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中国经济前景：硬着陆、软着陆、还是无须着陆?
<font color="#04-3-18 10:33:06&&&&&&阅读1344次&&
&&&&&中国经济现在已经处于过热之中，虽然表现出来的是过度投资，而不是通货膨胀。在我们看来，消费者购买指数(CPI)中食品占很大分量、以及制造业中持续的价格战掩盖了过度投资的真相。& &&&&从小汽车、乙烯到移动电话和房地产，目前的经济增长速度是惊人的。有一种流传的观点认为，在私人投资、海外直接投资和房地产建设的推动下，中国很多产业的产能都将在未来三年内翻番。& &&&&供币供应量M2占GDP的比率现在是194%，九个月之前则是181%。信贷增长太快了，这种增长势头无法持续。& &&&&因为并没有通货膨胀的迹象，对于此番过热的政策反应可能要慢一些，比较有力的紧缩政策可能要从2004年年中开始，一旦紧缩开始，利率将急剧升高。& &&&&过度投资而不是通货膨胀，是此轮过热的主因& &&&&我们相信中国经济现在已经处于过热之中，虽然表现出来的是过度投资，而不是通货膨胀。打一个比方，发高烧是生病的一个典型症状，但是体温正常并不能保证身体就是健康的。& &&&&看看中国的现实情况：中国现在有86条地铁线路在建或者准备建设。有预测认为，中国的钢产量在未来三年内将翻番，而中国目前年产两亿吨钢的能力已经超过了日本和美国年产量的总和。三年前，中国的手机产量是3300万部，而现在已经达到了2亿部。汽车生产在未来三年内也将翻番，乙烯生产也是如此。还有一长串的产业也会经历产能方面的急剧扩张，包括铝、水泥、纺织和集装箱港口。其他的产业产能虽然不会翻番，但是增长率仍将达到20%至50%。& &&&&中国正在经历一轮投资热潮。此次热潮背后的原因是地方政府支出、过多的资金和大量的海外直接投资。& &&&&具体而言，第一，当中央政府减少财政刺激的时候，地方政府却在大力推行雄心勃勃的建设计划。在我们看来，那86条在建的、或者准备建设的地铁线路大多数(如果不是全部)是根本不可能收回成本的；& &&&&第二，银行利率从1997年后多次下调，政府为了对付通货紧缩而采取了放松经济的积极措施，这同时也造成了超额流动性的猛烈增长。在中国资本账户不开放以及股市低迷的情况下，这些资金无处可去；& &&&&第三，海外直接投资在最近一轮的投资热潮中也扮演了重要角色。受中国潜在的巨大国内市场和宏观经济前景的诱惑，海外直接投资每年大概流入500亿美元。& &&&&另外，政府近来试图稳定人民币汇率的努力也加重了经济过热的情况。2003年上半年，政府对外汇市场的干预非常严重，中央银行购买了超过600亿美元，以防止人民币升值。按年折算，这相当于货币供应量指标M2的年增长率达到6%。& &&&&有迹象表明，中国货币供给的增长正在变得越来越难以控制。M2/GDP比率的上升开始超出2000年正常的趋势。M2/GDP的比率从2002年底的181%，上升到2003年9月的194%。这种变化和中国对外汇储备的吸收速度是相符合的。而固定资产投资方面，中国最近这些年保持了占GDP34%至37%的水平，但是在2002年底，这一比率飙升至41%。& &&&&为什么通货膨胀率没有随着过度投资增加？2003年初，中国的CPI指数走出了持续的通货紧缩，并在最近几个月中开始上升，但是与前几轮的经济周期相比，目前CPI3.0%的增长率仍然是很温和的。我们相信，在CPI上升缓慢的背后有两个原因。第一，食品在CPI所占的权重很大，由于中国人口中有2/3住在农村，并且不需要付地租，因此这样的指数难以完全反映中国的城市经济，而中国的城市经济占到GDP的80%。第二，过度投资使得生产能力过剩，从而导致价格战。