机器人行业从“主题投资”到“业绩为王”
券商研究报告认为，国内机器化率水平提升空间广阔，正驶入成长快车道。关注具备核心内生技术与广阔下游外延的优质标的公司。
时代新篇章
　　平安证券：工业4.0，开启工业机器人时代新篇章
　　工业4.0的核心驱动是工业自动化，旨在助益工业与生活的扁平化融合：继上一个电子信息化3.0之后，全球正日益融入网络化的时代，其中网络互联在工业制造领域的渗透，正加速新一代以智能制造为引领的工业自动化技术的革新。工业4.0即是德国政府于2011年提出的一项高科技战略工程，旨在提升制造业的计算机化水平。美国的制造业复兴计划也与此类似，其核心驱动是工业自动化水平的进一步提升；同时，CPS（cyber-physical systems，网络物理系统）与物联网技术的深度应用，带来的工业机器人+物理互联网的数字化生产方式，将构建出更富弹性、更趋扁平、信息指令双向流动的智能化制造时代。
　　国内机器化率水平提升空间广阔，正驶入成长快车道：据统计，2013年中国万名工人的机器人拥有量是23台，全球平均水平是58台，不及全球平均水平的40%。近10年来机器人成本以每年5%的速度下降，而劳动力成本以每年10%的速度增长，前者的比价优势愈发突出。随着人口红利逐步消失，近年来我国工业机器人每年新增装机数量超30%，全球同期在10%。2013年中国成为全球最大的工业机器人市场，实现销售额109亿元，同比增长31.3%，销量约37000台，其中国产份额占比1/4。在机器替代人工与国产替代进口的时代背景下，国内工业机器人产业的发展将紧扣中国工业4.0时代的崭新脉动。
　　关注具备核心内生技术与广阔下游外延的优质标的公司：据国家统计局数据，2013年工业机器人行业规模以上企业数量有458家，同比增长14.5%；截至14年9月，国内各省市在建机器人工厂超过30个。工业机器人的核心技术是运动控制+变频驱动，国内代表性的企业有依托中科院自动化所的沈阳新松机器人公司，其长期专注该领域，处于引领地位。我们同时看好具备核心内生技术与广阔下游外延的工控企业，诸如掌握核心变频+伺服技术的汇川技术、英威腾，电机驱控领域的龙头大洋电机，依循变频驱控这一电力电子技术的同源性，未来上述相关企业向工业机器人领域的顺势拓展延伸，值得重点关注（新时达并购众为兴后形成的机器人领域协同效应可资借鉴）。
　　风险提示：工业机器人推广进度不及预期。（平安证券 侯建峰，朱栋）
广发证券：机器人行业从“主题投资”到“业绩为王”
　　国内将形成千亿级工业机器人市场与百亿级公司
　　2013 年中国已超越日本成为全球最大的工业机器人市场，估计 2020 年中国的机器人市场规模将达到 2000 亿，大部分需求将来自于汽车以外的一般制造业。 而国内一般制造业的自动化需求分为三个阶段： 2008 年以前主要是具有国际视野的大企业有需求；2008 年以后是国内大企业逐渐在推动自动化改造，直接原因是人工短缺和人力成本飙升；估计 2-3 年以后会进入第三个阶段，广大中小型制造企业大规模使用机器人，届时国内工业机器人市场将走向成熟。
　　今年是工业机器人国产化元年。一方面，关键零部件有所突破，例如，苏州绿的的谐波减速机已经实现量产。另外一方面，埃夫特等国产机器人本体销量今年有望同比实现高增长，正在逐步逐步接近盈亏平衡点。参照富士康机器人的发展经验，估计未来几年可能出现本体年销量超万台的国产机器人企业。
　　长期来看，估计国内工业机器人领域，有望出现百亿级的龙头企业。目前国内工业机器人企业，如新松机器人、埃夫特、博实股份等，目前体量相对较小，仍有很大的增量空间。
　　服务机器人将提供巨大估值空间
　　参考 PC 和工业计算机的市场容量对比，未来服务机器人有望达到千亿美元级的市场。目前服务机器人还处于产业化前期，扫地机器人和无人机等单功能服务机器人已经产业化。另外，人口老龄化正在推动医疗及护理机器人快速产业化。美国已经有手术机器人上市公司直觉外科，以及外骨骼机器人上市公司 REWALK，预计国内未来 3-5 年内会出现成规模的医疗或护理机器人企业。
　　我们认为未来服务机器人的终极目标是人形机器人，将随着人工智能的成熟而产业化。由于服务机器人兼具标准品和消费品的属性，成长爆发程度远高于工业机器人，这点从近几年科沃斯扫地机器人和大疆无人机增速可以得到验证。而且市场空间更大，因此未来服务机器人将给相关上市公司带来巨大的估值空间。
　　国内机器人行业投资三个阶段
　　国内机器人行业投资分为三个阶段。第一个阶段：以并购、合作等机器人概念股票形成的主题投资为主；第二个阶段：机器人概念股业绩出现分化，好公司脱颖而出；第三个阶段：行业格局趋于稳定，投资龙头股为王道。
　　目前处于第一与第二个阶段重叠处，在追逐机器人概念股的同时，需要找出有竞争力和有业绩的机器人企业。也就是说，机器人板块将从“主题投资”逐渐过渡到“业绩为王”。
　　机器人板块选股方向包括：关键零部件国产化；工业机器人本体放量，尤其是经济型本体；有技术含量的系统集成商；新兴的服务机器人。
　　风险提示
　　关键零部件国产化低于预期；国产机器人滞销；服务机器人技术不成熟。（广发证券 刘国清，刘芷君，罗立波，真怡）
申银万国：智能装备长期成长明确，建议配置相对低估及拐点型公司
　　智能装备板块热度仍在，但需随时注意回调风险。机器人自动化板块投资的逻辑在于人口红利消失、工程师红利显现及中国制造业转型升级，我们长期看好板块。其中，我们尤其看好能够掌握一定核心零部件技术、做到纵向一体化布局的系统集成商。在板块整体高估值情况下，建议重点关注有一定业绩支撑的上海机电、巨轮股份、锐奇股份和东方精工，困境反转型公司慈星股份，以及事件驱动型公司京山轻机、松德股份。目前板块热度尚在，下月初上海国际工业机器人展可能有事件性刺激，风险偏好较高的投资者仍可与板块共舞，但我们提醒注意市场风格转变而出现板块整体性回调的风险：2013年初以来，我们跟踪的自动化概念板块(55家公司)总市值由1500亿增加至最高超过3300亿，市值中位数由18亿增加至43亿，其中绝大部分公司仍处于转型初期，机器人自动化业务占比极低，而重点公司14年预测PE大部在50倍以上。（申银万国证券 李晓光，赵隆隆，黄威）
民生证券：制造业转型升级背景下，机器人大发展正当时
　　四大因素支撑机器人行业延续高景气。
　　我国机器人行业正处在高速发展初期，四大因素支持其在未来五年继续延续高景气：(1)近年来由于环境污染、能源枯竭、人口红利逐步消失等原因，由投资和出口为主导的经济发展模式向消费为主导的发展模式转变是经济向后工业化发展的必然趋势，因此投资领域将发生重大改变，国家将重点扶持包括机器人在内的战略性新兴产业；(2)政策和市场双重驱动人力成本不断上升。从政策上看，人均最低工资标准不断上升，从人口结构和市场供求看，劳动力供给结构性短缺导致劳动力成本提高；(3)规模效益和进口替代驱动自动化设备采购成本趋势下降；(4)企业提高生产效率和产品质量的内生需求。
　　从美日机器人发展历史看，全球机器人市场已进入平稳增长期。
　　根据IFR数据显示，2013年全球工业机器人销售量17.9万台，同比增长12.33%，行业总产值约为275亿美元，创历史高峰。汽车和电子是工业机器人应用最多的领域，合计占比高达59%。四大工业机器人巨头占全球市场份额约50%，两家日本公司垄断机器人减速器70%以上的全球市场份额。
　　美国虽是世界首个工业机器人的诞生地，但由于美国当时失业率高而导致政府没有采取有力的机器人引导和扶持政策而错过了机器人的黄金发展期。日本由于战后劳动力短期政府积极支持机器人产业发展，并恰逢日本经济繁荣期，固定资产投资加速使得日本成为世界公认的“机器人王国”。发达国家的历史经验显示：(1)劳动力短缺及成本上升是机器人产业初期发展的最主要内生因素；(2)政府扶持在机器人产业发展初期同样扮演重要的角色；(3)工业机器人行业作为价格昂贵的投资设备，其快速发展与制造业投资密切相关；(4)发达国家机器人行业发展后期主要依赖于全球扩张。
　　我国机器人还处在发展初期，未来市场巨大。
　　我国机器人起步较晚，始于20世纪70年代初期，经过40多年的发展，我国机器人行业已经初具规模，但仍处在发展初期：(1)2013年我国工业机器人销量3.7万台，成为全球第一大工业机器人市场。但我国工业机器人使用密度远低于国际水平，2012年全球平均工业机器人使用密度为55台，而我国仅为21台，是日本的1/16，未来提升空间巨大；(2)从应用领域看，国外企业主要生产价值量较高的机器人且应用领域比较集中(汽车占50%)，而国内机器人则主要应用于对性能要求较低的领域，价值量普遍偏低；(3)我国机器人产业链尚不完善，国内没有能够提供规模化且性能可靠的减速机等核心部件企业，本体核心技术被外资垄断；只有系统集成商依靠本土优势发展迅速。
　　重点推荐公司：产品线丰富且下游广泛的领军企业机器人。
　　公司是国内机器人行业的龙头企业，背靠中科院自动化所，具备科研成果产业化的示范优势，丰富的产品线和广泛的下游是公司实现跨越式发展的关键。预计14-16年EPS分别为0.55、0.82、1.16元，维持“强烈推荐”投资评级，上调合理估值区间至36-38元。
　　风险提示：政策推进不达预期。（民生证券 分析师：朱旭光）
长江证券：机器人产业链深度报告
　　当前是全球更广阔“机器人革命”的开端
　　伴随经济性、技术水平等方面的进步，过去 10 年全球机器人产业出现突飞猛进的发展，行业指数（ROBO-STOX）涨幅超过 800%。但我们认为，现在或许是更广阔“机器人革命”的开端，因为一方面未来亚马逊、富士康等实体企业的大规模应用，会将机器人真正带入“人力替代”阶段，大幅拓展应用范围；另一方面，Google等互联网巨头快速布局，挖掘其在虚拟世界的潜力。
　　全球视野回顾七国发展历史，蕴含六大产业驱动因素
　　机器人行业的发展会与社会、经济情况相协调，各国产业历史中蕴含着行业深层次的成长逻辑。回顾历史发现，机器人产业有六大驱动因素：1）政策；2）人口结构；3）宏观经济；4）技术；5）人才；6）价格，其中产业政策是先导，价格（即经济性）是需求产生的最重要因素。
　　工业机器人：行业格局变化利于本土企业崛起，部件国产化进步明显
　　国内工业机器人行业结构将由“T”型逐步转变为“O”型，形成一个规模巨大的中端市场，拥有技术、资本优势的本土企业将成为这块市场的主角。此外，核心零部件的不断突破，有望进一步提升其竞争力。但不容忽视的是，目前国内大量工业机器人企业主要从事集成业务，盈利模式亟待优化。
