股票回购的动机是什么？此举会对上市公司造成哪些方面的影响？
股票回购的动机是什么？此举会对上市公司造成哪些方面的影响？ 5
一、股票回购的动机
　　1、维持股价水平，减轻经营压力
　　按照企业发展理论，一旦企业步入成熟期以后，不再片面追求增加设备投资，扩大企业规模，而日益重视剩余资金的高效率运作。然而，如何高效率地运用剩余资金，成为当时企业面临的重要课题。例如，经历了五六十年代快速增长时期的IBM公司，70年代中期出现大量的现金盈余。1976年末现金盈余为61亿美元，1977年末为54亿美元。由于缺乏有吸引力的投资机会，IBM公司在增加现金红利(1978年的红利支付率为54%，而五六十年代红利支付率仅为1%至2%)的同时，于1977年和1978年共斥资14亿美元回购本公司股票。
　　2、防止被兼并、收购
　　证券市场的兼并、收购行为是常见的，很多时候都表现为上市公司股权之争，此时控股比例便成为决定性因素，上市公司的股票回购行为便会经常发生。以美国为例，进入80年代后，特别是1984年以来，由于敌意并购盛行，因此，许多上市公司大举进军股市，回购本公司股票，以维持控制权。比较典型的有：1985年菲利普石油公司动用81亿美元回购8100万股本公司股票;1989年和1994年，埃克森石油公司分别动用150亿美元和170亿美元回购本公司股票。A股市场此类事件也很常见，时有上市公司为巩固控股权而发生回购自家股票的情形出现。
　　3、优化资本结构
　　即大规模借债用于回购股票或支付特殊红利，从而迅速和显著提高长期负债比例和财务杠杆，优化资本结构。重新资本化往往出现在竞争地位相当强、经营进入稳定增长阶段，但长期负债比例过低的公司。由于这类公司具有可观的未充分使用的债务融资能力储备，按照资产预期能够产生的现金流入的风险与资本结构匹配的融资决策准则，提高财务杠杆，可以优化公司资本结构，降低公司总体资本成本，增加公司价值，从而为股东创造价值。
　　4、其他考虑
　　中国公司法第149条第1款规定：禁止公司收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外。而国外对股份回购作了普遍的规定，特别是在成熟资本市场中，股份回购已经成为一项重要的金融活动。1981年英国《公司法》规定，企业回购本公司股票的动机主要有：(1)将剩余资金返回股东;(2)增加股票的价值;(3)抑制股价下跌;(4)实现资本构成的目标;(5)防止企业被吞并;(6)灵活运用剩余资金或作为企业证券发行战略的重要手段。就法国而言，在如下几种特定情况下允许企业回购本公司股票：(1)以市场调整为目的;(2)向从业人员提供;(3)继承;(4)根据法院判决;(5)实行减资。
　　二、股票回购的方式
　　1、按照筹资方式，可分为举债回购、现金回购和混合回购。
　　举债回购是指企业通过向银行等金融机构借款的办法来回购本公司股票。其目的无非是防御其他公司的敌意兼并与收购。现金回购是指企业利用剩余资金来回购本公司的股票。如果企业既动用剩余资金，又向银行等金融机构举债来回购本公司股票，称之为混合回购。
　　2、按照回购价格的确定方式，可分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。
　　前者是指企业在特定时间发出的以某一高出股票当前市场价格的价格水平，回购既定数量股票的要约。为了在短时间内回购数量相对较多的股票，公司可以宣布固定价格回购要约。它的优点是赋予所有股东向公司出售其所持股票的均等机会，而且通常情况下公司享有在回购数量不足时取消回购计划或延长要约有效期的权力。与公开收购相比，固定价格要约回购通常被认为是更积极的信号，其原因可能是要约价格存在高出市场当前价格的溢价。但是，溢价的存在也使得固定价格回购要约的执行成本较高。
一、股份回购理论的回顾
