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张晓慧：稳步推进利率市场化改革(3)
13:40:11 & & &
&&&&从微观层面看，个别金融机构仍存在财务软约束，内部管理和激励约束机制不健全，自主定价的意愿和能力不强，经营模式较为单一，难以适应市场化的竞争环境；部分企业和居民对金融风险的识别能力不足，还不能根据收益、风险等因素自主选择金融机构和金融产品，投融资行为难以做到科学理性，在发生定价方面的争议时往往希望通过政府的干预实现其自我诉求。
&&&&从市场层面看，近年来我国的金融市场不断发展，但在发展过程中仍存在一些问题有待逐步解决。尽管近年来Shibor对金融产品定价的基准性明显增强，但终究尚未形成完整的金融市场基准利率体系，特别是缺乏可为信贷产品定价提供参考的市场基准利率；同时，信用债券市场仍在一定程度上依赖显性或隐性担保，虽然有利于债券市场的稳健运行，却不利于建立市场化的风险定价机制和完善市场风险分担体系。只有妥善解决这些问题，才有可能为进一步推进利率市场化改革创造良好的市场环境。
&&&&从制度层面看，我国目前还缺乏有效的金融市场退出机制，存款保险制度也正在建立过程中，难以通过市场机制有效约束金融机构可能出现的非理性价格竞争行为；同时，一些资源和能源等生产要素价格的市场化改革还在逐步推进，在此情况下，即使实现了利率市场化，仍存在因其他领域的价格干预造成新的市场扭曲问题，从而影响利率市场化改革推进的进程及效果。
&&&&随着人民币贷款利率管制的全面放开，金融机构对其资产方的定价已全面实现市场化，我国的利率市场化改革已进入攻坚阶段和关键时期。从国际经验看，利率市场化改革是一项综合性、长期性的系统工程。特别是其中的存款利率市场化改革，更是整个改革进程中最为关键、风险较大的阶段，一般均置于改革后期，并根据各项基础条件的成熟程度分步实施、有序推进。
&&&&在理论界，斯蒂格利茨等经济学家提出的金融约束理论也认为，对于市场基础较为薄弱的发展中国家来说，一定程度的政策干预比完全市场化可能更有利于促进金融发展和经济增长。由于市场存在的“道德风险”“逆向选择”等问题，利率市场化改革的推进也会给经济金融运行带来一系列挑战。利率市场化过程中,一方面，初期利差并不一定会收窄，有可能一段时期内存贷款利率水平都会出现一定程度的上升，债券、股票等直接融资市场的发展也将有所加速，促使低风险的贷款客户退出信贷市场，转向直接融资。另一方面，那些能够接受较高贷款利率的客户，其风险也通常相对较高，从而出现借款人的“逆向选择”问题，金融机构的坏账风险将有所增加。而且，随着金融市场竞争更趋激烈，金融机构现有的资产负债和产品定价状况将有所改变，盈利也有可能出现一定程度的恶化。这些不仅将对金融机构的盈利能力和风险管理水平提出严峻挑战，短期内也可能对经济金融发展造成一定影响。
&&&&当然，挑战也意味着机遇，调整往往会带来契机。国际上的成功经验表明，利率市场化改革初期可能会对经济金融发展和金融机构盈利产生不利影响，但若改革的基础条件较为成熟、选择的时机较好、推进的节奏也较为稳健，则随着市场机制作用的不断发挥，金融资源将会得到优化配置，货币政策传导机制也将进一步健全，从而有利于提升经济金融发展的效率和可持续性。在此过程中，一些公司治理结构较为完善、自主定价能力较高的金融机构也将会脱颖而出，其盈利能力和管理水平都会在竞争和转型中得以提升。
&&&&进一步推进利率市场化改革的思路
&&&&综合考虑我国利率市场化改革所面临的宏观经济金融形势和所需基础条件的成熟程度，在全面评估和权衡推进改革的宏观收益与风险的基础上，可按照“立足国情、服务发展、统筹安排、配套推进、渐进实施、风险可控”的思路，应坚持以建立健全由市场供求决定的利率形成机制为改革方向，进一步研究论证我国推进利率市场化改革的可行路径，并继续稳步推进利率市场化改革。