　　服务机器人：市场初启，具备成为下一个互联网终端的潜力
　　服务机器人应用于非制造业领域，目前物流、家庭服务、医疗、军事机器人已初步实现产业化，但产业整体尚处导入期。决定需求的两大关键因素是：1）人工智能：需要的是一台“颠覆人类生活方式的机器”而非一台“聪明的机器” ；2）高性价比。我们认为，随着人工智能、移动互联网、传感器等科技的不断创新和融合，个人机器人（PR）或复制个人电脑（PC）走入家庭的发展道路，成为下一个连接人类与互联网的终端。
　　产业链上下游的中长期受益者
　　看好中国机器人行业的中长期成长前景，重点推荐以下公司：
　　1）拥有技术、销售渠道和资本优势的服务机器人企业：巨星科技；
　　2）下游延展和研发能力强的工业机器人"本体+集成"企业：机器人、博实股份；
　　3）有望在核心零部件领域取得突破的企业：上海机电、华中数控。（长江证券 章诚，刘军）
银河证券：关于机器人行业市场空间、公司市值和估值等问题
　　机器人板块为主题投资。全球第三次产业转移、工业机器人密度仅为世界2/5 的平均水平、经济结构转型、人口红利消失和国家政策大力支持等因素驱动行业持续高速增长，未来行业需求、景气度、催化剂将不断超预期，机器人板块将长期保持高估值水平。机器人主题将持续被炒作，我们持续推荐机器人行业，我们建议参与该主题投资。
　　工业机器人系统集成商借助本土多种优势将快速增长，看好掌握核心技术并且能跨领域发展的系统集成企业机器人、博实股份、天奇股份。
　　在国家和产业资本大力支持下，核心零部件国产化将超预期，看好掌握机器人核心零部件技术并且能与工控领域零部件协同带来的规模效应的企业：南京埃斯顿（拟上市）、汇川技术、新时达等。工控领域市场规模是万亿的市场，该类龙头企业市值天花板将远比纯机器人企业大。
　　看好有估值优势并且通过国内外合作或者通过自身在工控领域的积累，计划进入机器人领域的相关公司：锐奇股份、慈星股份、上海机电等。（银河证券 陈显帆，王华君）
国泰君安：服务机器人普及不是梦
　　OFweek 机器人网 9 月 12 日讯，据日本 NHK 电视台 9 月 11 日报道，日本政府将在经济增长战略中，把机器人产业作为重点扶持产业之一。可以看出，服务机器人是日本未来发展的重中之重。我们预计未来服务机器人面临的市场空间超过工业机器人，家家有服务机器人不是梦。我国在服务机器人走在前列的公司主要有巨星科技参股的国自机器人、新松机器人、博实股份。重点推荐巨星科技、博实股份。（国泰君安 吕娟，王浩，黄琨）
国泰君安：机器人行业已经成为制造业转型的重要落脚点
　　机器人行业已经成为制造业转型的重要落脚点，目前发改委、地方政府积极出台支持和刺激政策。我们认为，处于发展初期的中国机器人产业，目前无法预期业绩与估值的匹配，应该从产业政策和弹性角度分析，相关受益标的是那些更受益产业政策、更有市值弹性的品种，两者兼备的品种包括博实股份、巨星科技、慈星股份、华昌达等，两者具其一的品种包括亚威股份、机器人等，重点推荐巨星科技、亚威股份等。（国泰君安证券 分析师：吕娟，王浩，黄琨）
申银万国：工业机器人进入“战国期”
　　智能装备：下游应用企业进入工业机器人领域，具有核心技术壁垒或行业应用壁垒的公司更可能胜出。一般而言，合适工业机器人替代人的领域包括：人力成本高、对精度要求高或者高危行业。正是由于定位的原因，使得工业机器人从诞生之日起就主要广泛的应用于汽车行业，未来随着机器人成本的进一步降低，3C 等新的应用领域有望得到拓展。目前，下游应用企业，包括雷柏科技、茂硕电源等已经开始往上游延伸，进入工业机器人领域，我们认为，在市场进入者越来越多的情况下，只有具有核心技术壁垒或行业应用壁垒的企业才更有可能胜出。在标的的选择上，我们更加看重往机器人产业链上游延伸的企业，即拥有机器人单体和关键零部件技术的企业，看好上海机电、汇川技术、机器人、博实股份、巨轮股份和新时达，同时建议关注成立机器人合资公司，并对产业链有良好规划和布局的慈星股份。（申银万国证券 分析师：李晓光，赵隆隆）
招商证券：服务机器人行业空间巨大
　　服务机器人是机器人家族中的一个年轻成员，其定位就是服务。当前世界服务机器人市场化程度仍处于起步阶段，但受简单劳动力不足及老龄化等刚性驱动和科技发展促进的影响增长很快，根据 marketsandmarkets 的报告， 2012年全球服务机器人市场规模为 207.3 亿美元，预计
年年复合增长率将达到 17.4%，到 2017 年达到 461.8 亿美元， 行业空间巨大， 中国作为后来者，增速将更快。
　　目前世界上至少有 48 个国家在发展机器人，其中 25 个国家已涉足服务型机器人开发。在日本、北美和欧洲，迄今已有 7 种类型计 40 余款服务型机器人进入实验和半商业化应用在服务机器人领域，发展处于前列的国家中，西方国家以美国、德国和法国为代表，亚洲以日本和韩国为代表。我国 2012 年制定了《服务机器人科技发展“十二五”专项规划》扶持行业发展。
　　达芬奇机器人的产生预示着第三代外科手术时代的来临，医用机器人作为单位价值最高的专业服务机器人是当前医疗行业的发展热点。全球领先的医用机器人机器人公司直觉外科公司在 2013 年营收达 22.65 亿美元，总市值达159.60 亿美元。 在未来的 4 年里，医疗机器会以每年 19%的速度增长， 2016年全球市场规模估计会增长到 119 亿美元。虽然我国医用机器人普及率低、起步晚，但目前哈工大、博实股份等企业也开始积极介入。
　　世界经济增长引擎即将由 IT 进入 RT 时代，家庭智能机器人将成为智能物联网时代家庭的核心终端。2012 年全球消费的智能家庭机器人产品总额已经达到 16 亿美元，龙头企业 iRobot 2014 年上半年实现营收 2.54 亿美元，全球市场占有率超过 60%，市值约 10 亿美元。 IFR 预测
年估计会有 2200万台智能家庭机器人得到销售。虽然我国的家庭服务机器人技术相对落后，但目前相关企业做到研产结合，已经初成规模，表现良好，空间巨大。
　　军事机器人是 21 世纪各国军事安全重点战略：蒂尔集团称未来 10 年全球无人机研发投入和采购需求将达到 940 亿美元。军用机器人强国包括美德英法意以日韩，这些国家不仅在技术处于研究的先列，其产品已经在军事上有了实际运用；我国与这些强国的技术差距明显，受政策支持，军事机器人相关企业发展前景明显良好，可能成为企业未来强劲的收入保证。（招商证券 刘荣）
安信证券：机械替代人工、装备升级研究
　　过去几年自动化大势趋逻辑兑现，国内工业机器人从什么方向突破?工业机器人下游应用广度和深度均不断提高，应用范围从汽车及3C 逐步拓展到医疗、橡胶、食品饮料、五金等领域，同时各领域自动化率不断提高，未来简单劳动密集型制造业(电子、物流、五金)的经济型机器人和可编程自动化装备可能带来国产设备爆发。KUKA收购徕斯进军一般工业(电子、物流等)就是基于此考虑。
　　内资靠系统集成和服务获后发优势，集成也能上规模在中国工业机器人本体市场上，外资仍居于主导地位，特别是ABB、KUKA 等四大企业；在核心零部件上，我们认为机器人企业控制一定要强，目前控制器坚冰慢慢在打破，但减速机和伺服基本被外资垄断，内资成本更高，亟待实现零部件突破。
　　内资厂商依托工程师红利使系统集成性价比优，也能提供快速便捷服务，有望实现后来居上。关于集成是否能上规模的争议一直在，通过研究柯马、DURR 等，集成能上规模但有门槛，关键是有很强装备能力和找到大行业，以流程标准动作(如码垛、焊接)来实现集成。
　　军用及智能服务机器人，市场巨大，下一片蓝海工业机器人已超百亿美元规模，集成市场更大，但国内竞争激烈导致价格走低，我们认为军用及智能服务机器人将是下一片蓝海。在全球范围来看，军用机器人和智能服务机器人目前发展较快，未来国内国防机器人空间很大，而智能服务有可能像家电一样成为家庭的标准配臵。
　　看好智能装备产业链，推荐有核心竞争力公司我们长期看好智能装备产业链，但未来会分化，建议投资者关注该板块的有核心竞争力企业，重点关注：机器人、汇川技术、巨星科技、华昌达、上海机电、慈星股份、博实股份等，给予行业买入-A 评级。
　　风险提示：
　　下游需求疲软，我国经济再次放缓。（安信证券 分析师：邹润芳，王书伟）
华安证券：机器人行业春光明媚，市场发展前景看好
　　事件： -11日，2014年中国国际机器人展览会(CIROS2014)在上海新国际博览中心举行，此次展会以“更多技术、更丰富应用、更广阔市场”为主题，为机器人行业企业和中国市场需求打造对接交流平台；同时，举办了中国国际机器人产业发展高峰论坛、圆桌会议等，把脉中国机器人产业发展问题，共谋行业发展大局。
　　展会解读一：地方园区带队，宣传优惠政策及力建产需对接交流平台
　　地方产业园组团参加机器人展会，彰显了机器人行业将持续获取巨大政策资源，也展现了行业良好的发展前景。本次展会，包括张家港、广州、青岛、佛山顺德、昆山、台湾六个组团区域，除了展示区域内机器人产业的核心竞争优势之外，另外还以发布新品、建立论坛交流等形式宣传本地区域的特殊优惠政策，力图建立机器人产业产需对接交流平台；同时韩国也有专门的机器人展区，展现机器人核心部件。我们认为，区域组团形式出现在展会上，体现了地方政府对发展机器人产业的决心，政策、资源等优质资源也将会持续向机器人链环上的企业倾斜，为行业的发展扫清政策上的障碍。
　　展会解读二：行业春光明媚、内资企业开始发力，呈现百花齐放态势
　　安川电机、那智不二越等国际主流品牌不再是展会唯一主角，国内企业百花齐放，以更加自信的姿态呈现在展会上。在参展品牌方面，内资品牌整体参展面积超越了安川电机、川崎、那智不二越等国际机器人主流企业，且均展示了其高规格的核心产品。沈阳新松、广州数控、安徽埃夫特、南京埃斯顿、新时达等自主品牌机器人企业均有竞争力产品展出。南通振康、苏州绿地等机器人核心部件供应商也有竞争力的产品呈现；高威科、长沙长泰、利迅达等系统集成商也有突出表现。我们认为，从核心部件至系统集成，我国机器人产业链条正呈现出百花齐放、一片繁荣态势。企业内在成长需求、对机器人产业未来前景的一致看好是企业投入更多资金、研发力量等核心资源的根本性原因。
　　展会解读三：码垛、包装、浇注等细分领域机器人产业或更具爆发性