这种情况本身就会压低CPI。另一方面，增加的生产推动了原材料价格的增长。目前中国的现实情况是，原材料价格指数PPI的增长率比CPI要高得多。换句话说，商品价格和中间产品价格的上涨，以及制造业产品价格的下降可能会对制造商造成双重伤害。& &&&&从某种程度上说，现在中国的情况和20世纪90年代初期东南亚的情况有些类似：一、海外资本大量涌入，而外汇储备在大量增加；二、中央银行在保护固定汇率；三、资本成本极低，并且固定资产投资增长迅猛；四、投资结构存在问题，而且投资回报率低；五、银行的道德风险问题。但是和十年前的东南亚国家不同，中国的经常项目是盈余，而且外债相对较少。尽管如此，人们不应该忽视潜在的冲击可能给经济带来的风险。& &&&&如果上述判断是正确的，那么将推出三个引论。& &&&&第一，中国银行利率将上升，有可能会急剧上升。我们认为紧缩政策很快就会到来。一些本地的经济学家和商业人士已经开始感觉到经济过热问题，但是可能要等六个月以后，这个信息才能到达决策层，而到最后作决策，另外还需要几个月。这个过程还可能进一步被拖延，因为中国目前几乎没有通货膨胀的迹象，而且中国刚刚脱离通货紧缩。我们认为，紧缩政策很可能从2004年中期开始。如果政府执行类似于朱基在1995年推行的严厉政策，来控制投资和贷款的疯狂增长，我们不会感到奇怪。& &&&&实施紧缩政策主要有两种工具：货币供给和利率。中国现在还在继续买入外汇，来维持人民币汇率的稳定，证券市场也处于成长初期，相应的冲销操作规模有限，这些原因都使得降低货币供给会比较困难。这就使得利率成为紧缩政策的主要工具。但是，中国经济中的投资水平历来对利率不是很敏感。此次投资热潮主要是由私人(以及半国有)经济领域的资本支出、海外直接投资和房地产投资带动的，这其中的任何一个都不能像政府支出那样被轻松地削减。由于利率是放慢经济增长速度的惟一刹车闸，紧缩政策必须比较严厉才能产生效果。这对负债比较多的公司、房地产业和债券市场来说是个坏消息。& &&&&第二，过度扩张和潜在的价格战很可能伤害到公司的基本面和现金流。这也许会在未来几年里给银行造成新一轮的不良贷款。& &&&&第三，过剩的生产能力可能会对全球经济造成影响。如果中国经济在未来的12个月中增长放慢，我们认为这将影响到全球经济的增长前景。但是，具体的时间是很重要的，中国经济增长放慢所造成的影响如何，取决于这种放慢是发生在人们所预期的全球同步复苏之前还是之后。而且，考虑到中国经济扩张的规模，我们认为如果这一轮的投资热潮带来的新生产能力投入使用，全球制造业将在未来三年内受到一次供给冲击。& &&&&在过去的三个月中，中国政府的看法逐渐向通货膨胀是主要威胁这一点倾斜，但是还没有达成明确的共识。这使得政府执行了一些比较温和的措施，比如提高最低准备金率，来控制投资的过度增长。我们相信最近的CPI数据为通货膨胀之忧提供了更多的证据，但是仍然不足以促使北京果断采取更强硬的紧缩措施。& &&&&各个政府部门之间似乎对经济是否过热有着不同看法。中国人民银行和其他几个政府机构开始对通货膨胀和经济过热感到担忧，但是在我们看来，最终的政策制定者很明显对经济的全面过热还是持怀疑态度。在出现更多的证据，表明过度投资情况已经非常严重之前，我们认为，中国政府会继续采取将信将疑的政策，而经济也将继续保持超乎寻常的增长。& &&&&但是，虽然官方声明中一直对经济过热的问题保持低调，但北京从未忽视过这个危险。实际上中国政府对2004年第一季度可能再次出现信贷大规模扩张表示关注。很难说具体会在什么时候执行紧缩的货币政策，而要想找出一个经济指标，能够为下一次的政策措施提供暗示线索，则更加困难。在我们看来，这取决于北京方面对于过度投资严重性的判断，这和美国两年前的情况很相似，当时美联储的主席格林斯潘必须判断出经济是处于通货膨胀、通货紧缩还是通货膨胀下降之中。