&&&&一是继续培育金融市场基准利率体系，完善金融基础设施建设。进一步优化Shibor报价生成机制，加强对报价行的监督管理，扩大Shibor应用范围，促进以Shibor为基准的产品创新，切实增强Shibor的基准性和公信力。继续完善金融市场基准利率体系，适时将货币市场报价机制进一步拓展至信贷市场，为金融机构自主确定信贷产品定价提供参考。国际上的相关实践已为此提供了宝贵的经验。美国、日本等主要经济体基本都建立了最优贷款利率（Prime Rate）报价机制，金融机构最优贷款利率与中央银行政策利率保持相对较为稳定的比价关系，是确保政策利率向信贷市场利率有效传导的重要机制。印度、马来西亚等部分发展中国家和地区也将最优贷款利率作为贷款利率市场化改革中重要的制度安排，并在很大程度上发挥了贷款定价自律管理的作用。
&&&&二是不断完善金融机构自主定价机制，夯实利率市场化改革的微观基础。随着利率市场化不断向前推进，金融市场的竞争将更趋激烈，要防止金融机构出现“价格战”等非理性竞争行为，不仅需要金融机构自觉强化自身的财务硬约束和稳健经营能力，也需要发挥金融机构之间的同业协调和自律作用。借鉴国际上的有关经验，可考虑以符合财务硬约束条件和宏观审慎政策框架要求、市场表现良好为标准，对金融机构的合格审慎经营情况开展评估，并以赋予合格审慎机构更多市场定价权和产品创新权为激励，建立健全公平公正的激励约束机制，引导和督促金融机构强化公司治理、增强财务硬约束、完善自主定价机制、提高自主定价能力。
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2005年稳步推进利率市场化报告(PDF格式）
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3秒自动关闭窗口连平：下一步推进利率市场化可从三方面入手
13:27&&来源：人民日报&&&&分享到：
　　原标题：怎么看金融领域改革
　　――访交通银行首席经济学家连平
　　利率市场化改革实质性推进、民营银行试点即将开始、上海自贸区金融改革备受关注……近来金融领域的改革亮点频现，改革正逐步进入攻坚期。怎样看待我国金融领域的改革？下一阶段金融领域改革又将有什么动作？记者采访了交通银行首席经济学家连平。
　　记者：当前，我国金融领域存在哪些与经济发展不相适应的地方？未来金融改革的总体思路和方向应该是什么？
　　连平：党的十八大明确提出，推动战略性新兴产业、先进制造业健康发展，加快传统产业转型升级。加快经济结构调整，推动经济转型和产业升级，离不开金融的支持。
　　当前，我国金融业大力支持经济转型和产业升级，但金融支持经济转型和产业升级仍存在一定的困难，融资分布不合理问题仍然存在，与经济结构调整和转型升级的要求仍有不相适应之处。主要表现在：一是金融机构支持战略性新兴产业、科技产业力度不够；二是小微企业融资难问题依然突出，资金缺口仍较大；三是金融资源高度集中于经济发展水平高的区域，区域经济协调发展矛盾依然存在。
　　今年较突出的问题是，地方政府融资平台和房地产融资增长较快。数据表明，上半年多增的社会融资中有约3/4以上流向房地产和地方政府融资平台，这推高了市场平均融资利率，导致实体经济融资成本居高不下，同时也使中小企业融资环境受到挤压，不利于经济结构调整。
　　金融业应紧紧围绕产业转型升级和结构调整，优化信贷结构，从而在经济转型和产业升级中发挥更大作用，这既是自身发展的需要，也是金融业应承担的责任。
　　未来金融改革应坚持以市场化为根本导向，促进金融创新，服务实体经济，推动金融改革、开放和发展，显著增强我国金融业综合实力、国际竞争力和抗风险能力，最终目标是形成种类齐全、结构合理、服务高效、安全稳健的现代金融体系。
　　记者：新一轮金融改革的重点主要集中在哪些方面？如何破除现有障碍，持续推进？