所谓股份回购，是指上市公司利用盈余所得后的积累资金（即自有资金）或债务融资以一定的价格购回公司本身已经发行在外的普通股，将其作为库藏股或进行注销，以达到减资或调整股本结构的目的。公司在股份回购完成后可以将所回购的股份重新注销，但在绝大多数情况下公司将回购的股份作为“库藏股”保留，库藏股日后可移作他用（例如实行员工股票期权计划、发行可转换公司债券等），或在需要资金时将其出售。股份回购的动机在于公司为了规避政府对现金红利的管理，或者是调整公司资本结构以对抗其它公司的敌意收购等等。它是国外成熟证券市场一种常见的资本运作方式和公司理财行为。
股份回购会使公司普通股的市场价格长期增长，如何解释这种价值的长期增长，理论界提出几种假说。
（1）杠杆假说：股份回购使公司的权益资本减少，债务资本的比重上升，提高了负债/股东权益比率和资产负债率，在债务融资成本率小于全部资本收益率的情况下，随着财务杠杆率的增长，利用举债为回购融资也会增加税收上可抵减的利息支付额，可以提高权益资本的收益率。公司可以通过回购股份有效地调节企业的资本结构，股份回购的过程就是提高企业的负债融资比重和资产负债率的过程，而购入的库藏股重新销售使其再次流通地过程则是降低负债融资比重和资产负债率的过程，可见股份回购为控股股东和企业管理当局提供了根据企业不同时期的具体特点安排合适的资本结构的重要手段。
（2）股息或个人税赋假说：公司财务理论认为，股份回购是现金红利的替代，公司想派发现金股利给股东，可以选择两种方法：一是直接派发现金股利；另一种是回购公司的股票，红利和股份回购在税收上有很大区别：红利按普通收入纳税，而股东把股票卖给公司时，只对交易产生的资本利得付税。在现行税法下，股份回购比现金红利有明显的税收优势，股东所收到的股利全部都被当作普通所得来征税，股东无法选择接受该股利。而在股份回购中，只有当股东真的选择出售股票，而且，出售股票后股东产生资本利得时，股东才必须纳税，股份回购使公司获利真正是从纳税上考虑的。
（3）信息或信号假说：公司管理层和股东之间信息是不对称的，公司将要进行股票回购的公告是向股东传递一种信号，当公司股价被市场低估时，投资于自己公司的股票可增强投资者对公司股票的信心，支撑公司股票的市场价格。尤其在要约回购中，由于公司宣布将以超出市场价格的巨额溢价购回其股份时，反映经理人对未来的信心，所以被认为是一种较为有效的信号传递方式。
（4）股东间的财富转移：股票回购引起的财富转移会改变企业价值，公司实施股票回购在某种程度上相当于将一部分资产清偿给股东，这一行为的直接受害者是债权人，因为这意味着债权人所能求偿的资产减少，由此带来公司债务价值的降低，同时也意味着股东财富的增加。另外，股票回购一般须向股东支付一定的超出市场价格的溢价，但并非所有股东都参与回购，因而也只有一部分股东得到好处，也就是说财富在股东之间也存在转移。
二、股份回购对资本市场的影响
股份回购不仅对上市公司本身产生一系列影响，对资本市场也会产生巨大影响，既有激励经理人、提升公司价值等积极影响，又有损害债券人等消极影响，具体分析如下：
（一）从积极的影响分析
（1）股票回购能够改变对经理层的激励和约束
股份回购制度有利于建立和完善公司激励机制，协调公司股东与经营之间的利益冲突，从而会对企业市场价值产生影响。大量管理有效、能最大限度激励管理层的上市公司，无疑会促进资本市场健康发展。
公司治理理论认为，公司过量的现金流会增加管理层和股东之间的代理成本，管理层可能会将这些现金投放到次优的投资项目或进行无效率的收购活动，达到分散自己所承担的投资风险或扩大自己所控制的权利范围的目的(Jenson and Mcckling,1976)。为了降低自由现金流带来的代理成本，企业应该将过量的现金发还给股东，避免公司管理层出于自身利益从事低收益投资的过度扩张行为。由于中国的上市公司存在“内部人控制、股权结构”等突出问题，对经理层的激励约束尤其必要。国务院法制办不久拟定的《 公司法修改草案》（ 征求意见稿）中，将允许股份有限公司不以注销为目的的股份回购，并允许公司收购不超过已发行股份总额 5％ 的本公司股票，用以奖励本公司员工，这被认为是激励管理层的一种途径。