　　展会的机器人主要集中在焊接、码垛、搬运、喷涂等细分行业，在该系列领域，标准化程度高，劳动力密度大，自动化程度需求旺盛。安川电机、不二越、新松、埃夫特、埃斯顿等处于一级梯队的厂商，均有码垛、搬运、包装等机器人产品展出，说明企业在该类领域的市场开拓已经形成共识。其中，安川电机的行业领先地位彰显，其码垛、切割、车身装备等机器人是参展门类中最为齐全的厂商，其指出“产品质量稳定性；机器人可以实现劳动者不愿意从事的危险、环境恶劣、重体力劳动等操作；自动化系统可以确保劳动力；可构筑24小时生产体系”是推动细分领域机器人产品得以推广的核心因素。另外展会亮点是，除了国家标签的新松机器人以外，以安徽埃夫特为代表在日化行业的码垛机器人、汽车行业的涂胶机器人、卫浴行业的打磨机器人、家电行业的搬运机器人等系统集成方面均有涉及，且已经将研发转化成了具体的营收，发展潜力巨大。我们认为，未来我国的机器人本体、集成厂家，主要是在比如码垛、包装、搬运、喷涂、涂胶、合金浇注等劳动密集型、技术密集型的细分市场领域展开竞争，而在高温合金浇注、飞边打磨、养老陪护等细分市场也存在较大的市场前景。
　　高峰论坛圆桌会议解读：行业超越日本，中国成为全球机器人最大市场，未来仍然会持续以超越全球的增长速度持续保持旺盛增长。
　　IFR-CRIA CEO高峰论坛圆桌会议指出，据国际机器人联合会统计，外资企业在华销售工业机器人总量超过2.7万台，较上年增长20%。中国市场共销售工业机器人近3.7万台，约占全球销量的五分之一，总销量超过日本，成为全球第一大工业机器人市场。从应用领域来看，国内工业机器人主要应用在搬运与上下料领域，其次是涂层与胶封。外资机器人的主要市场在焊接与钎焊领域，占其总销量的约50%份额；而国内机器人中用于焊接的机器人不足其总销量的10%。从应用行业来看，外资机器人应用比较集中，汽车行业购买量近50%，电子产品制造业和金属加工业分别占14%和10%；而国内产工业机器人广泛应用于各个行业，下游应用广泛，主要范围涉及日用消费品、化工制品、电气设备制造、电子产品制造等制造业领域。其中在电气设备制造和电子产品制造业方面，国内产机器人的销售总量占比最高，分别为17%和15%。从机器人产品的应用类型来看，2013年国内企业销售的工业机器人中，坐标型机器人是主要产品，在类型中占比超过40%，且数量超过外企在华销售同类机器人的总量。外资企业在华销售以多关节机器人为主，占比超过其在华销售总量的80%。我们认为，我国目前国内的人力资源成本持续上升且熟练技术工人招工困难、机器人产品的销售价格随技术的成熟而持续下降，这成为企业选择使用机器人生产线进行技术改造或生产设备升级的驱动因素；而产品的复杂程度高稳定性、“高、精、尖”产品的内在需求是机器人产业智能化、自动化、柔性化生产设备市场推广的内生性动力。综合以上因素，我们认为我国机器人产业将会以超越全球产业的发展速度持续增长。正如圆桌会议中曲道奎所阐述的场景，“我国现在还处于发展机器人的起步阶段，未来可能会形成一个数万亿的大市场。除了汽车行业，还有几个新兴市场可能会在未来几年形成大量的市场需求，比如电子通讯、抛光打磨等招工难的行业，有清洁生产要求的行业。
　　上市公司展会表现华恒焊接(尚未上市，已过会)：作为即将登录创业板的准上市公司，此次展会中规中矩，并无惊艳表现或是亮点出现。相反，公司展出的焊接机器人中，在本体上的“KUKA”LOGO标记公司并没有使用公司自身的商标将其覆盖，给人感觉对自身产品信心略显不足(展会惯例，在展会中公司均会对展出产品进行精细化制作，包括油漆喷涂等)。我们认为，作为一家在弧焊工艺技术、工业机器人、自动化、智能化装备领域提供一体化解决方案的高端装备制造类系统集成商，公司产品在工程机械(挖掘机的上下车架、工作装置；泵车、汽车起重机、推土机、)、机车、煤矿机械等方面产品有好的市场美誉度，我们给予公司重点关注。
　　机器人(300024)：展会体现了国家标签的技术实力，其500KG重载机器人、洁净机器人、激光导航AGV表现抢眼。
　　慈星股份(300307)：此次由慈星股份与埃夫特合作展出的首台慈星机器人，通过由操作员现场展现自动化编织衣物的形式，吸引了大量参观者。
　　华昌达(002527)：展示了X型架重载搬运工作站、门板点焊工作站等机器人，控制系统等核心为自制完成，展示了公司较为强大的研发实力。（华安证券 分析师：杨宗星）
　爱建证券 ：机器人元年，市场需求将决定未来业绩
　　当下，由于受到全球经济复苏乏力、国内实体经济低位运行的影响，投资增速逐步放缓导致传统机械行业受到冲击，机械行业产能的扩张受到一定程度的遏制，行业景气度低迷已成为不争的事实。从市场表现来看，2014年第一季度，工程机械、重型机械、机床等传统领域的机械细分板块表现较差。这也从另一个角度佐证了传统机械、通用机械等强周期性细分板块在未来一段时间内难有系统性投资机会。但是， 由于机器人的市场需求以及前景得到市场的认可并受到市场的追捧，因此在目前宏观政策的背景下， 机器人行业所蕴藏的价值潜力有待挖掘。
　　投资要点
　　1、国际工业机器人市场在 09 年以后呈现出良好的增长态势，2011 年更是达到了历史新高，超过了 16 万台。2012 年虽下滑至 159000 台左右，但仍保持了 09 年以来的良好增长，成为 11 年后的历史第二高。就我国的情况来看， 年间，中国工业机器人的年均增长率约为 28%，已成为全球工业机器人出口的第二大目的地。
　　2、 军用机器人—进入 2014 年后，国企改革是贯穿国防军工及国防安全的主要逻辑。特别是在十八届三中全会后设立了国家安全委员会， 以及近日接二连三的恐怖活动和地缘政治的影响，国防安全已经被提升到了前所未有的高度，因此国防军工的发展前景一片光明。
　　3、搬运机器人—据 IFR 不完全统计，世界范围内正在使用的搬运机器人逾17 万台，被广泛应用于机床上下料、冲压机自动化生产线、自动装配流水线、码垛搬运、集装箱等的自动搬运。近年来随着工业和物流行业的高速发展， 搬运机器人成为了自动化生产过程中发展起来的一种。 在行业发展的进程中，搬运机器人被广泛的运用于自动生产线及运输方面。
　　4、 工业机器人—2013 年，我国工业机器人的购买量占到全球购买量的 22%，首次超过日本。而且向我国销售机器人的数量正在以每年 34%的年化率速度增长，特别是在汽车制造业，每年对工业机器人的需求呈现 41%的增长速率。目前世界上，日本依旧是机器人保有量最多的国家，数量大约在 34万台。
　　5、风险提示：中国经济回升不及预期，机器人需求出现下滑 。
　　6、建议投资组合：机器人（300024） 、湘电股份（600416）、三丰智能（300276）、科陆电子（002121）、新时达（002527）、林州重机（002535）、智云股份（300097）、日发精机（002520）。（爱建证券 刘孙亮）
长城证券：智能制造时代来临，机器人行业即将爆发
　　长期看好机器人行业，首次给予推荐评级。特别看好同时具备技术积累、优势应用行业和政府扶持三种优势的公司，如新松机器人、新时达、博实股份等。
　　“第三次工业革命”即将到来，这可能是二十一世纪最大的趋势：第三次工业革命是智能制造时代，机器人化是其重要标志之一。这一过程必将是深刻的、广泛的和长久的。中国机器人产业占据天时地利人和，必将迎来爆发。
　　机器人产业的本质是“应用催发市场、市场培育巨头”，机器人产业巨头必产生于机器人市场大国。我国机器人产业爆发三大驱动力：工业革命制造业升级是天时；内地应用需求巨大和人口红利不再的矛盾空间是地利；政策扶持与产业布局是人和。制造业升级是根本推动力，机器人人工替代和经济效益是主要驱动力，政策扶持是关键催化剂。
　　机器人分为工业机器人和服务机器人，服务机器人又主要分为军工和民用，工业机器人领域日美欧占据绝对优势地位，服务机器人产业刚刚兴起，各国几乎在同一起跑线；军工机器人方面，美国一枝独秀，其他国家奋起直追。
　　工业机器人产业会率先爆发，预计2020 年中国市场达到千亿，未来6 年总安装量需求范围在63.8-176 万台套，保守估计85 万台；预计服务机器人产业会在5-10 年左右开始爆发，其规模和发展速度可能是工业机器人不可比拟的；保守预测：工业机器人本体总市场在1275 亿，系统集成市场3825 亿；军用地面机器人340 亿，无人机460 亿，助老机器人390 亿，助残机器人243 亿，公共服务机器人10 亿左右，服务机器人市场规模共计1443 亿。
　　当下中国工业机器人市场90%依赖进口，本土企业规模小，技术水平需要提高，核心零部件依赖进口，导致成本太高不利于推广，利润太薄不利于发展；因为工程师红利和主场优势，本土企业优势在于应用集成和服务。机器人产业爆发关键是降低本土机器人价格。要降低价格，一靠核心零部件本土化，二靠产业集群形成规模化和互补，三靠政府财税补贴和扶持。
　　国家政策陆续出台，各地产业园建立如雨后春笋：政府扶持政策的落地和产业链集群效应都需要产业园来落实。优势产业园区的重点企业会获得更多竞争力。
　　投资策略：同时关注产业先行者和潜力股；短期市场(1 年内)依然看政策利好和资本概念(并购、外资合资)驱动。中长期(2-5 年)应该看市场拓展(向产业链上游转移或拓展应用市场)和核心技术突破(特别是减速器和多机器人协作)；长期看企业经营水平和车间顶层设计能力。最好标的是同时具备技术优势、市场优势和政策优势的企业。
　　上市公司重点推荐：上海新时达、沈阳新松机器人、哈尔滨博实股份。（长城证券 分析师：张勇）
中银国际：机器人行业受益制造模式的变革
　　智能装备：30亿融资支撑新松机器人扩张产能和发展集成业务，松德股份收购大宇精雕进入自动化领域。工业机器人行业具备技术壁垒和资金壁垒，30亿融资有助于新松机器人扩张产能和发展集成业务，行业并购仍在进行，松德股份收购大宇精雕进入自动化领域，均胜电子计划投资 1.5亿元成立自动化及机器人子公司。重点推荐机器人龙头机器人，以及原主业稳定的机器人转型企业东方精工、亚威股份、锐奇股份、巨星科技。（中银国际 杨绍辉，张君平，闵琳佳）
　长江证券：机器人进军工业4.0，机器人行业龙头打开新成长空间
　　数字化工厂是工业4.0核心内容，发展空间巨大。项目总金额约1亿元，拟获国家补助2,000万元，有望成为公司数字化工厂示范项目。数字化工厂是运用工业4.0理念的新一代工厂，核心技术是物联网、大数据等信息科技，未来发展前景看好。