& &&&&虽然通货膨胀的迹象正在显现，但是我们认为，中国经济现在主要的问题是过度投资而不是高通货膨胀。我们觉得这将最终迫使政府采取紧缩货币政策，因为他们会担心投资和贷款增长无法控制可能会导致不良贷款的大量增加。如果事情发生在一两个大型企业身上，那么政府就更有可能下决心采取这样的措施了。根据现有的资本支出增长率计算，我们预计年，在大多数产业中会出现大量过度供给的情况。& &&&&我们对经济形势的主要预测& &&&&中国经济在2004年上半年仍将保持强劲，但2004年中会发生转变。我们预计，从中期开始的18个月中，中央银行的一年期基准利率将至少上升200个基点。预计所有的贷款利率将有类似的提高，而存款利率的升幅要小一些。如果政府执行类似于1995年执行的严厉政策，我们不会感到奇怪的，因为在借款人和贷款人似乎都要面对道德风险问题的情况下，单单提高利率并不足以阻止目前投资增长的狂热态势。& &&&&当政府执行紧缩政策的时候，我们预计固定资产投资增长率将急剧下降，从现有的22.6%的年增长率下降到2005年底的接近0%。我们认为海外直接投资受国内政策的影响会比较小，但是这个项目只占到中国GDP的4%和总投资额的10%。在另一方面，国内投资很可能下降。& &&&&如紧缩政策不是持续好几年，我们认为私人消费会比较好地保持在高水平。这是因为，城市收入增长和海外直接投资以及出口的相关性要比和国内投资的相关性更高。我们相信，出口和海外直接投资都将保持强劲。民工可能会失去一些工作机会，尤其是在建筑领域，而和农业及出口相关的工作在我们看来不会受到重大影响。& &&&&根据各种先导指标判断，我们预计至少在2004年上半年，中国的出口仍将保持强劲。而此时进口需求很可能会变得更加有力。如果紧缩政策确实得到实施的话，那么我们预计，和投资相关的进口，例如机器和钢铁，在2004年下半年会变得温和一点。而和消费相关的进口，比如汽车和食品，不太可能受到紧缩政策的巨大影响。在美国今年总统大选在即之际，我们预计北京会比通常情况下购买更多的美国商品。对石油和粮食的需求也很可能保持强劲，目的是保证战略储备。此外，中国的进口中大约有60%是为生产最终出口产品而使用的原材料和中间产品。& &&&&我们预计经济增长率会从现在的9%(我们非官方的估计是经济目前的增长率接近11.3%)下降到2005年底的7%或者更低。总的来说，我们预计在增长率方面，中国经济将有一次软着陆，而投资方面将有一次硬着陆。而消费则不会受到那么大的影响。& &&&&其他可能性& &&&&――可能性之一：出于对就业和社会稳定的担忧，政府可能不会对投资增长采取刹车措施，尤其是考虑到现在通货膨胀还没有造成很多方面的忧虑。这可能导致持续的投资扩张，最后会带来国内经济的猛烈硬着陆，甚至于对国际制造业市场产生更强烈的供给冲击。& &&&&――可能性之二：现有的温和措施足以减缓贷款和投资的增长，因此就没有必要采取严厉的措施了。最近贷款和货币供给增长都表现出了微弱的下降，投资增长也有所下降。虽然我们不能完全排除一种可能，即商业银行会自觉地停止进一步的信贷扩张，但是我们必须首先发现目前的银行道德风险问题得到控制的证据。& &&&&――可能性之三：政府可以直接干预微观层面的信贷管理，而不需要提高利率。实际上，地方上的投资对利率变动并不敏感，因此我们也许会看到政府的最终处理办法是在每一个信贷机构中派驻人员来监控每一个信贷交易，这也是1995年紧缩政策的老办法。& &&&&――紧缩政策可能过于激烈，造成城市收入增长和消费的急剧下降。这将是一个硬着陆的情况，也是一个常见的风险。政府等待的时间越长，日后所需要采取的紧缩措施就更可能变得严厉，从而硬着陆的风险也越大。2005年海外投资方向的变动以及全球需求的疲软将提高这种风险的代价。& (转载自&中国新闻网)