（2）股份回购有利于证券市场的高效而有序的运行
按照西方经典理论，股份回购对于确定公司合理股价，抑制过度投机具有积极的促进作用。一方面，上市公司回购股份有利于活跃市场交易，有效调节市场供求关系，对股价形成稳定预期，实现公司价值的合理回归，从而对持续低迷的市场形成有力的支撑，增强投资者的信心；而另一方面，在市场过度投机的情况下，若股价过高，可能在投机泡沫成分破裂后导致股价持续低迷。此时公司有必要动用先前回购的库存股份进行干预，促使股价向内在价值回归，从而在一定程度上有助于防止过度投机行为。日的“黑色星期一”美国发生股灾时,纽约股票市场当日股价平均下跌超过20%。第二天，花旗银行即宣布回购公司2.5亿美元的股票。随后，600多家上市公司管理者们纷纷仿效，在两周内公布了股份回购计划，回购计划总金额达到62亿美元，这些巨额股票回购行动有效阻止了股市的持续下跌，避免市场恐慌和股灾的发生。
当前，我国股市出现持续下跌、部分绩优公司股价跌破净资产的情况下，实施股份回购将向市场传递公司管理层认为股价已被严重低估的明确信号，有利于恢复市场信心。由于我国使用“库藏股”受到限制，在平抑股市的大涨大跌中只起增强投资者的信心的作用，而对抑制过度投机，则无能为力。
（3）通过回购股份可以提升公司价值，维护公司市场形象
& 股东财富最大化是上市公司的理财目标，这一目标的实现很大程度上取决于其资本结构的优化，而股份回购就是通过优化资本结构来提高公司价值、从而实现股东财富最大化的一个重要途径。通过股份回购减少发行在外的股份总量，可以优化资本结构，适当提高资产负债率，更有效地发挥财务杠杆效应，达到提高公司每股收益和净资产收益率，提升公司股价，维护公司市场形象。
公司宣布回购股票，常常会被理解为公司在向市场传递其认为自己股票被市场低估的信息，市场会对此做出积极的反应，尤其是当公司手中现金充足的时候回购股票是提升股价的良方。例如,&搜狐2004年5月到在2005年2月的10个月期间,&先后三次大量回购纳斯达克股票，数量接近总流通股的6%左右。&&& （4）回购股份为股权分置改革创造良好的市场环境
由于我国证券市场制度设计上的缺陷，形成了特有的股权分置问题，股权分置已成为极大地制约我国证券市场持续稳定健康发展和推进国有资产管理体制根本性变革的制度性障碍。截至2004年底，我国上市公司总股本为7149亿股，其中非流通股份4543亿股，占上市公司总股本的63.55%；国有股和法人股股东通常持股比例过高，且难以流通，缺乏流动性。
回购股份为股权分置改革创造良好的市场环境，实施股权分置改革的控股股东，在股权分置改革方案通过后增持流通股，将调整市场供求关系，可以避免公司股价在股权分置改革方案通过后出现非理性波动，有利于市场对股权分置改革后的公司股价形成稳定预期，有效地稳定市场，确保股权分置改革工作的平稳推进。此外，股份回购若与上市公司股权分置试点相结合，则可以更好地协调流通股股东与非流通股股东的利益关系，为那些股价低于净资产、股价严重低估、现金流充裕的上市公司提供新的股权解决方案。
（二）从消极的影响分析
股份回购也存在一些明显的弊端，主要表现在以下几点：
（1）损害债权人的利益
股份回购在缩减权益资本的同时，扩大了债务资本承担的风险，债权人的利益受股东权益保障的程度降低。西方有关股份回购理论中债券持有人掠夺假说就认为，股份回购产生的收益是掠夺普通债券和优先股持有人利益的结果。另一方面，对公司而言，资本结构的改变在增加财务杠杆抵税效应的同时，公司的筹资风险也在逐步增加，公司的筹资成本率可能会上升，一旦公司总资本收益率低于借款利率，其权益资本收益率就会随着财务杠杆率的提高而下降。此时，公司将承担巨大的财务风险，债权人承担的风险更大。为了规范证券市场，保护投资者和债权人的利益，许多国家对上市公司回购股份都规定了较为严格的限制。除了对股票回购范围加以限制之外，各国还对股票回购的资金来源予以限定。