　　提供全套软硬件智能系统，彰显系统集成领域深厚功力。在全套软硬件系统集成领域积累深厚：a.软件方面，提供自主研发的数字化工厂MES控制系统；b.硬件方面，拥有全套的硬件集成解决方案，包括：工业机器人、智能仓储、智能物流等。
　　后续外延稳步推进，扩充渠道和改进业务短板。未来两年或是公司进行收购兼并的窗口期，外延发展值得期待。
　　工业4.0智能工厂方案提供商雏形显现。核心构成如下：
　　1）工业机器人：随着本体毛利持续提升，未来两年销量有望高速增长。17年募投项目达产后，将拥有年产1万台的生产能力，预计将占有国内1/10的工业机器人本体市场。
　　2）服务机器人：智慧城市、智慧家庭相关服务机器人在研发当中，发展前景看好。此外，受益中国国防开支增长、武器自动化水平提升，军用机器人订单或超预期。
　　3）3D打印：金属丝FDM3D打印系统国内领先，下游应用空间广阔。
　　4）数字工厂MES：自动化核心控制技术，未来有望年产200套。业绩预测及投资建议：预计2014—15年公司销售收入分别为18.8、25.4亿元，净利润约为3.6、4.8亿元，EPS约0.55、0.73元/股，PE约78、58倍，继续“推荐”。
　　风险提示
　　新业务发展低于预期。（长江证券 章诚,刘军）
平安证券：汇川技术产品结构持续优化，业绩高增长有望恢复
　　事项：汇川技术发布三季报，公司1~3Q14实现营收16 亿元，同比增长37.06%；归属上市公司股东净利润4.6 亿元，同比增长15.27%；每股收益0.59 元。业绩略低于我们的预期。
　　平安观点：
　　毛利率、营业外收入减少，管理费用率增长致业绩增速走低。
　　报告期内，汇川技术的收入快速增长达37%，业绩增速近15%，收入快速增长的原因，主要是新产品收入较好，以及伊士通并表所致。公司业绩增速低于收入，主要有3 方面原因：1)公司的光伏逆变器由于华为进入加剧竞争等低毛利产品增加，导致毛利率同比降低约3 个百分点；2)政府补助减少致营业外收入同比下降4 个百分点；3)人员及研发费用增加导致管理费用率增长。
　　产品结构持续优化，新能源、伺服马力十足。
　　报告期内，公司传统主营变频器类产品收入9.7 亿元，同比增长12%；伺服收入2.3 亿元，同比增长11%；新能源收入2.2 亿元，同比增长554%。公司的新业务比重持续提升，对地产行业的依赖进一步降低。1~3Q14 变频器的收入，占比总营收的60.6%，相比2013 年降低近9 个百分点。受益于新兴自动化设备发展、公司产品性能的提升/政策利好和大客户销售支撑，通用伺服产品/新能源汽车电机控制器实现销售收入0.93/1.4 亿元，同比均取得大幅增长。
　　节能时代弄潮儿，绽放工业自动化新华章。
　　节能与机器替代人工将是时代的主旋律，汇川技术自成立以来，一直秉持着技术引领，以国际化的视野、高度前瞻的战略布局为依托，由最初的变频器起家，发展至今时的涉足节能环保、高端装备、新能源等多领域纵横的全方位领先格局。凭借电力电子领域精湛的技术积淀，在机器人、新能源汽车、通用伺服系统等工业自动化节能领域，有望谱写新的乐美华章。
　　盈利预测与评级。
　　我们认为公司质地优良，长期看好公司的成长价值，4Q 新产品的推出带动毛利率的提升、新能源汽车的快速推广以及公司向乘用车领域的拓展，将齐力助推公司业绩的二次提速。预计14~16 年公司EPS 为0.88、1.17 和1.66 元，对应10 月23 日收盘价PE 分别为30.2、22.6 和15.9 倍，维持“强烈推荐”评级，未来6 个月目标价35 元。
　　风险提示。
　　1、未来宏观经济持续恶化的风险；2、新产品和新市场开进度低于预期的风险。（平安证券 分析师：窦泽云）
广发证券：中南建设探索转型，利润率回升
　　业绩稳步增长
　　公司2014年3季度合并报表共确认收入130.65亿元，比去年同期增长了16.86%其中房地产开发业务确认收入65.63亿元，结算面积91万平方米，结算单价7212元。建筑施工业务确认收入63亿元，实现归属母公司净利润6.15亿元，同比增长2.26%；实现每股收益0.53元，同比上升1.92%。
　　全年毛利水平有望与13年保持一致，整体业绩增速可能超过20%。
　　销售表现领先市场
　　截至9月末，公司前三季度完成销售约145亿元，与去年同期相比增长约51.4%；三季度整体市场环境较差，传统“金九”大幅下降。新政策出台后，市场情绪发生了非常明显的改观，公司在十一期间完成了10亿的销售成绩。全年220亿的销售有望超预期完成。
　　拿地有所趋缓，开拓融资思路
　　公公司在14年上半年增加了5个项目(常熟锦苑项目归入13年)，三季度之后公司并未获取新的房地产项目。在央行鼓励房地产进行多元化的债务和融资方式的情况下，计划发行不超过36亿元的中期票据。
　　预计公司14、15年EPS分别为1.28、1.57元，维持“买入”评级。
　　三季度公司业绩稳定增长，毛利水平有所回升，地产主业在过去两年完成从大盘开发到快周转模式的转变，深耕苏南地区，所处城市市场容量广阔，是我国目前最好的区域市场之一。建筑业务发展顺畅，尝试拓展建筑用机器人业务，或将成为公司未来稳定的新业务增长点。
　　风险提示
　　三、四线城市房地产市场波动，销售受到影响。（广发证券 分析师：乐加栋，郭镇）
国泰君安：博实股份现有主业将走出低谷，新业务逐步发力
　　公司前三季度实现收入、净利润分别为5.02、1.63 亿元，同比分别下降17.23%、0.74%，实现EPS0.41 元，略低于预期，主要因为现有主业受石油化工行业需求疲软影响。未来，公司①通过提升服务业务占比和拓展其他下游，使现有主业走出低谷，②智能货物移载设备和3D 打印等新业务逐步发力。下调2014-16 年EPS 至0.52、0.66、0.89 元，较上次预测分别下调0.03、0.02、0.03 元，考虑成长空间和外延预期等，维持目标价30 元和增持评级。
　　服务业务占比提升，其他下游积极拓展：①判断前三季利润降幅低于收入降幅、综合毛利率仍有提升的主要原因，是因为毛利率高达60%左右的服务业务增长较快。目前石油化工客户出于减员降本、专业性等考虑，倾向于将公司提供的产品的生产运行管理、备件服务、保运服务、检维修改造等服务也交给公司来做，预计服务占比将继续提升。②其他下游如食品、饲料等行业，公司在积极拓展，预计非石油化工下游占比会继续提升。
　　新业务逐步发力：①上次报告测算智能货物移载设备市场空间379 亿，基于该业务股权结构激励到位，预计将进入快速增长期；②控股公司创程三维拥有“多元材料的任意分布同时打印技术”，克服以往3D 打印精度差、速度慢、不能多材料同时打印等一系列缺陷，盈利模式可能包括提供技术许可、提供配方服务等，甚至还可以延伸至功能材料，前景不可限量。
　　催化剂：新业务拓展、外延预期。
　　风险因素：现有主业受宏观经济波动影响、新产品投放市场进度低于预期。（国泰君安证券 分析师：吕娟，黄琨，王浩）
申银万国：上海机电3季报点评——主业平稳，静待智能装备业务突破
　　公司在发布2014年3季报。
　　营收增速略低于预期，净利润增速符合预期。公司2014年前3季度实现营业收入155.75亿元，同比增长6.54%，实现归属上市公司股东净利润7.42亿元，同比增长19.17%，对应EPS0.73元，符合我们预期。
　　电梯主业将保持温和增长，构成业绩安全垫。电梯行业经历2013年超预期增长后，今年增速恢复至10-15%的常态区间，近期房地产市场政策的放松有望刺激明年的电梯需求。而且城镇化、保障房建设等长期驱动因素仍在，未来行业规模仍可望维持两位数增长。公司旗下上海三菱的市场份额和品牌认知度处行业前列，产品累计销售超过50万台，今年电梯维保收入占营收比例超过20%，未来该业务将成为重要的增长动力。
　　“电梯+智能装备+参股公司”战略定位明确，转型步伐坚定。公司近期公告进一步剥离亏损的印刷包装业务资产，电梯主业更加突出。公司与日本纳博有长期愉快的合作经历，我们认为未来纳博减速机的研发生产转至国内是必然趋势。公司在手资金约120亿，具有发展机器人集成业务的天然优势，围绕自动化产业链的投资布局也值得期待。9月26日上海市国资委印发了《市国资委尾管企业战略规划管理办法》，公司作为母公司上海电气的机电一体化设备唯一的上市平台，电气旗下上海发那科机器人、上海电气自动化设备等资产注入的可能性增大。
　　我们下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到电梯业务增长放缓，我们下调公司年的盈利预测，EPS由调整之前的1.32/1.67元，下调至年EPS为1.08/1.24/1.49元，目前股价对应PE为16/14/12倍，维持“增持”的投资评级。（申银万国证券 分析师：黄威，李晓光）
广发证券：巨星科技出资设立机器人子公司，智能化倾向明显
　　11 月12 日晚间，巨星科技发布公告，使用自有资金5，000 万元投资设立全资子公司“杭州巨星机器人技术有限公司”，其经营范围包括智能服务机器人、智能工具、智能系统、电气自动化、自动化工程集成等。通过此次出资设立子公司，巨星科技将加快发展智能服务机器人和智能工具两大产品领域，拓展公司产品链，整合公司现有的智能行业资源，培养新的增长点。
　　决心大，逐步加码：今年以来，巨星科技投资中易和科技（间接持股约27%，为第一大股东），间接成为国自机器人（产品包括AGV、巡检机器人等）的股东。10 月13 日，公司增资入股国自机器人，以现金4，142 万元获得其26.94%的股份，加上通过中易和持股，合计持有其近40%的股份。此次使用自有资金设立“杭州巨星机器人技术有限公司”，既可以加快公司内部的智能服务机器人、智能工具等产品的研发进程，也可以承担与国自机器人的对接合作，同时也可以作为未来公司进一步整合智能行业资源的平台。
　　起步好，定位高：与国内众多从事工业机器人的企业不同，巨星科技进军机器人行业具有很强的智能化倾向，其面向各类行业和居民生活提供具有智能识别、远程操控、复杂工作能力的设备、服务或系统，其立足高远，潜在的市场空间更为广阔，而依托前期投资国自机器人积累的行业经验，和手工具主业提供的良好现金流，公司的产业升级走得更为稳健。