　　连平：以利率和汇率市场化为代表的新一轮金融改革已全面启动，未来我国的金融改革将主要集中在以下几个方面：一是如何稳妥、有序地放开存款利率管制，进一步推进利率市场化改革；二是如何进一步推动和完善人民币汇率形成机制改革；三是如何在有效控制风险的前提下审慎推进资本项目开放；四是如何进一步推动人民币国际化进程；五是如何进一步推进资本市场改革开放，健全资本市场功能，促进资本市场稳定发展。
　　近年来，我国金融领域各项改革均取得了较大突破，利率市场化改革稳步推进并取得重要进展，汇率形成机制改革逐步推进，人民币资本和金融账户可兑换稳步实施，人民币国际化进程持续推进，资本市场改革不断发展。但金融改革涉及多方利益，改革越是深入，遭遇的阻力和风险也可能越大。因此，在改革过程中，必须充分考虑企业、机构和个人的风险承受能力，在风险可控的前提下统筹兼顾各方关系，持续推进各项金融改革。具体来说，未来需做好以下几个方面工作：
　　一是按照市场化要求建立存款保险制度、市场退出机制和破产法律制度，从而有效地保护存款人的利益，规范金融机构的市场退出。二是优化金融监管协调机制，提高金融监管的效率和质量。三是研究优化金融国有资产管理模式，完善其公司治理结构。四是妥善处理和协调好各项金融改革的关系，有效防范改革过程中的金融风险。
　　记者：今年以来，利率市场化改革实质性推进，下一阶段利率市场化改革的方向和步骤如何？对经济发展将产生哪些更深远的影响？
　　连平：下一步推进利率市场化，需要根据各项基础条件的成熟程度分步实施、有序推进。可考虑从以下三个方面入手：一是逐步归并基准利率档次，现在七个档次的存款基准利率可从长期存款利率入手逐步加以归并；二是适时推出大银行提供给大客户的优惠利率，以替代基准利率。三是待条件成熟时发行同业大额可转让存单，逐步扩大金融机构负债产品的市场化定价范围，稳妥、有序地推进存款利率市场化改革。
　　总的来说，放开存款利率管制应按照“先长期、大额，后短期、小额”的步骤审慎、有序推进，而活期存款利率的放开则是最后一步。与此同时，时机的选择也要慎重，放开存款利率管制最好在银行头寸较为充裕、存款市场竞争较为缓和的时候推进比较合适。
　　国际经验表明，放开存款利率管制是利率市场化改革进程中最为关键、风险最大的阶段，进一步推进利率市场化可能带来一系列宏观金融风险，需要格外关注。一是利率频繁波动及竞争加剧所导致的金融机构经营风险和业务转型风险；二是过度金融创新所带来的隐性风险；三是金融开放度提高所带来的跨境资本流动风险；四是地方融资平台和房地产贷款风险。
　　记者：民营资本进入金融领域已迫在眉睫，目前市场高度关注民营银行的设立。您觉得还需要完善哪些配套措施？
　　连平：当前应尽快建立相关制度和机制，建立完备的风险防范体系。否则大量的民间资本涌入金融领域，将有可能带来巨大的道德风险和系统性金融风险。同时，在银行业竞争日趋激烈以及利率市场化条件下，由于民营银行定价能力较弱，将可能面临较大的经营风险。
　　首先，在民营银行的发起设立方面应强化对合格银行及其股东条件的识别和筛选。民营银行应注重发挥特色优势，不能盲目追求规模扩张。与此同时，还应建立相关的配套制度。
　　这主要包括，一是尽快建立存款保险制度，约束和缓解民间资本进入金融领域中可能出现的道德风险，维护金融稳定。二是建立合理的准入与退出机制，营造公平、公开的金融环境，促使民间金融“浮出水面”，良性发展，同时赋予其与商业银行同等的待遇进行监管，逐步形成竞争性市场环境。三是不断完善信用制度与信用评级体系建设。对民营银行来说，对控股股东的资信状况进行适当的监管，可以防范内部人可能的关联交易等问题，降低民营银行的经营风险。
　　记者：近日国务院通过中国（上海）自贸区总体方案，此次改革中，金融领域开放是其中一大亮点。您如何看待自贸区金融改革对我国金融业的意义？
　　连平：自贸试验区的重要意义在于“为全面深化改革和扩大开放探索新途径、积累新经验”。自贸区在目标定位上一个重要的特点就是“改革试验”。从这个意义上来说，上海自贸区的真正突破不是对外开放，而是对内改革，这将是以开放倒逼改革的新起点，将成为撬动我国金融业新一轮改革开放的支点。综合来看，上海自贸区金融形态的重要特点是境内的离岸金融，即区内的运作机制将部分按照离岸模式进行。