（2）股份回购容易误导投资者，造成市场运行秩序紊乱。
上市公司回购本公司股票，易导致其利用内幕消息进行炒作，或对一系列财务指标进行人为操纵，使投资者蒙受损失。如果监管不利，当管理层经营不善、财务状况恶化时，会利用股份回购提高每股收益、净资产收益率等指标，从而提升股价，误导投资者，扰乱了正常的市场运行秩序。
（3）股份回购影响公司长期发展潜力，助长内幕交易和投机
公司拿出大量现金实施回购，必将影响公司的财务结构，虽然回购在短期会增加每股收益等盈利指标，但现金的减少和资产质量的降低将会影响公司长期发展潜力，牺牲其它股东中长期的投资利益，股份回购对二级市场的股价影响较大，易助长内幕交易和投机行为。目前，可能存在主要问题是：低价回购股份，再高价增发或配售，损害中小投资者利益。存在“库藏股”时投机行为会加剧。
股份回购的这些负面作用并不是不可避免的，如果对上市公司股份回购的条件做出严格规定，就有可能抑制其负面作用，而有效发挥其积极作用。
三、股份回购的现状及案例分析
在成熟的证券市场中，回购股份与上市公司股本扩张一样，适时、合理地进行股本收缩，是上市公司在不同发展阶段和外部环境条件下所采取的一种有效的发展策略和资本重组方式。这一早已在国外成熟证券市场上司空见惯的资本运作方式,不但有利于调整和改善股本结构，提高资本运作效率，为上市公司的长远发展奠定良好的基础，而且有利于稳定并提升公司股价，为广大股东提供更为丰厚的投资回报。如：IBM公司投资50亿美元额外资金用于股票回购，IBM公司于日表示，该公司批准增加50亿美元的额外资金，用于股票回购项目。IBM表示，该公司将经常在公开市场和私人交易市场上回购股票，而主要依据是市场发展情况。2005年3月，雅虎公司董事会已经批准了一项股票回购计划。根据这项计划，雅虎可以在未来五年里，根据市场条件、雅虎股价和其它因素的变化，适时回购最高达30亿美元的普通股。
与成熟的证券市场相比较，我国股份回购现状怎样？如何进一步规范发展股份回购这一资本运作方式？接下来将进一步分析探讨。一般情况下，国外股份回购的方式主要有三种，即固定价格要约收购、荷兰式拍卖和公开市场回购。结合我国具体情况，股份回购具体采用如下形式。
表一&&&& 我国股份回购分类比较表
回购股票类型
回购的目的
&
国有股回购
减持国有股
以企业自有资金为主
在交易所外，以协议方式回购
&
&
流通股回购
&
建立上市公司股权激励制度
&
使用自有资金，资金总额不得超过企业未分配利润和资本公积金之和
&
&
公开市场股票回购
&
稳定公司股价
固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购
自20世纪90年代以来，我国资本市场相继出现了多起股份回购案例，1992年豫园股份的合并回购、1994年陆家嘴协议回购国有股后增发&B股，1996年厦门国贸回购减资案、1999年云天化与申能股份部分国有股的成功回购，国有股回购才引起市场的广泛关注，并成为当年证券市场的一个亮点。2000年冰箱压缩（已更名：海立股份）、长春高新回购、2001年青岛啤酒与科龙电器回购、2002年深高速回购，将股份回购交易推上了日程。表二对已实施股份回购案例基本情况作统计分析。
表二&&&&& 上市公司股份回购基本情况统计表
回购股份类型
&
&
豫园股份
&
&
&
&
&
&
&
&
&
&
&
&
&
&
国有股
&
&
&
&
&
&
&
&
&
&
&
&
协议回购
&
合并回购
中国股市第一例为合并而实施股份回购，大豫园作为小豫园的大股东，采用协议回购方式把小豫园的所有股票(包括国家股、法人股、社会公众股)悉数回购并注销，合并后新公司再发新股。