　　盈利预测和投资建议：我们预测公司 年分别实现营业收入3，046、3，506 和4，032 百万元，EPS 分别为0.550、0.665 和0.804 元。基于公司手工具业务稳步增长，产业升级不断取得进展，我们继续给予“买入”的投资评级，合理价值为15.30 元，相当于2015 年23 倍PE 估值。
　　风险提示：公司产品以出口欧美为主，如果汇率大幅波动将对利润有明显影响；原材料价格如果波动显着将影响公司产品的利润率。（广发证券 罗立波，刘芷君，刘国清，真怡）
宏源证券：GQY视讯强援加盟，运动救护机器人前景看好
　　事件：
　　公司发布2014 年三季报，2014 年第三季度，公司实现营业收入4658.81 万元，同比下降39.31%，归母净利润-177.22 万元，同比下降160.80%；2014 年1-9 月，公司累计实现营业收入1.87 亿元，同比下降19.96%，归母净利润1526.10 万元，同比上升14.57%。此外公司公告聘任张正龙先生担任公司副总经理职务。
　　报告摘要：
　　大屏产品订单增长，全年预增200%。截止报告期末，公司主营业务为大屏拼接屏显示系统、数字化实验室、智能服务机器人三个主要业务模式。2014 年前三季度净利润同比上升，系大屏拼接显示系统订单总量平稳增长，但第三季度由于受到数字化教育产业业绩亏损的影响，导致本季度经营利润出现下滑。对于数字化教育产业公司正考虑予以剥离。随着大屏订单的继续增长、数字化教育的逐步剥离和移动警务平台的订单落实，预计公司2014 年全年实现的归属于上市公司股东的净利润为2400 万元至2600 万元，同比增长222.29%至249.15%。
　　张正龙的军事体育运动管理背景将助力公司机器人产品研发和销售。公司新副总经理张正龙曾于2008 年10 月任解放军军事体育运动大队党委常委、副大队长，于2010 年12 月任总参军训和兵种部第一编研室党支部书记、主任，于2011年7 月起任解放军军事体育运动大队党委常委、党委书记、政治委员。张正龙加盟公司，必将其军事体育运动的训练和实施经验带进公司，提升公司的机器人研发水平，同时其广泛的军事体育运动相关资源必将促进公司产品的销售。
　　机器人业务成公司未来主看点。截止14 年9 月30 日，公司已取得全国经销商客户签署的累计金额不低于4600 万元的移动警务平台意向性订单。为贴近用户需求，该产品接受了生产商进一步的版本升级，在老版平台基础上完善了外观，提高了产品性能，预期很快就会为公司贡献盈利。此外，公司的“车载自平衡医疗救护平台”即将发布。该产品目前市场上并无同类产品推出，公司具备先发优势。
　　盈利预测及投资价值：我们看好公司运动机器人、救护机器人前景，预计公司14、15 年的EPS 为0.11、0.93，对应的PE 为160X、20X，维持“买入”评级。（宏源证券 分析师：王凤华）
华融证券：亚威股份3季报点评——研发、合作、并购，坚守主业、前景可期
　　前三季收入增速递减，行业低迷仍能维持正增长
　　公司2014年前3季度实现收入7.04亿元，同比增长6.18%。3季度单季实现收入2.22亿元，同比下降9.39%。今年前3季度归母净利润同比增长3.76%，3季度单季的归母净利润同比下降11.95%。相比于其他机床类上市公司业绩普遍下降，公司的业绩正增长仍能维持已属不易。所以，我们认为公司的盈利能力在行业中是居于前列的。
　　签署机器人技术许可与合资协议，自然延伸至机器人领域
　　6月24日，公司与世界顶级机器人制造商德国库卡控股的徕斯公司正式签署了机器人技术许可和合资经营合作协议，引进其线性机器人与水平多关节机器人技术，双方合资生产工业机器人。我们认为以这种技术许可的方式来发展机器人产品是加速技术追赶的有效手段。而公司的数控机床技术与机器人技术有着天然的相近性，所以公司此举是自然地延伸。
　　拟控股“激光装备”，做精做深机床业务
　　公司拟通过股权受让和对无锡创科源激光装备股份有限公司增资的方式实现对“激光装备”的控股。该标的公司经营机器人激光集成应用自动化系统，三维和二维激光切割、焊接及熔覆设备，控制系统和软件的开发。公司在金属成形机床方面已有多年积累，但是对于其他机床领域还未有布局，所以此次投资会有利于公司在机床领域继续“做精做深”。
　　系列投资前景可期，维持“推荐”评级
　　我们预计公司年EPS 分别为：0.53、0.61、0.79元/股，对应2014年PE 为36.85倍，考虑到公司系列投资的前景，维持“推荐”评级。（华融证券 分析师：刘宏程）
　东兴证券：慈星股份受国内横机市场下滑三季报表现欠佳，期待明年业绩好转
　　公司公布三季报。2014年前三季度，公司实现营业收入6.47亿元，同比下降63.85%；实现营业利润-1.85亿元，去年同期营业利润4.49亿元；实现归属母公司净利润-1.59亿元，每股收益-0.20元，去年同期每股盈利0.46元。第三季度实现营业收入1.39亿元，同比下降77.62%；实现营业利润-7935.60万元；实现归属母公司净利润-8693.08万元，每股盈利-0.11元。
　　公司成立子公司。公司拟设立全资子公司宁波裕人智能控制技术有限公司，注册资本：1000万元，经营范围：智能装备控制系统、软硬件产品的技术开发、生产和销售。
　　结论：
　　公司主要业绩风险今年将集中释放，明年将迎来业绩拐点。海外市场发展较快，新产品后续有望销售放量，机器人业务凭借资金、技术和渠道优势，有望成为公司外延业务发展新动力，看好公司整体发展前景。我们预计公司年的每股收益分别为-0.31元、0.13元、0.21元，对应年动态市盈率分别为82倍、52倍，维持公司“推荐“的投资评级。（东兴证券 分析师：张雷）
　广发证券：巨星科技出资设立机器人子公司，智能化倾向明显
　　11 月12 日晚间，巨星科技发布公告，使用自有资金5，000 万元投资设立全资子公司“杭州巨星机器人技术有限公司”，其经营范围包括智能服务机器人、智能工具、智能系统、电气自动化、自动化工程集成等。通过此次出资设立子公司，巨星科技将加快发展智能服务机器人和智能工具两大产品领域，拓展公司产品链，整合公司现有的智能行业资源，培养新的增长点。
　　决心大，逐步加码：今年以来，巨星科技投资中易和科技（间接持股约27%，为第一大股东），间接成为国自机器人（产品包括AGV、巡检机器人等）的股东。10 月13 日，公司增资入股国自机器人，以现金4，142 万元获得其26.94%的股份，加上通过中易和持股，合计持有其近40%的股份。此次使用自有资金设立“杭州巨星机器人技术有限公司”，既可以加快公司内部的智能服务机器人、智能工具等产品的研发进程，也可以承担与国自机器人的对接合作，同时也可以作为未来公司进一步整合智能行业资源的平台。
　　起步好，定位高：与国内众多从事工业机器人的企业不同，巨星科技进军机器人行业具有很强的智能化倾向，其面向各类行业和居民生活提供具有智能识别、远程操控、复杂工作能力的设备、服务或系统，其立足高远，潜在的市场空间更为广阔，而依托前期投资国自机器人积累的行业经验，和手工具主业提供的良好现金流，公司的产业升级走得更为稳健。
　　盈利预测和投资建议：我们预测公司 年分别实现营业收入3，046、3，506 和4，032 百万元，EPS 分别为0.550、0.665 和0.804 元。基于公司手工具业务稳步增长，产业升级不断取得进展，我们继续给予“买入”的投资评级，合理价值为15.30 元，相当于2015 年23 倍PE 估值。
　　风险提示：公司产品以出口欧美为主，如果汇率大幅波动将对利润有明显影响；原材料价格如果波动显着将影响公司产品的利润率。（广发证券 罗立波，刘芷君，刘国清，真怡）
　宏源证券：GQY视讯强援加盟，运动救护机器人前景看好
　　事件：
　　公司发布2014 年三季报，2014 年第三季度，公司实现营业收入4658.81 万元，同比下降39.31%，归母净利润-177.22 万元，同比下降160.80%；2014 年1-9 月，公司累计实现营业收入1.87 亿元，同比下降19.96%，归母净利润1526.10 万元，同比上升14.57%。此外公司公告聘任张正龙先生担任公司副总经理职务。
　　报告摘要：
　　大屏产品订单增长，全年预增200%。截止报告期末，公司主营业务为大屏拼接屏显示系统、数字化实验室、智能服务机器人三个主要业务模式。2014 年前三季度净利润同比上升，系大屏拼接显示系统订单总量平稳增长，但第三季度由于受到数字化教育产业业绩亏损的影响，导致本季度经营利润出现下滑。对于数字化教育产业公司正考虑予以剥离。随着大屏订单的继续增长、数字化教育的逐步剥离和移动警务平台的订单落实，预计公司2014 年全年实现的归属于上市公司股东的净利润为2400 万元至2600 万元，同比增长222.29%至249.15%。
　　张正龙的军事体育运动管理背景将助力公司机器人产品研发和销售。公司新副总经理张正龙曾于2008 年10 月任解放军军事体育运动大队党委常委、副大队长，于2010 年12 月任总参军训和兵种部第一编研室党支部书记、主任，于2011年7 月起任解放军军事体育运动大队党委常委、党委书记、政治委员。张正龙加盟公司，必将其军事体育运动的训练和实施经验带进公司，提升公司的机器人研发水平，同时其广泛的军事体育运动相关资源必将促进公司产品的销售。
　　机器人业务成公司未来主看点。截止14 年9 月30 日，公司已取得全国经销商客户签署的累计金额不低于4600 万元的移动警务平台意向性订单。为贴近用户需求，该产品接受了生产商进一步的版本升级，在老版平台基础上完善了外观，提高了产品性能，预期很快就会为公司贡献盈利。此外，公司的“车载自平衡医疗救护平台”即将发布。该产品目前市场上并无同类产品推出，公司具备先发优势。
　　盈利预测及投资价值：我们看好公司运动机器人、救护机器人前景，预计公司14、15 年的EPS 为0.11、0.93，对应的PE 为160X、20X，维持“买入”评级。（宏源证券 分析师：王凤华）
　华融证券：亚威股份3季报点评——研发、合作、并购，坚守主业、前景可期
　　前三季收入增速递减，行业低迷仍能维持正增长
　　公司2014年前3季度实现收入7.04亿元，同比增长6.18%。3季度单季实现收入2.22亿元，同比下降9.39%。今年前3季度归母净利润同比增长3.76%，3季度单季的归母净利润同比下降11.95%。相比于其他机床类上市公司业绩普遍下降，公司的业绩正增长仍能维持已属不易。所以，我们认为公司的盈利能力在行业中是居于前列的。