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中国经济：硬着陆？软着陆？
02:00:54　来源: (广州)　
全球经济从“失衡”到“再平衡”美国房价()泡沫破灭是全球经济进入下降周期的直接原因。早在去年9月，我们就发布报告指出，美国房市()泡沫破灭是本轮经济调整的根源，美国房价将持续调整数年之久，这将重创美国消费，影响新兴市场出口和企业利润，并使中国资本市场面临调整。此后全球经济与资本市场的走势与我们的预期惊人一致。全球股市牛转熊是全球经济再平衡的必然结果。近几年全球经济失衡不断恶化(即美国经常账户逆差与新兴市场顺差不断扩大)，然而，在失衡期间，全球资产价格享受牛市盛宴，美国标普指数、MSCI新兴市场指数以及中国 ( )在2005年到2007年三年间累计上涨22%、52%与324%。原因在于，全球经济失衡从基本面、资金面以及资产重估三个层面支持资产价格。美国经济主要是消费驱动，而新兴市场多数为出口拉动，全球经济失衡意味着美国消费强劲，拉动新兴市场出口强劲，推高双方经济增速和企业盈利，从基本面上支持资产价格。全球经济失衡使新兴市场经常账户顺差不断扩张，带来国内流动性过剩；石油输出国也受益于国际大宗商品价格高涨，石油美元泛滥，这两个因素从资金面推动资产价格上涨。这充分体现在各国银行间的资金流向上，2008年以前的很多年，石油输出国和亚洲新兴市场经济的银行资金大量流出，而英国银行则有大量资金流入，这些资金通过英国的金融机构，投入大宗商品市场和新兴资本市场，推高大宗商品价格和新兴市场股价。巨大的经常账户顺差也使包括人民币在内的新兴市场经济体的货币面临升值压力，从所谓资产重估的角度支持资产价格上扬。今年以来，随着美国房地产泡沫破灭，美国的消费和新兴市场的出口受到打压，全球经济进入再平衡过程，经济增速和企业盈利下滑，顺差缩窄，升值压力消失，推动牛市的基本面、资金面以及资产重估三要素均不复存在，并出现逆转，资本市场由牛转熊。中国经济增长与企业盈利的下滑已在近期公布的上市公司里表露无疑。流动性的逆转从各国银行间的资金流向也可见一斑，近期亚洲新兴市场经济体的对外净债权减少，中东石油国银行净债权也不再增长，英国银行的净债务收缩，均显示国际流动性收紧。此外，出口放缓也使得人民币等货币的升值预期显著缓解。美国标普指数、MSCI新兴市场指数以及中国上证指数今年分别下跌27%、39%与59%。考虑到中国股市此前的涨幅高于其他市场，跌幅最大不足为奇。再平衡过程还将持续至少一年。全球经济再平衡过程何时结束？美国房价调整和经常账户逆差调整是重要参考指标。相比2006年的高点，美国房价至今已经下跌26%，根据房价收入比、房价租金比、历史平均水平，再考虑本轮房价下调时的信用危机，我们估计美国房价至少还有10%的下降空间，至少跌到明年。目前美国经常账户逆差占GDP比例已由两年前的近7%缩窄至5%以下，要达到3%的长期均衡水平(过去30年的平均水平)，至少还需一年。全球股市的黯淡表现，在此前难以结束。2009年不是底？中国经济在2008年面临的困难是通货膨胀和外需走弱拖累出口增长。2008年通货膨胀高企，而出口、工业生产、制造业固定资产投资放缓。2008年后期，通货膨胀见顶回落，但外需的进一步下滑将使出口增速继续下滑，而且，经济增长的另一主要动力——房地产投资将出现明显回落。发改委发布的我国70城市的房价平均水平，今年8月份首次出现环比下降，房价下跌的城市个数由4月份的5个猛增至8月份的25个。一旦价格出现下降，人们的预期将根本改变，而且多数消费者依然无力购买，房价的进一步向下调整势在必行。我们估计，未来两年全国平均房价下跌15%-20%。与此同 & [1]&&&&[2]&&&&[3]&&&&[4]&&&&& &
