于有能力的大型基金公司而言应当创设丰富且投资者可接受的指数化基金产品，要求不仅可以独立销售更可以成为FOF基金的投资标的；此外，低费率的产品运营需要产品设计的支持如先锋FOF产品线的费率低廉得益於投资内部基金产品。

以客户服务为核心努力将产品细化在基金的数量种类选择众多且趋于同质化的情况下，以服务客户为宗旨的产品線仍欠缺可以借鉴先锋基金的做法根据客户的投资目的进行全面覆盖，在养老金管理、入学金管理、特定目标投资管理等方面建立起专門的基金系列产品抢占基金基础服务的市场份额。

政策限制我国基金公司无法开展经纪商业务国内基金公司尚无法开展独立的经纪商業务，但是可以尝试通过与证券公司紧密合作降低交易佣金费率。

公司起源于1929年7月1日设立的威灵顿基金创始人约翰伯格认为主动基金鈈可能跑赢市场，因而从诞生之始其产品线始终以被动投资的指数产品著称。

美国市场的相对有效为指数基金的长期发展提供了重要经驗根据1926-今，美国股票市场指数平均年回报率超过10%且股指下跌年份为25年，上涨的年份共92年该特性使得指数基金尤其是股票型指数的发展有其回报基础。从下表可以看到随着股票占比的提升，平均年回报率在提升但是回报的波动率在增大。

美国FOF基金发展简史

Fund基金中嘚基金，或称组合基金）是绝大部分资产投资于其他的基金近年来在美国的占比不断提升。退休金的发展为美国公募FOF基金的发展提供了源源不断的长期资金2017年末，美国FOF基金规模2.22万亿美元占美国长期共同基金之比提升至13.9%，近十年复合增速高达13.3%成为美国资本市场中重要嘚投资力量。与传统的基金相比FOF基金优势主要包括投资更加专业、风险分散能力更佳、大类资产配置、降低多样化投资门槛。

FOF基金以混匼型为主纯股票型和债券型产品占比较低。2017年末美国FOF基金构成中，混合型FOF 1.97万亿美元（占比88.9%）>股票型FOF 1790亿美元（占比8.1%）>债券型FOF 668亿美元（占仳3.0%）从占美国长期共同基金比重看，混合型FOF占混合型共同基金比重为48.4%债券型FOF占债券型共同基金比重为4.4%，股票型FOF占股票型共同基金比重為1.7%

美国公募FOF的迅猛发展离不开法律法规的放松与支持。1996年的《全国证券市场改善法案》取消了基金公司发行FOF的限制在该法案推出的当姩，FOF的基金数量从1995年的29只暴涨至94只资产规模也增长54.65％至182亿美元。

原标题：3000点以内买基金的三大信惢

信心1：A股“牛短熊长”3000点下方“低吸”，3000点上方“高抛”才有更多机会！

自2008年6月首次跌破3000点后，将近12年的时间里共有2858个交易日，其中3000点上方占比34.71%，3000下方占比65.29%所以近2/3的时间，市场在3000点下方运行所以 3000点上方成立的基金，有2/3的时间都有可能亏钱因而3000点下方买基金財是正确的选择。

信心2：3000点以内买权益基金赚钱概率8成左右且年化在10%以上，但3000点以上买新基金1年内赚钱概率不到6成。

自2008年6月12日首次跌破3000点以来 3000点以内成立的基金，6个月建仓完毕后平均收益率达到了12.12%，赚钱概率78.47%而随着拉长到1年，2年收益率与赚钱概率逐步提升，年囮都在10%以上而若 3000点上方成立的基金，6个月后平均收益率是是负的成立1年后依然是负数，若持有2年也仅仅只有4.34%的收益率，还不如货币基金

数据：选取2008年6月12日首次跌破3000点后的主动权益类基金做对比，截止到2020年3月12日

信心3：在海外疫情肆虐下，A股已成全球避风港历次疫凊下，A股均顽强上涨！

纵观历史中数次重大危机下虽然短期因为疫情等影响了市场的走势，但不改中长期向上趋势所以往往都是以V型反转为告终，比如2003年中国SARS2009年墨西哥猪流感。而对于基金而言表现更为强势，例如2003年虽有非典，但上证综指全年仍涨10.27%疫情高峰之后3個月上涨30%。

来源：wind长城基金。

信心4：长城基金公司15年明星老将挂帅出征亲自操刀管理长城价值优选（008260）！

1、长城价值优选的基本情况昰怎样的？

（1）长城价值优选（代码：008260）拟任基金经理杨建华，认购日期为 2020年2月28 日-3月13日

（2）该基金为偏股混合性基金，主要关注具有長期投资价值的优质上市公司；在股票仓位上股票资产占基金资产的比例为60%到95%，其中港股通标的股票的比例占股票资产的0-50%，业绩基准昰“中证800指数×70% + 中证港股通综合指数×20%（人民币计价）+ 中债综合财富指数收益率×10%”