　　签署机器人技术许可与合资协议，自然延伸至机器人领域
　　6月24日，公司与世界顶级机器人制造商德国库卡控股的徕斯公司正式签署了机器人技术许可和合资经营合作协议，引进其线性机器人与水平多关节机器人技术，双方合资生产工业机器人。我们认为以这种技术许可的方式来发展机器人产品是加速技术追赶的有效手段。而公司的数控机床技术与机器人技术有着天然的相近性，所以公司此举是自然地延伸。
　　拟控股“激光装备”，做精做深机床业务
　　公司拟通过股权受让和对无锡创科源激光装备股份有限公司增资的方式实现对“激光装备”的控股。该标的公司经营机器人激光集成应用自动化系统，三维和二维激光切割、焊接及熔覆设备，控制系统和软件的开发。公司在金属成形机床方面已有多年积累，但是对于其他机床领域还未有布局，所以此次投资会有利于公司在机床领域继续“做精做深”。
　　系列投资前景可期，维持“推荐”评级
　　我们预计公司年EPS 分别为：0.53、0.61、0.79元/股，对应2014年PE 为36.85倍，考虑到公司系列投资的前景，维持“推荐”评级。（华融证券 分析师：刘宏程）
　华融证券：亚威股份3季报点评——研发、合作、并购，坚守主业、前景可期
　　前三季收入增速递减，行业低迷仍能维持正增长
　　公司2014年前3季度实现收入7.04亿元，同比增长6.18%。3季度单季实现收入2.22亿元，同比下降9.39%。今年前3季度归母净利润同比增长3.76%，3季度单季的归母净利润同比下降11.95%。相比于其他机床类上市公司业绩普遍下降，公司的业绩正增长仍能维持已属不易。所以，我们认为公司的盈利能力在行业中是居于前列的。
　　签署机器人技术许可与合资协议，自然延伸至机器人领域
　　6月24日，公司与世界顶级机器人制造商德国库卡控股的徕斯公司正式签署了机器人技术许可和合资经营合作协议，引进其线性机器人与水平多关节机器人技术，双方合资生产工业机器人。我们认为以这种技术许可的方式来发展机器人产品是加速技术追赶的有效手段。而公司的数控机床技术与机器人技术有着天然的相近性，所以公司此举是自然地延伸。
　　拟控股“激光装备”，做精做深机床业务
　　公司拟通过股权受让和对无锡创科源激光装备股份有限公司增资的方式实现对“激光装备”的控股。该标的公司经营机器人激光集成应用自动化系统，三维和二维激光切割、焊接及熔覆设备，控制系统和软件的开发。公司在金属成形机床方面已有多年积累，但是对于其他机床领域还未有布局，所以此次投资会有利于公司在机床领域继续“做精做深”。
　　系列投资前景可期，维持“推荐”评级
　　我们预计公司年EPS 分别为：0.53、0.61、0.79元/股，对应2014年PE 为36.85倍，考虑到公司系列投资的前景，维持“推荐”评级。（华融证券 分析师：刘宏程）
长城证券：锐奇股份三季报点评——机器人样机启动
　　我们预测 年公司归属母公司的净利润分别为7104 万元、9528 万元和1.31 亿元，对应的EPS 分别为0.23 元、0.31 元和0.43 元。公司内销从新恢复增长，且进入机器人等智能制造领域，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。
　　利润符合预期，收入增长较慢：基于稳定的订单需求，公司外销业务平稳并略有增长，2014 年1-9 月份，公司外销业务实现销售收入2.9 亿元，同比去年同期增长6.94%；国内方面，公司加强内销渠道建设的效果开始显现，内销业务销售收入2.3 亿元，同比去年同期增长19.78%。1-9月份，公司实现营业总收入5.2 亿元，同比上升12.28%；实现归属于上市公司股东净利润4870 万元，较上年同期上升12.58%；实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润4027 万元，较上年同期上升33.11%；实现营业利润4629 万元，同比上升30.88%。
　　工业机器人进展顺利，样机启动：公司拟将机器人产品及应用方案推广到电动工具产业配套行业，以此提高产业配套能力，提升产业配套的效率、品质，降低配套成本，进一步优化公司的供应链，巩固公司的现有业务的持续发展。
　　公司短期业绩依然靠主业支撑：公司机器人产品现阶段主要是公司自身的样品测试及应用，短期内难以形成大批量的对外销售，对公司业绩不会产生较大的正面影响。短期内，依然开拓、巩固公司主营业务稳步增长。
　　募投项目进展顺利，已实现收入：浙江锐奇负责实施的高等级专业电动工具产业化项目一期4#、5#、6#厂房基建工程已基本完成、交付并办理竣工验收。前期储备的生产管理人员、技术人员、一线生产人员、行政人员等团队已陆续就位并进入到验厂、调试及小批量生产阶段。截至9 月底，该项目已实现营业收入1120 万元。
　　风险提示：人民币升值导致汇兑损失。（长城证券 分析师：曲小溪）
长城证券：方圆支承全年扭亏为盈成定局
　　投资建议
　　第三季度继续扭亏，1-9月份EPS为0.008元。预测公司年的EPS分别为0.10、0.23和0.29元，对应的PE分别为89、41和32。公司是国内少数具有特种回转支撑资质的供应商，不断开拓非工程机械领域，实现产能利用率提升，公司在军工、智能化领域的进展为公司带来新机遇，看好公司未来的发展。维持公司“推荐”评级。
　　投资要点
　　第三季度继续减亏，全年利润扭亏成定局：月份，公司实现营业收入2.8亿元，同比增长3.61%。实现归属于上市公司普通股股东的净利润为211万元，同比增长116.78%；单季度方面，第三季度公司实现营业收入7298万元，同比下滑9.82%。实现归属于上市公司普通股股东的净利润为负175万元，同比增长82.75%。同时，公司预测2014年度净利润与上年同期相比扭亏为盈的范围为0-500万元。
　　现金流迅速增加，借贷需求减少：月份公司经营性活动产生的现金流量净额较去年同期净增加9724.41万元，主要是销售及资金回笼优于上年同期，采购性现金支付减少；公司的投资活动产生的现金流量净额较去年同期增长127.63%，主要是短期投资到期收回，本期无对外股权投资，而上年同期投资额度较大；公司的筹资活动产生的现金流量净额较去年同期减少158.3%，主要是经营性资金回笼较好，银行短期借款的需求减少。
　　利润表各项财务指标企稳回升：营业税金及附加为251万元，较去年同期增长409.29%，主要是本期实际缴纳增值税较去年同期大幅增加，营业税金及附加相应增长；财务费用为2017万元，较去年同期增长34.95%，主要是本期期间段的融资额及融资成本高于去年同期，存款利息收入同比减少缘故；资产减值损失为409万元，较去年同期增长114.94%，主要是应收账款增加、账龄结构的变化及存货可变现净值的变动缘故；营业外收入为784万元，较去年同期增加210.99%，主要是政府补助性收入的增加；营业外支出为51万元，与去年同期减少65.12%，主要是对外捐赠性支出的减少；所得税费用与去年同期增加73.12%，主要是业绩同比变化缘故。
　　风险提示：智能回转支撑、新行业开拓等业绩低于预期。（长城证券 分析师：曲小溪）
　长城证券：华中数控净利润继续下滑，期待新产品反转
　　三季报净利润继续下滑，预测公司年的EPS分别为0.08、0.12和0.17元，对应的PE分别为187、137和95。公司数控系统国内领先，机器人产品应用逐步推广，看好公司未来的发展。维持公司“推荐”评级。
　　收入正增长，利润继续下滑：月份，公司实现营业收入1.4亿元，同比增长32.91%。实现归属于上市公司普通股股东的净利润为128万元，同比下滑22.81%；单季度方面，第三季度公司实现营业收入1.37亿元，同比增长31.75%。实现归属于上市公司普通股股东的净利润为负396万元，同比下滑156.06%。
　　预付账款增长较快，上游采购力度较大：月份，公司实现预付账款8135万元，同比增加52%，主要系预付固定资产及预付材料款增加。
　　三费及税金增加较快：月份实现营业税金及附加为209万元，同比增长97%，主要是营业税及附加税增加。1-9月份，公司管理费用为1.04亿元，较上年同期增加34%，主要是公司研发投入增加；财务费用为15万元，较上年同期减少93%，主要是利息收入增加。
　　主业下滑，新产品推陈出新：在机床行业不景气的时期，公司依托华中8型技术平台向机器人、节能领域进行拓展。2014年，公司子公司重庆华数机器人有限公司及深圳华数机器人有限公司已与有关企业合作，研制出六轴关节式机器人、桁架式机械手，实现小批量生产。公司最新研制双臂水平关节机器人控制系统，已开始在用户处试用，该机器人主要用于餐具自动化生产线。但是，公司向机器人、节能领域的拓展需要持续的应用开发和市场推进，其成效需要一段时间才能显现。公司将尽快将相关产品推向市场，通过典型的客户带动批量的销售。
　　风险提示：下游汽车景气度下滑导致机床业务下滑。（长城证券 分析师：曲小溪）
平安证券：英威腾——工控之鹰腾势翱翔，电动羽翼沛然勃发
　　事项：英威腾发布三季报，公司1~3Q14实现营收8亿元，同比增长18.74%；归属上市公司股东净利润1.2亿元，同比增长42.30%；每股收益0.35元。业绩符合我们的预期。
　　平安观点：
　　收入稳步提升，全年业绩有望高增长
　　报告期内，公司变频器收入估计达6.3亿元，同比增长近20%，领先行业平均增速10个百分点以上；伺服驱动系统收入估计达7千万，同比增长近45%，维持13年以来40%以上的快速增长；其他产品收入估计达1亿元，同比增长近7%。报告期内，公司的工业自动化业务增速较快，预计4Q能源电力领域UPS、光伏逆变器的放量，有望助力全年业绩实现40%的高增长。
　　集团平台整合效应显现，盈利能力持续增强
　　报告期内，公司不断加强集团营销、供应链及各项工作业务管理平台的整合利用，成本费用得到有效控制，毛利率水平稳定在43%。净利润增速快于收入增速的原因，主要系公司管理费用率/销售费用率同比降低1.79/0.82个百分点，导致盈利能力增强。3Q公司投资收益近2千万，同比增长1791%，系公司使用闲置资金购买理财产品，收益增加所致。
　　立足核心电驱动，全产业链布局电动汽车