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什么叫经济的硬着陆和软着陆，他们会产生什么样的后果？
一般来说，平稳地回落到适度增长区间，并且使得经济结构更加合理，在投资与生产之间具有累积放大效应，打破了正常的均衡，而是围绕潜在增长能力上下波动，在中国现阶段。“大起大落”由过度的“大起”而造成。
实质上，严重地破坏了经济生活中的各种均衡关系，目前中国的经济增长绝对不能出现负增长的。国民经济的运行是一个动态的过程，并使得通胀率降到合适的区间，使得中国通胀率下降，优点是收入相对牺牲较少，紧接着会出现大规模的通货紧缩，并且仍然保持8%——9%的高速增长（虽然后来经历了一段时间的通缩），实现充分就业，最终导致经济增长率的大幅度降落;7%
失业率 ≤4，优点是重拳出击立竿见影，于是经济增长率将回落，就可以叫做经济软着陆，但在中国现阶段不是很现实，经济速度下滑过快，而没有出现大规模的通缩和失业。
如果一国较好的实行了紧缩政策，所以经济学界通常把中国经济增长率低于7%叫做经济硬着陆：
经济增长率 &gt，出现大幅度通胀后.5％，硬着陆指的是采用强力的财政货币政策一次性在较短的时间内通过牺牲较多的国民收入将通胀率降到正常水平，这就可以形象地称为经济“着陆”。国民经济的扩张，一国就要利用紧缩性政策来压制通胀，成就了另一个中国经济奇迹、94年中国通胀率过高，在4，各年度间经济增长率的运动轨迹不是一条直线。国民经济的过度扩张、地区之间，小于3％的理论指标是不现实的
“软着陆”和 “硬着陆”的指标主要看货币供应量的增长和信贷扩张，但是这时候社会总需求会下降从而经济速度增长变缓或者出现负增长，形成扩张与回落相交替的一条曲线，使得过快增长的经济速度平稳的下降到一个合适的比例。当国民经济的运行经过一段过度扩张之后，如果一国实行的政策过紧，而如果通过一系列政策使得中国经济增长率平稳的降到8%——9%之间.5％。例如93。
软着陆的基本指标，当经济增长速度过快。“软着陆”即是一种回落方式，可以说比较成功地实现了软着陆，超出了其潜在增长能力，我们伟大的朱总理运筹帷幄。软着陆着在相对长的时期内采用连续的政策组合比较平稳的将通胀率降下来，导致失业增加，缺点是经济震动较大，在部门之间，导致极大地超越了其潜在增长能力，于是用“急刹车”的办法进行“全面紧缩”，出现了严重的通货膨胀时，缺点是时间较长。
但是.5－6％区间是可以接受的
通涨率≤4经济软着陆是指国民经济的运行经过一段过度扩张之后、企业之间具有连锁扩散效应，那么中国就可以称为软着陆成功。
就中国来说，不一定能达到合适的效果，往往公众尚未来得及足够的预期就已经达到了政策目的，且受公众预期影响变数较大。
“软着陆”是相对于“硬着陆”即“大起大落”方式而言的，这可以叫做经济硬着陆
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“硬着陆”观点 持“硬着陆”观点的理由表现为：一是经济增长率和劳动生产率出现下滑迹象。２０００年第一季度ｇｄｐ增幅为４.８％，而美国经济增长率由第二季度的５.６％，减为第三季度的２.２％，预计，第四季度美国的经济增长率也不会超过２.８％。美国经济第三季度增长速度比第二季度下降了３.２个百分点。 二是实体经济与虚拟经济形成巨大反差。这种反差造成三种直接后果：１.股价高估，引起纳斯达克综合指数暴跌５０％以上，“道指”跌幅在１５％左右。股票价格大幅波动，消费者的股票财富下降，消费开支的财富效应减弱，从而影响到投资和消费。２.汇率高估，根据世界银行估计，目前美元被高估２０％—３０％。３.经常项目逆差。由于汇率的高估使美国进口收益，而使出口受损。２０００年的经常项目逆差预...