&
&
&
&
&
&
&
&
&
&
&
&
现金回购
进行减资回购，规范股权结构并不是最终目的，最终目的是通过国家股减资回购，再增发一定数量的流通股(B股)，进一步增资。把股份回购当成一种策略性的资本运营工具。
为了发行新股进行资本扩展而回购注销老股，同陆家嘴很相似。
&
&
&
&
申能股份
申能股份回购股份具有资产重组的性质：一方面大股东在仍然掌握控制权的基础上,变现了部分国有股,获得了现金,上市公司也因回购股份调整和改善股本结构,提高公司市场价值；另一方面,大股东用回购所得的部分现金购买上市公司部分不良资产,可以优化公司的资产结构,提高公司资产的营运质量和运作效率。
&
&
云天化
云天化实施股份回购，可以最大限度地发挥资金杠杆作用,遏制公司每股收益下滑的趋势。此次股份回购公司将原本应向外投资的资金投向了自身现有的资产。
同申能股份相似
第一大股东欠上市公司的款，大股东以上市公司回购国有股为支付形式。
公开市场回购，要约回购
&
自有资金回购
&
直接在二级市场回购H股
邯郸钢铁华菱管线、银基发展
公开市场回购
&
在二级市场回购Ａ股
概括我国股份回购的现状，主要表现在如下几方面：
1、早期阶段，股份回购主要采用协议回购国有股的形式，目的是优化上市公司股权结构，完善公司治理结构，实现国有资本战略性转移，提高国有资本运营效率。回购的最终目的是提升公司市场价值。如：陆家嘴、申能股份、云天化、冰箱压缩、长春高新等回购案例。
2、中期阶段，选择在境外上市的公司采用要约回购的形式，选择股市处于较低的水平时，从公开市场收购流通中的外资股，目的主要是增强投资者的信心，稳定公司股价、提升业绩，实施员工持股计划等。如：青岛啤酒、科龙电器、深高速等上市公司在香港交易所回购H股案例。
3、近期，选择在国内上市的公司回购社会公众股的形式，目的是稳定和维护公司股价，抑制股市过度投机行为，实施员工持股计划，建立公司有效的激励和约束机制，也是为了解决当前面临急待解决的股权分置问题。如：邯郸钢铁、华菱管线、银基发展等回购流通A股的案例。
四、存在的问题及对策
虽然，我国股份回购对资本市场产生一定影响，也出现许多股份回购成功的案例，但是要成为公司资本运作的有效工具还存在很大差距，当前还存在问题及规范实施股份回购的对策总结如下：
1、关于库藏股问题，股份回购与库藏股制度是分不开的，“库藏股”指公司发行后又重新回到公司手中，但尚未依法予以注销的本公司股票。在成熟证券市场中，公司回购的库藏股根据需要可以被注销，可以再次被出售，也可以用于职工持股计划和高管人员的股票期权计划。我国现行有关法律规定所回购的股份要10日内全部注销，如果不允许库藏股的存在也就意味着回购的股份要在一定的期限内全部注销，公司调整资本规模只能是单方面的，公司很难灵活调整流通股数量来维护股价的稳定，从而制约企业利用这一资本运作方式发展的动力。此外，管理人员股票期权制度是防止经理人员的短期行为影响公司经营的有效手段，这也为回购的股份保留为库藏股提供更直接的现实需要。所以，当前要尽快制定并实施库藏股制度。
2、关于市场操纵与内幕交易问题。虽然，股份回购能对资本市场产生积极作用，但是，从以上分析对资本市场的消极影响也不容忽视，实施股份回购可能增加市场操纵的风险、增加内部交易的可能性，因此，亟需在股份回购全程进行真实、准确、及时的信息披露，避免其成为公司操纵市场或内幕交易的工具。由于我国证券市场发展不成熟，决定了存在较成熟市场多得操纵市场、内幕交易事件，市场监管也更为迫切和艰巨。有效的市场监管体系可保障股份回购积极作用的有效发挥。