2、拟任基金经理杨建华先生，其从业情况如何业績如何？

（1）从业经验上基金经理杨建华先生是北大理学学士，经济学硕士CPA，具备20年证券从业年限基金经理15年年限，现任长城基金副总经理投资总监，同时担任长城久泰沪深300指数长城品牌，长城核心优势等基金的基金经理

（2）在基金业绩上，在可统计的2129位公募基金经理中拥有10年以上经验的基金经理人数为95位，杨建华管理的基金的整体算数年化收益率达到21.6%位列1/95，远超10年以上基金经理的平均水岼（6.69%）（数据来源：WIND截止到2020年2月7日）；而其代表作长城品牌优选，长期业绩优异：任职以来累计回报131.82%年化回报13.71%，近一年与近三年回报均处于同类前1/5水平任职以来同期沪深300上涨70.42%，业绩比较基准上涨58.71%获海通证券综合三年五星评级。

表 杨建华先生所获荣誉

3、 基金经理杨建華的投资风格是怎样的

答：杨建华基金经理，历经牛熊转换风格长期稳定，始终坚持价值蓝筹与价值成长股的投资属于价值型风格基金经理，具体去看基金经理不追短期热点，注重分析企业内在价值长期持有， 赚企业成长的钱过去5年重仓股精选消费、医药、科技、制造等行业龙头为主，持股相对集中换手率低。当然基金经理投资能力圈覆盖广未来基金经理还将挖掘下述领域中估值水平合理、拥有长期成长空间，具备良好盈利质量的优质公司长期持有投资重点不仅仅局限于传统龙头，将继续向一些细分行业龙头扩散

图 基金经理投资能力圈覆盖的板块 来源：长城基金

4、 基金经理是如何获得长期超额收益的？

答：根据基金经理的投资风格基金经理把握住了價值成长股的机会，从而获得丰厚回报例如，基金经理认为泸州老窖作为高端白酒之一、其商业模式极佳、估值合理消费需求持续且穩定，所以从2015年Q2进入十大重仓股并持有至今, 期间股价涨幅296% 在家电消费判断上，基金经理认为格力电器作为家电龙头伴随着消费升级、消费规模增长而持续成长；从2014年Q1进入重仓股并持有至今，格力电器涨幅426%

表 基金经理近5年的重仓持股 数据来源：wind

5、长城基金过往新发基金表现如何？

答：长城基金始终将投资者利益放在第一位注重基金的中长期收益，并将自身与基金投资者利益捆绑从而实现共赢。目前长城基金对投研体系拉长了考核周期至三年，不过分追求短期涨跌、更重视长期业绩、赚时间的钱作为一线基金经理杨建华将认购100万，与持有人风险收益共担正因如此，长城基金权益投资业绩在行业内排名靠前

数据来源：海通证券，截至绝对收益是指主动型基金淨值增长率按照期间管理资产规模加权计算的净值增长率。

6、长城价值优选的卖点有哪些

通过上述问答，总结起来长城价值优选占据4夶优势，符合“天时地利人和”的特征

（1）产品优势。该基金以精选长期具备价值优势的上市公司进行投资在注册制背景下，符合长期主流近年来，A股的增量资金以公募基金和外资为主导并且长线机构和海外机构在A股的比重逐步提高，引导市场主流投资理念转向长線投资和价值投资具有合理估值、良好盈利能力、成长性高、现金流健康、有一定分红能力等条件的优质个股 (尤其是龙头股) 受到公募和外资等长期资金的青睐。以外资为例长线资金的投资偏好以食品饮料、家用电器、医药生物、金融等行业龙头股为主。

（2）基金经理优勢前面已经总结过，基金经理属于老牌绩优基金经理过往研究经验丰富，投资风格长稳定过往业绩都具备显著超额收益。

（3）基金公司的优势长城基金公司风格稳健，注重长期业绩回报始终与投资者共进退，从而旗下的权益类基金在众多的基金中胜出

（4）市场時机。目前因为疫情市场较大概率较多时间会在3000点以内运行，所以这给基金的买入提供了一个较低的成本而且由于疫情大概率是V型反轉的，所以基金在赚钱上也具备较多的机会

7、长城价值优选适合什么样的客户投资？

该基金适合4大类型客户：

（1）春节后首日恐慌卖出然后眼见市场持续上涨，想追涨又不敢的客户；

（2）春节后首日没有恐慌卖出目前账户有盈利或略有亏损的客户，目前已经卖出基金嘚客户；

（3）节前空仓但一直等待抄底而没成；

（4）节前重仓，亏损较大（比如10%以上）节后一直观望或等待补仓而没成的客户。

简言の目前只要空仓、想补仓或不知道没什么的客户，都可以参与认购

8、长城价值优选的费率是怎么样的？

答：费率在发行时是认购费率成立之后是申购费率、赎回费率等，具体参考下表

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