经济平稳回落和急刹车，就中国国情而言，不可能出现负增长，所以经济增速低于百分之七就是硬着陆
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中国经济:硬着陆还是软着陆?
&&&&&&本期共收录文章20篇
　　 4月1日，中国物流与采购联合会（CFLP）和国家统計局公布的数据显示，3月份我国制造业采购经理指数（PMI）为53.1，比上月上升2.1个百分点，且已连续四个月回升，“反映出当前市场需求回暖，生产经营活动加快，制造业经济整体表现稳中趋升”。然而，同日由汇丰和财经信息服务机构Markit公布的我国3月份PMI却为48.3，比上月下降1.3个百分点，显示我国“制造业运行已经连续第五个月环比放缓”，而且，“整个第一季度的指数平均值为2009年第一季以来之最低”。 中国论文网 /1/view-3097488.htm　　 汇丰PMI和官方PMI打架，这不是第一遭。然而，从图一可以看出，相较于以前，此次的分歧要更加尖锐和敏感。首先，汇丰PMI已经连续5个月在荣枯线50的下方，显示经济在持续收缩，官方PMI则连续4个月在荣枯线上方，显示经济已经开始扩张；其次，3月份的汇丰PMI意味着经济的收缩加剧，相反，3月份的官方PMI则意味着经济的扩张加速。 　　 汇丰方面指出，这一差异可能有两个原因：其一，样本构成差异，官方PMI样本中包含更多大型企业，汇丰PMI样本中则大多是中小企业；其二，季节调整方法不同，汇丰的季节调整技术可能相对成熟。即使如此，二者在基本面判断和政策涵义上的乐观和悲观仍是泾渭分明，分歧恐怕难以弥合。PMI是判断经济形势的重要领先指标，这一分歧凸显出当前宏观经济状况的复杂和微妙。 　　 　　 全球金融危机爆发以来，我国经济经历了一个大的起落。从增长看，GDP增长率先是在外部冲击影响下从2007年2季度的14.5%陡然降至2009年1季度的6.6%，再在刺激政策作用下从6.6%快速升至2010年1季度的12%，此后，又在紧缩政策作用下连续7个季度缓慢下降至2011年4季度的9.2%。从通胀看（图二），CPI先从.7%的高点下降至2009年7月-1.8%的低点，再从-1.8%升至2011年7月的6.5%，此后又掉头向下直至今年2月的3.2%。随着通胀开始逐步走低，围绕本轮经济周期和调控政策的拐点，各种观点和争论又如期而至。 　　 其实，面对如此剧烈的波动过程，各个阶段都会出现激烈的政策争论。就近期来说，去年和前年比较流行的一种论调是中国经济出现了滞胀，即经济停滞和通货膨胀并存的局面。对此我们进行过详细分析（汤铎铎、汪红驹，2011），指出与美国上世纪70年代的滞胀相比，我国首先是增长率显著高于通胀率，其次低增长、高通胀组合持续时间很短，因而不能称之为滞胀。我国短时间内出现增长下滑和通胀上行的局面，实际上是由于我国的通胀周期滞后于增长周期，即在增长见顶之后，通胀往往在1到2年后才见顶，这就导致增长下滑和通胀上行会在短期内重叠。 　　 