　　但在建设过程中也会遇到一些难题和风险，如金融监管问题、制度建设问题、风险防范问题等。从监管角度来看，自贸区内应该加强统一监管，实现一站式管理，这样既便于协调和解决问题，也能更好地发挥监管作用。从制度层面看，自贸区内应尽快完善相关制度建设，同时协调好自贸区规则与国内现行制度的不一致问题。在风险防范方面，自贸区应建立有限渗透的离岸金融模式，并注意防范制度套利和监管套利问题，防止资金非法在自贸区内外流动，扰乱经济的正常运行。
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编辑：吕吉
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来源：搜狐
编辑：wangshiyun
摘要：近些年来，我国利率市场化进程一直保持着渐进式的改革，并实现了一些突破。
近些年来，我国利率市场化进程一直保持着渐进式的改革，并实现了一些突破。党的十八大报告再次强调，深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，加快发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换。
我国目前已建立了产品、地区、跨境三个层面的双轨制金融运行体系，未来的方向应该是体制内外的逐步接轨。
银行的定价机制已基本实现市场化。银行理财产品的资金投向以债券、货币市场、、同业存款为主，故在定价时主要参考市场化的利率。理财产品的收益率与货币市场收益率、债券收益率的联动性日益增强。理财产品的发行利率会随着境内市场资金面的波动而波动。银行自身在制定理财产品的利率时，也在权衡理财、存款此消彼长的关系。这种双轨制运行方式成为锻炼应对利率市场化能力的重要途径。随着理财业务量越来越大，存款业务利率市场化的改革压力将越来越小。
2013年3月发布了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，从理财产品核算、非标准债权资产投资管理流程、限额及其担保等方面提出了规范要求，这既可以看做是对理财产品的一次整顿，更是利率市场化过程中针对体制外市场的一次整合，从规模上、价格上、管理方式上对理财产品的一次梳理。随着理财产品的规划化、制度化，理财产品可能产生分化。一部分高风险理财产品可能向类似信托产品的方向发展，体现为高风险、高收益；一部分低风险理财产品将向存款产品方向发展，体现为低风险、市场化收益，这部分低风险理财产品将逐步与存款产品并轨。根据发达国家经验，在成功实现存款利率市场化之后，存款利率将与低风险理财产品差异不大，理财产品将不再快速增长，它对利率市场化的推动作用基本结束。
我国目前的融资市场，银行的主要融资对象还是大企业，中小企业主要通过民间融资渠道解决资金问题。温州、泉州、珠三角三个地区的金融改革将实现民间融资的阳光化、规范化，提高金融服务实体经济、尤其是中小企业的能力，将民间融资纳入正规金融体系。一方面通过阳光化运行，向监管部门提供民间融资运行资料，向商业银行揭示中小企业融资的真实风险、收益，增强商业银行为中小企业服务的意愿和风险管理能力，引导商业银行将更多的资金投向中小企业和实体经济。另一方面降低金融业门槛，通过优胜劣汰的竞争机制，培育或淘汰一部分中小金融机构，探索制度化的退出机制。
人民币利率市场化与汇率变动是紧密相关的。人民币国际化的进程正在逐步加快，境外人民币市场快速发展壮大。我国已经通过跨境人民币贸易、境内机构在境外发行债券、境外机构发放境内贷款等多种方式，稳步提高境内外市场的融合程度。随着资本项目管制的逐步放松，人民币跨境流出、流入的限制将减少，境内、境外两个市场长远看将融为一体。