3、我国上市公司普遍存在股权融资偏好，管理层热衷于选择上市发行股票募集发展资金，而股份回购却是相反的操作，即用公司自有资金购回发行在外的部分股份。针对当前上市公司管理层普遍缺乏回购资金与回购意愿的现实，要积极寻求合规回购资金，鼓励有实力的企业积极实施有利于公司价值提升的回购，使其起到示范效应。目前增量资金入市主要通过上市公司回购和大股东增持两条通路源源而入A股市场，还要寻找更多合规资金进入股份回购市场，使股份回购真正成为在国外成熟证券市场上司空见惯的资本运作方式，为上市公司的长远发展奠定良好的基础。
&
参考文献：
1．& 段续源，《我国资本市场的股份回购研究》，《开放导报》，2004年第3期
2．& 王铮，张文，《论股票回购的市场影响》，《现代管理科学》，2004年第3期
3．& 徐国栋,迟铭奎，《股票回购与公司价值——理论与实证分析》，《管理科学》，2003年8月
4．& 谢获宝，韩晖，《试论股份回购的财务效应及对相关问题的政策建议》，《财会通讯》，2003年10月
5．& （美）,弗雷德.威斯通等，《兼并、重组与公司控制》，经济科学出版社，1998年
已发表在《浙江金融》2005年12期
相关知识等待您来回答
财务税务领域专家以上内容仅供参考，如果您需要解决具体法律问题，建议您详细咨询网站相关律师。
相关经验参考
相关法律知识
浏览了该咨询的用户还关注了
最新热门法律经验推荐
扫一扫，法律管家助您生活无忧！
法律快车 版权所有 2005- 增值电信业务经营许可证(ICP证)粤B2-
(注：此客服QQ不进行法律咨询！) 流量统计中金所戎志平：股指期权将对市场带来革命性影响
&　　　　中国金融期货交易所副总经理戎志平　　日，由香山财富论坛、中国证券投资基金年鉴将共同举办的&量化投资实践应用高层研修会&在北京召开。以下为中国金融期货交易所副总经理戎志平演讲实录。　　戎志平：非常容幸有这个机会跟大家交流，上星期五中金所的股指期权全市场仿真交易正式启动，我们是去年的四月份，当时郭主席到中金所，我们产品研发程序先把产品研发基本完成以后，推到我们所内部的网上，然后再进行仿真交易不断的来修改，然后推向全社会，通过我们150家会员推向客户，我们在第一天挂牌了62个合约，下面我讲为什么挂牌这么多。　　股指期权应该说在市场上引起高度关注，我们看一个数据，有一个统计世界交易所联合会的统计，2012年全球场内期权总成交量是99.1亿手，这100亿和期货规模相当，这个100亿的期权里面金融期权占了98.3%是绝对的主力。在金融期权里面其实可以分为两大块，一个是股指期权，一个是各股和ETF期权，这两个基本上平分秋色，所以说股指期权大概占了全部期权成交将近2/5的规模，所以我们说股指股权是真正的大牌品种。　　股指期权出来以后，它可能对行业产生重大的影响，它引起了整个期货行业大的变革，整个市场的结构发生了深刻的变化。现在我们看期货公司排在前面的全部都是券商，这些期货公司制所以排在前面，主要是股指期货做的。所以股指期权进来以后，它应该和股指期货体量相当的市场，我们相信对期货市场本身会产生很大的影响。　　另外，今天在座的是做资产管理和投资的，对我们带说是革命性的影响。为什么这么说呢?因为有了期权以后，为大家开发以保本为特征的结构化产品就提供了工具，中国的老百姓投资有一个最朴素、最简单的要求，你别赔本。所以它不是靠市场的工具来实现的，也是监管部门不允许的。有了期权以后你可以为最终的用户，为零售的客户开发各种保本的产品到期权市场对冲保本产品的风险，所以说这是一个革命性的变化。　　再一个可以丰富我们量化投资策略，我们国内的量化投资我感觉处在非常困难的时刻，规模不大，策略单一，业绩没有明显的优势。大部分还是在做一些&投资。我想股指期权出来以后会极大的丰富量化投资的策略为大家提供分子的舞台。　　它还为大家提供了更加精细地管理系统风险，它创造了新的资产类别就是波动率资产，这样的话大家能够规避流动性引起的风险，提供了新的工具。　　下面简单介绍一下合约情况，中金所和股指期货一样是以沪深300(.23,2.01%)作为标底，股指期货每个点300块，我们期权每个点100块是它的1/3，合约的类型看涨看跌，这两个都是有的。