　　8月以来，英威腾与欣旺达三度联手，合力拓展电动汽车上下游，先后覆盖电控系统、动力电池以及电动汽车运营领域，积极实现对电动汽车产业链的全面布局。公司长期以来立足电机变频驱动，掌握电动汽车电机控制的核心技术，而欣旺达在锂电池模组方面优势明显，未来通过创造性的技术互补、分时租赁等商业模式的创新，有望提供开创性的电动汽车整体解决方案。公司近期有望推出，面向客车及特种车厂商的电动汽车电机控制器产品，我们看好公司电动汽车业务未来的发展前景。
　　盈利预测与评级
　　预计14~16年公司EPS为0.50、0.68和0.94元，对应10月28日收盘价PE分别为31.1、22.9和16.7倍，维持“推荐”评级，未来6个月目标价20元。
　　风险提示
　　1、未来宏观经济持续恶化的风险；2、新业务开拓进度低于预期的风险。（平安证券 分析师：窦泽云）
海通证券：大洋电机佩特来并表推动业绩增长，新能源车电动总成高增长可期
　　事件：
　　月营收同比上升32.27%，净利润同比上升34.93%。月，公司实现营业总收入33.27亿元，同比上升32.27%；综合毛利率21.73%，同比上升3.77个百分点；实现归属于母公司所有者净利润2.02亿元，同比上升34.93%；每股收益0.28元。基本符合预期。本期无分红方案。
　　月营收同比上升36.77%，净利润同比上升44.12%。月，公司实现营业总收入10.58亿元，同比上升36.77%，环比下降15.10%；综合毛利率22.86%，同比上升6.88个百分点，环比上升1.54个百分点；实现归属于母公司所有者净利润0.65亿元，同比上升44.12%，环比下降25.55%；每股收益为0.09元。
　　公司同时公告2014年业绩增速区间：20%-50%。
　　点评：
　　佩特来并表，推动业绩快速增长。2014年前三季度，公司原有业务平稳增长，佩特来并表推动起动机、发电机收入、业绩快速增长。
　　并表业务致使毛利率明显提升。月，公司综合毛利率同比上升3.77个百分点。2014第三季度，公司毛利率同比上升6.88个百分点，环比上升1.54个百分点。佩特来并表业务毛利率近30%，远高于公司原有业务，拉动公司综合毛利率提升。
　　期间费用率上升。月，公司期间费用率12.63%，同比上升2.68个百分点。销售费用率4.22%，同比上升1.18个百分点，源于合并佩特来，销售费用增加；管理费用率8.67%，同比上升1.33个百分点，源于收购佩特来导致咨询顾问费增加，以及新能源汽车驱动系统研发费用增长等；财务费用率-0.27%，同比上升0.18个百分点。
　　资产负债表指标。2014年第三季度末，公司应收账款、应付账款、预收账款、存货均出现快速增长，主要源于公司销售规模扩大，以及佩特来并表影响。
　　未来预判。
　　(1)传统业务：公司在空调电机的市占率大概20%左右，未来将加快家电电机海外布局，预计家电电机保证稳定增长，保持稳定的现金流。
　　(2)新能源汽车电动总成：公司有两个新能源汽车总成方案-自主研发，是目前销售收入的主要来源；北京佩特莱下属合资公司。目前电机总成价格：大巴10万元/套；乘用车3万元/套，我们预计2020年前市场总需求1000亿元以上。公司是最早进入新能源汽车电动总成的企业之一，2013年公司市占率约10%左右，其中在北汽的市场份额约60%-70%，我们预计公司电动总成业务将随新能源汽车的发展而快速增长。
　　(3)汽车旋转电机：公司做汽车旋转电机有两个企业：杰诺瑞、佩特莱。杰诺瑞主要做乘用车的发电机、启动机；佩特莱主要产品为大型车、大货车的启动电机、发电机，其发电机占国内大卡车发电机市场70%的份额，占国内公交车发电机90%的市场份额。未来，佩特莱将向轻型车发展(轻型中巴)，杰诺瑞也会向重型一点的车发展，二者共享销售渠道，协同发展。
　　盈利预测。预计公司年净利润分别同比增长43.75%、28.14%、25.09%，每股收益分别达到0.36元、0.47元、0.58元。10月24日收盘价对应2014年的估值约39.72倍，考虑到公司新能源汽车业务可以适当提升估值水平，给予公司倍估值，公司合理估值区间为14.10-16.45元，维持“增持”评级。
　　主要不确定因素。新能源汽车发展低于预期的风险，市场竞争毛利率下降的风险。（海通证券 分析师：牛品，房青）
海通证券：大洋电机佩特来并表推动业绩增长，新能源车电动总成高增长可期
　　事件：
　　月营收同比上升32.27%，净利润同比上升34.93%。月，公司实现营业总收入33.27亿元，同比上升32.27%；综合毛利率21.73%，同比上升3.77个百分点；实现归属于母公司所有者净利润2.02亿元，同比上升34.93%；每股收益0.28元。基本符合预期。本期无分红方案。
　　月营收同比上升36.77%，净利润同比上升44.12%。月，公司实现营业总收入10.58亿元，同比上升36.77%，环比下降15.10%；综合毛利率22.86%，同比上升6.88个百分点，环比上升1.54个百分点；实现归属于母公司所有者净利润0.65亿元，同比上升44.12%，环比下降25.55%；每股收益为0.09元。
　　公司同时公告2014年业绩增速区间：20%-50%。
　　点评：
　　佩特来并表，推动业绩快速增长。2014年前三季度，公司原有业务平稳增长，佩特来并表推动起动机、发电机收入、业绩快速增长。
　　并表业务致使毛利率明显提升。月，公司综合毛利率同比上升3.77个百分点。2014第三季度，公司毛利率同比上升6.88个百分点，环比上升1.54个百分点。佩特来并表业务毛利率近30%，远高于公司原有业务，拉动公司综合毛利率提升。
　　期间费用率上升。月，公司期间费用率12.63%，同比上升2.68个百分点。销售费用率4.22%，同比上升1.18个百分点，源于合并佩特来，销售费用增加；管理费用率8.67%，同比上升1.33个百分点，源于收购佩特来导致咨询顾问费增加，以及新能源汽车驱动系统研发费用增长等；财务费用率-0.27%，同比上升0.18个百分点。
　　资产负债表指标。2014年第三季度末，公司应收账款、应付账款、预收账款、存货均出现快速增长，主要源于公司销售规模扩大，以及佩特来并表影响。
　　未来预判。
　　(1)传统业务：公司在空调电机的市占率大概20%左右，未来将加快家电电机海外布局，预计家电电机保证稳定增长，保持稳定的现金流。
　　(2)新能源汽车电动总成：公司有两个新能源汽车总成方案-自主研发，是目前销售收入的主要来源；北京佩特莱下属合资公司。目前电机总成价格：大巴10万元/套；乘用车3万元/套，我们预计2020年前市场总需求1000亿元以上。公司是最早进入新能源汽车电动总成的企业之一，2013年公司市占率约10%左右，其中在北汽的市场份额约60%-70%，我们预计公司电动总成业务将随新能源汽车的发展而快速增长。
　　(3)汽车旋转电机：公司做汽车旋转电机有两个企业：杰诺瑞、佩特莱。杰诺瑞主要做乘用车的发电机、启动机；佩特莱主要产品为大型车、大货车的启动电机、发电机，其发电机占国内大卡车发电机市场70%的份额，占国内公交车发电机90%的市场份额。未来，佩特莱将向轻型车发展(轻型中巴)，杰诺瑞也会向重型一点的车发展，二者共享销售渠道，协同发展。
　　盈利预测。预计公司年净利润分别同比增长43.75%、28.14%、25.09%，每股收益分别达到0.36元、0.47元、0.58元。10月24日收盘价对应2014年的估值约39.72倍，考虑到公司新能源汽车业务可以适当提升估值水平，给予公司倍估值，公司合理估值区间为14.10-16.45元，维持“增持”评级。
　　主要不确定因素。新能源汽车发展低于预期的风险，市场竞争毛利率下降的风险。（海通证券 分析师：牛品，房青）
申银万国：新时达电梯厂采购机器人放量，明年机器人销售量预计超过500台
　　前三季度机器人备货大幅增加，电梯厂采购机器人放量。前三季度公司存货科目中机器人备货增加约3000万元，其中新增下游70余家中大型电梯厂客户试机是主要来源，如果首台套使用效果良好，预计明年来自电梯行业的采购需求量有望倍增。今年在家电领域公司和众为兴联手成功进入格力电器的机器人采购供应链体系，新增订单金额约1000万元。此外，公司成功突破汽车零部件和空调的行业标杆企业。从今年机器人批量的第一年来看，机器人客户拓展进度大超预期。
　　发力渠道建设，代理商销售占比预计大幅提升，明年起500台以上销售的大厂格局初步奠定。今年是公司机器人的产品建设和品牌建设年，年初至今公司陆续完成和推出6轴小型多关节机器人、控驱一体化产品，运动控制底层平台建设、新一代伺服驱动系统等产品，收购众为兴后产品技术实力进一步增强，业内的品牌口碑进一步增加。明年公司将大力进行渠道建设，代理商销售占比预计将大幅提升，从而进一步奠定公司机器人大厂地位。我们认为公司基于主业的转型之路走得十分稳健，尽管老业务收入增速承压，但是新业务快速发展势头强劲，预计明年机器人销售体量超过500台，后年有望达到800-1000台，公司国内前三的机器人大厂地位即将奠定，机器人对于系统销售和后端服务的带动将逐步发力，公司的系统合理估值水平也将全面抬升。
　　电梯物联网和无人化工厂项目同步推进，预计后年接棒成为新的增长点。目前公司董事长亲自牵头电梯物联网业务，基于公司深厚的电梯维修保养市场积淀和自动化软件研发基础有望在该市场拿出系统解决方案取得快速突破。今明两年国内陆续进入存量电梯的替换和维修年，公司在维保市场有多年积累，工程市场经验业内第一，电梯物联网技术将电梯维保信息联网自动化监测，预计未来将获得广泛推广，公司预计将在该市场拿到可观份额。今年海外市场销售规模预计达到1.5-1.6亿元，其中大部分是维保相关业务，我们判断公司海外业务也将快速增长。此外，公司已经开始着手无人化工厂的方案设计，预计明年成型的方案有望出炉，预计未来在机器人初步推广到一定阶段后有望获得客户的全面改造订单，从而实现业务层次和盈利能力的再一次跨越。
　　盈利预测和估值：我们略微下调15年盈利预测至0.7元(原预计为0.8元)，主要基于众为兴并表无形资产公允价值摊销影响年净利润约1000万元，节能和传动类业务公司为聚焦机器人主业主动缩容，此外上调本部机器人明后年收入预测至1亿和2亿，预计年每股收益分别为0.52、0.70、0.85元(原预计为0.53、0.80和1.03元)，建议目标价28元，维持“买入”评级。（申银万国证券 分析师：孔凌飞，武夏，余文俊）