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《金融业发展和改革“十二五”规划》点评:稳步推进利率市场化改革
&&&&事件&&&&央行公布《金融业发展和改革“十二五”规划》,提出“十二五”时期金融业发展和改革的指导思想、主要目标和政策措施,明确了“十二五”时期金融业发展和改革的重点任务。&&&&评论&&&&以改革为核心,六大目标稳步推进。《规划》提出了“十二五”时期金融业发展的六大目标,包括金融总量平稳增长、推进结构调整、增强市场在资源配置中作用、深化改革、金融服务基本实现全覆盖以及控制总体金融风险。其中明确规定到“十二五”期末,非金融企业直接融资占社会融资规模比重提高至15%以上,我们判断这一目标实现难度并不大,到2015年这一比例可能在20%左右。近两个月,以债券为代表的直接融资实现了快速扩张,直接融资占比连续两个月在20%以上;前8月,直接融资占比已达到15.3%。&&&&继续推进利率市场化。目前我国利率市场化最后一步,也是影响最大的一步已实质性展开,十二五期间将继续按照市场化方向渐进式推进改革。1)Shibor将承担市场基准利率角色。《规划》中提出要发挥Shibor的基准作用,健全中长期市场收益率曲线。未来随着基于拆借利率定价的金融产品进一步丰富,Shibor可能将替代存贷款利率成为我国的基准利率,以灵敏反应资金供求关系变化。2)疏通利率传导渠道。利率传导渠道的畅通不仅依赖于利率市场化,还需要提高金融机构风险定价能力以及企业对利率的敏感性。近期央行频繁使用逆回购来调节流动性,也是为了培育完善的利率调控体系。另外,当前实施的存贷比监管造成超储率和资金利率显著波动,严重阻碍了利率传导机制,已成为落后监管指标,在十二五期间内存在调整存贷比监管的需求。&&&&择机推出存款制度。《规划》提出在十二五期间将建立完善存款保险制度及金融机构市场退出机制,择机出台《存款保险条例》。我国目前的银行业经营实际上是以国家信用为担保,存款保险制度的出台能在最大程度上保证利率市场化后的金融稳定性,是利率市场化的重要条件。&&&&支持金融机构综合化经营。《规划》提出要引导试点金融机构根据自身风险管控能力和比较优势选择金融业综合经营模式;推动中信和光大集团深化改革,办成真正规范的金融控股公司。从国际经验看,利率市场化都是要早于混业经营的,我们认为在现阶段,还难以见到混业经营的实质性突破(至少在法律法规方面)。《规划》认可了金融控股公司模式,事实上我国一直存在以控股形式而组成的,含、证券及保险,甚至于实业投资的集团(如、光大、中信);通过金融控股公司的组织方式向其他金融服务领域扩张是未来的选择方向。&&&&推进货币政策转型。《规划》再次强调了社会融资规模在货币政策制定中的作用,突出保持物价总水平基本稳定的目标,并提出增强公开市场操作引导货币市场利率的能力,推进货币政策从以数量型调控为主向以价格型调控为主转型。发达国家经验来看,多数国家都是以再贷款和再贴现利率作为主要政策工具。未来央行通过再贴现利率或是公开市场操作来影响Shibor,进而间接影响市场利率也将成为我国主要货币政策手段。&&&&投资建议&&&&我们维持利率市场化是渐进式的判断,考虑行业本身的趋势并没还有改变,同时货币政策并没有明显转向,因而我们继续维持此前的投资观点:绝对收益空间有限,相对收益体现在防御性。伴随中报结束,行业再次步入业绩空窗期,由于对于经济增长预期,行业贷款质量预期以及行业政策预期均没有明显好转,行业估值出现实质提升的可能性不大,绝对收益空间有限,与持平;但考虑银行今年业绩增长15%左右较为确定,明年依然能够保持正增长,估值足够安全,银行股流动性足够好,我们认为银行股在长期投资价值已经出现,向下的空间十分有限。&&&&维持投资组合:民生、兴业、。
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