但是这个名字最后叫什么，现在还在组织研究，希望把它统一，有时候叫看涨看跌的，各种意见都有，最后会里面有一个统一的办法明确，这个没有实质性的变化，之是叫法的问题。　　我们的报价高一点，也是跟股指期货一样用零售报价，我们用指数点来报价。最小价格变动的单位可能是0.1个点，最后我们还会有一个优化，因为这个影响非常大，最后取多少我们通过仿真的情况看一下。股指期权的报价成交价多少个点，但是涨跌不是按照股指期权本身来限制的，是按照股指的涨跌来限制的。我们在这个礼拜一加挂了六个合约，将来合约会随时加挂，这是规则。交易时间跟股指期货一样，没有什么差别，行权方式是欧式期权，这个比较简单，老百姓比较容易理解。　　最后交易日和股指期货是一样的，刚才说了股指期权我们第一天挂牌是62个合约，我们做了模拟回溯的分析，如果我们在06年1月份挂牌的话，按照过去几年实际股票指数涨跌的情况。我们比较了一下，我们平均每天有156个合约挂牌，最高的时候是368个合约，所以你在屏幕上要翻屏的话要翻20篇，这是跟我们现在的股指期货完全不同，加上国内的期货七个合约，将来高的时候过去几年是将近400个合约。　　我们按照市场的波动率大概不到22%，我们假设这个情景未来不同的股票指数的研发收益率，我们模拟1000个交易日，做一个测算。我们发现最保险的情况将来每个月有230个合约，这230个合约每个月有一次。所以对于我们投资管理或者是做软件公司的是非常大的挑战，对交易所也是非常大的挑战。有这么一个场景，我们想有这么多合约，这个是非常重要的要素，我们说做市商推出和不推出并不是重要的，几百个合约在那边挂着，投资者的资金比较分散，各个合约流动性可能不足。或者最起码不平衡，大部分交易不一定合约，今天活跃明天不一定活跃，这样的话对市场稳定和平行运行会造成大的困扰。尤其做量化投资的今天有很大的差位，你想出来都出不来。所以这时候做市商进来提供流动性是非常必要的，所以我们觉得它可以提高市场效率，这个功能的发挥是非常必要的。　　从国外的情况来看，全球十大交易所合约全都有做市商，唯一例外的就是韩国的没有做市商，但是这个合约恐怕不是我们效仿的对象，因为这个是高度投机性，它的功能很难说在证券市场上发挥健康的功能。我们看韩国现在对这个合约也进行了改进，一个是把合约变大，再一个也是引入了做市商成为风险管理的工具，而不是投机的筹码。　　就引入做市商大家关注几个问题，这个会不会不公平，你那个机构在里面做市，在香港的叫法叫庄家，内地能不能接受这个概念。我们觉得这个不会影响市场的公平，首先做市商它在做市的时候，这跟场外市场做市不太一样，场外是报价驱动，做市商开价，非做市商来了以后找他要一个价选择成交或者不成交。在国内跟普通投资者一样一起参与撮合，成交上没有任何优先，我们叫混合在一起来撮合的，这个不会影响公平。我们说做市商它承担了风险，所以从交易所来说，给它一个适当的补偿。在交易的手续费上可能会做出一些特别的安排，给它一个优惠。它并不会形成价格上和信息上的优势，或者在成交机制上给他做出优先的安排。我们对做市商会形成严厉的监管，做市商的评价系统。　　做市商制度，对我们在座的来说，为量化投资人进出市场提供了便利，你不用承担义务。但是你想出来的时候是可以有人给你提供对手盘的。因为做市商引入以后，我们在指令上新增加一个指令，你是买买投资者，你可以通过你的终端发出询价，你说这个现在什么价，你不用告诉他你想买或者是想买，做市商必须给你回应，他同时给你报量，可能一个合约有那么几家做市商同时给你出，这样你可以选择方向成交，这个给大家提供便利。中金所也欢迎各类机构投资者参与做市商业务，具备条件的投资者可以来尝试做一下做市商。
作者：&&责任编辑：张 弘 1
[][][][][]要了解更多，可继续查阅相关资讯:
下一篇：没有了
推荐新闻图片
热点图片新闻评论热文
| 不良信息举报：(将#换成@即可)}