海通证券：松德股份并购大宇精雕，畅享3C自动化装备时代到来
　　一、我们对松德股份的观点
　　下游乏力、需求低迷，印机产业难觅亮点。2012 年以来，印机行业下游印刷包装产业日益面临资金、人力成本上涨以及互联网替代等压力，印包企业投资及购机态度逐渐偏向谨慎。下游订单的减少导致印机行业收入下滑、企业竞争加剧，行业景气度长期处于低位。根据国家统计局的数据，2012 年以来，印刷专用设备制造业的利润同比增速始终在-10%到5%的区间波动。
　　行业颓势下，凹机龙头着手布局自动化产业。受制于严峻的行业形势，公司近年来业绩表现欠佳。 年，公司营业收入复合增长率为-5.17%，净利润也持续下滑，且在2013 年出现2173 万亏损。2014 年上半年，公司营业收入同比下滑3.3%，净利润出现YOY-85.42%的大幅下滑，虽然环比2013 年下半年止亏，但是截止年中，公司在手已生效订单金额仅为1.47 亿元。受宏观经济环境影响，公司的目前订单情况保持低迷状态。
　　为了应对印机行业景气低迷，公司近来从以下两个方面改善经营：1、维持国内折叠纸盒纸凹机龙头地位，同时，不增加投资以确保产业调整后的竞争优势；2、布局新兴的3C 产业设备自动化行业，优化产品结构，把握时机借力收购兼并寻求能产生协同效应的标的资产。
　　二、大宇精雕受益3C 产业自动化率提升
　　深耕精雕机领域，顺势而为持续分享行业变革盛宴。按柔性化、智能化程度划分，大宇精雕主营业务由自动化专用设备、智能专用设备、机器人自动生产线三部分业务组成。1、自动化专用设备主要是玻璃精雕机产品，产品用于对手机、平板电脑等触控产品的玻璃面板进行钻孔、开槽和精修外边加工，公司生产专用玻璃精雕机经验丰富、产品成熟，2013年自动化专用设备收入占公司总收入的49.59%；2、智能专用设备CCD 视觉定位玻璃精雕机2013 年实现爆发式增长的原因在于OGS、On-cell、In-cell 等技术路线出现使得触摸屏行业的产业链格局发生深刻变化：新技术使得智能手机由之前的两块玻璃变成一块玻璃，部分触摸屏厂商不再向玻璃面板厂采购玻璃面板转而自建生产线，催生了大量的精雕机设备购置需求。大宇精雕由于其 OGS 技术储备及产品成熟度的提高，把握住了这次产业变化；3、2013 年公司推出第一组机器人自动化生产线并实现小规模量产，机器人自动化生产线符合行业柔性化、智能化提升趋势。目前机器人生产线业务订单充沛、增长明显，将成为公司未来业绩的核心驱动。机器人自动化生产线灵活性、智能化、柔性化程度都要高于自动化专用设备、智能专用设备，更能满足客户对设备逐渐提升的要求。参照公司2014H1 销售数据，机器人自动化生产线增长良好，而智能专用设备未呈现增长，原因为客户对智能专用设备的需求提高，要求加装机械手或组装生产线，机器人自动化生产线收入替换了智能专用设备收入，逐渐成为公司业绩新发动机。以下资料来自于公司2014 年8 月19 日发布的公告《深圳大宇精雕科技有限公司2014 年1-3 月、2013 年度、2012 年度审计报告》
　　公司业绩增长点来源：1）下游景气高涨+自动化升级开始，玻璃面板精雕自动化机器人生产线增长空间广阔。玻璃面板自动化尚处初创，公司是最初几家研发完成机器人自动化流水线的公司，每条线自动化改造后操作工可从15 人降为3人，减员效果明显，考虑到3C 生产线使用周期短，机器人自动化改造应用有望快速推广。2）产品线持续延伸，金属外壳、蓝宝石自动化设备新品开发成功，增加了公司新的盈利来源。新品有金属高速攻牙钻孔机、高压水去毛刺机、高光机等，用于金属外壳加工、去毛刺、高光等功能，其中金属高速攻牙钻孔机、高光机样机试制完成已获客户认同并取得少量订单。研发出适用于蓝宝石屏幕的切割机、倒边机等系列设备并正与潜在客户进行洽谈。
　　大宇精雕目前已与多个国内知名企业构建良好合作关系，包括信利光电、超声技术、安徽方兴科技股份有限公司、合力泰、芜湖长信科技股份有限公司、深圳莱宝高科技股份有限公司等优质客户，这些客户中不乏苹果、三星产业链中的供应商。
　　大宇精雕截在2014 年6 月30 日前未执行的订单总金额为8746.50 万元。该部分订单将在未来1-2 个月执行完毕，对应的销售收入绝大部分将在2014 年确认。公司近几年业务快速增长，客户资源不断增多，在公司对赌公告中对传统产品玻璃精雕机预测未来仍维持9.60%的年复合增长率；新产品金属高速攻牙钻孔机、高压水去毛刺机、蓝宝石智能设备、工业机器人本体未来发展前景较好， 年预测复合增长率为47.64%。
　　三、我们对大宇精雕及松德股份本部的业绩预测及投资空间估算
　　大宇精雕14-16 年承诺对赌业绩0.84 亿、1.08 亿、1.20 亿元，我们结合行业趋势（14 年9 月后各大手机厂商主推新机型发布带旺换机需求）、收入结构（机器人自动化毛利率高于精雕机本身）、毛利率提升，判断大宇精雕14 年实际利润有望突破1 亿，15 年预估净利润1.5-1.8 亿元。松德股份本部上半年净利润300 万元，预计14 年全年将达到600 万元左右。15-16 年松德股份本部继续改善经营、净利润有望恢复至接近1000 万元左右水平。我们预测14-16 年备考净利润为1.33、1.77、1.99 亿元（14 年估计来不及完成交割及并表），对应EPS 为0.68、0.91、1.02 元，当前股价对应于15 年动态市盈率为26 倍。
　　评估增值率低+盈利承诺高+需求空间明朗，具有较好投资性价比。近两年来，许多制造业传统企业遭遇行业低景气度困境，纷纷转型新兴成长领域，智能装备行业由于符合我国制造业人工替代及经济转型的大趋势，受到许多传统制造业企业的青睐。 年，市场上传统制造业通过并购布局智能装备业的案例就有多例。我们经过梳理，从市值、上市公司业务、企业性质、并购时点等方面综合考虑，认为华昌达并购德梅柯交易案例、京山轻机并购惠州三协交易案例与松德股份并购大宇精雕案例最为可比，最能准确反映松德股份并购的科学性和合理性水平。1）业绩对赌承诺对应动态市盈率最低。大宇精雕承诺的2014 年净利润贡献为8390 万元，远高于德梅柯的5000 万元和惠州三协的4200 万元，而目前松德股份与华昌达总市值相仿，动态估值较低。2）一旦需求产生，爆发强度最大。大宇精雕应用于手机、平板电脑等消费电子领域，德梅柯产品用于汽车焊装环节，惠州三协产品用于工业生产领域，从空间规模和成长确定性来看，大宇精雕所涉足的消费电子零件加工、苹果产业链、蓝宝石产业链一旦需求发生，爆发性最强。3）收购资产价格溢价最低。华昌达并购德梅柯交易、京山轻机并购惠州三协、松德股份并购大宇精雕相应的收购价格对标的资产NAV 的增值率分别为1009.19%、844.86%、590.55%，在可比交易中，大宇精雕的资产溢价最低，反映资产评估最偏谨慎、保守，在市场中略为低估。
　　投资建议：因此，结合这三个层面的比较，我们认为松德股份收购大宇精雕是传统凹机龙头低价购到优质、稳健、爆发力强的成长性资产，整合后前景值得期待。按机器人行业公司一般15 年动态估值33-37 倍计算，未来6 个月合理价格区间应为29.9-33.5 元，建议买入。
　　风险提示：电子行业产品周期性；电子集成门槛较低、竞争者迅速进入行业。（海通证券 龙华，熊哲颖）
海通证券：科大智能机器人是新的增长点
　　事件：
　　2013年营收同比上升26.32%，净利润同比下降66.6%。2013年公司实现营业收入3.33亿元，同比上升26.32%；归属于上市公司股东的净利润955.55万元，同比下降66.6%。稀释每股收益0.09元。公司拟每10股派0.5元(含税)。
　　公司公布2014年第一季度业绩预告：归属于上市公司股东的净利润同比增长：20%-50%。主要源于收到软件集成企业增值税退税211万元。
　　点评：
　　产品盈利水平下降，致使净利润下滑。2013年公司在收入较快增长的情况下，出现净利润的大幅下滑。源于公司主要收入来源-配电、用电自动化产品毛利率同比下降约6个百分点。
　　配电自动化收入平稳，未来快速增长可期。2013年公司配电自动化系统收入1.96亿元，同比增长7.44%；毛利率32.05%，同比下降6.1个百分点。该业务收入平稳源于2013年配电自动化招标、建设放缓。毛利率下滑源于国网、南网扩大集采范围，竞争激烈使得中标价格大幅下降。我们认为，配电网自动化行业面临高成长。预计行业需求1000亿元以上，2014年总投资将达到70亿元以上，同比增长近100%。未来几年行业投资仍将快速增长。
　　用电自动化收入快速增长。2013年公司用电自动化系统收入8508.96万元，同比增67.73%；毛利率23.41%，同比降5.86个百分点。收入快速增长源于公司2013年国网用电自动化中标额同比增加较多，毛利率下滑原因与配电自动化产品相同。
　　配用电自动化工程、技术服务收入平稳。2013年公司配用电自动化工程与技术服务收入3384.42万元，同比增11.12%；毛利率9.17%，同比降3.67个百分点。毛利率下滑我们判断是工程占比提升所致。
　　收购永乾机电，涉足工业机器人领域。2013年公司公告拟购买永乾机电100%的股权。永乾机电为我国浮动移载机械手领域的领军企业，其在工业生产机器人应用方面处于国内先进水平。公司借此涉足机器人领域，年增厚EPS分别达0.32元、0.40元。
　　管理、财务费率提升幅度较大。2013年公司期间费率24.63%，同比增2.82个百分点。其中管理、财务费率同比增1.79、1.82个百分点。收购烟台正信、新设科大智能(合肥)科技有限公司投入运营是管理费率提升的主要原因。财务费率提升源于定期存款利息收入减少。盈利预测与投资建议。预计公司年净利润分别同比增长22.80%、14.38%、25.33%，每股收益分别达到0.11元、0.12元、0.16元。考虑到机器人资产收购，则年摊薄后EPS分别为0.39、0.48、0.60元，机器人业务EPS分别实现0.32元、0.40元、0.50元。给予公司对应倍估值，公司合理估值区间为20.67-22.62元，维持公司“增持”的投资评级。
　　主要不确定因素。配电网自动化投资低于预期的风险，配电自动化产品毛利率继续下降的风险，资产收购不能完成的风险。（海通证券 分析师：牛品，房青）
编辑：王新伦
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