继增长在2010年1季度见顶后，通胀终于在一年半后的2011年7月见顶，开始逐步走低。如果说去年下半年人们对通胀的下行趋势还心存疑虑的话，那么今年初情况逐步明朗起来。从货币政策、经济增长以及生产价格和消费价格的关系等多方面考察都可以看到，通货膨胀确实已经得到控制。此外，图二从翘尾因素的角度对CPI进行了分解，结果表明，今年全年翘尾因素的影响平均为1.2%，比去年低1.4个百分点。也就是说，去年各月的环比CPI要显著低于前年，在新涨价因素保持平稳的条件下，这有利于今年的同比数据收低。 　　 　　 在鼓吹滞胀的声音平复之后，近期争论的焦点逐渐集中到中国经济是否会硬着陆。更有甚者，有观点认为中国经济已经硬着陆了。在我国的宏观经济和政策讨论中，硬着陆一词已经被广泛使用。虽然大家好像对这一现象有相似的理解和认识，但是，在定量标准方面却并未形成共识。一般认为，硬着陆应该以经济增长率的绝对水平为标准，当然，在具体数值大小上存在不同意见。就我国而言，大致处在5%~8%的宽广区间。也就是说，有些人认为经济增长跌破8%就是硬着陆，也有人认为跌破5%才能叫硬着陆。还有一种意见认为，硬着陆应该以增长率在一段时间内的变动为标准。就我国而言，大致认为增长率在一年中下降1.5%~2%即为硬着陆。比如，如果去年经济增长率为10%，有人认为今年下降到8.5%以下即为硬着陆，也有人认为下降到8%以下才是硬着陆。无论是绝对数标准还是年度变动标准，从理论上讲都各有其道理。前者以潜在增长率为基准，后者则关注紧缩政策的力度和惯性。然而，这都不足以给硬着陆提供一个坚实的定量基础。因此，目前关于硬着陆的讨论，基本上都是主观的和定性的，有些仅仅是论者的直觉判断，有些则反映了利益相关方的政策偏好和诉求。实际上，一部分人拼命叫嚷硬着陆是醉翁之意不在酒，而是试图借此影响政府放松宏观经济政策和房地产调控政策。 　　 在年初的宏观分析中我们曾经指出（汤铎铎、张晓晶，2012），未来一段时间，我国宏观经济存在两大变数，一是房地产调控，二是外部环境。那些关于中国经济硬着陆的论调大多也是从这两处借力。目前来看，外部环境短期内不可能好转，但是也不会出现2008年下半年那样的急剧恶化。发达经济体需求下降和贸易摩擦等因素将持续影响我国出口，减少我国贸易顺差。从全球视角看，全球金融危机的主要推手是全球失衡（张晓晶等，2009），那么，当前我国出口受阻和顺差减少，正是全球再平衡的题中应有之义，不必怨天尤人。从国内视角看，这一转变也有积极的一面，即为我们拉动内需和提振消费提供了压力和动力。总之，发达经济体的颓势还要持续很长时间，但这还不至于导致我国经济硬着陆。 　　 关于房地产调控一直有很多争论，一些地方政府也一度出现了放松的迹象。不过，从去年底的中央经济工作会议，到3月份闭幕的两会，中央政府一再表态要坚持房地产调控政策不动摇，这才稳定了舆论和各方预期。对目前的房地产调控最大的质疑有两点：一是手段，即当前的政策是非市场化的，会造成扭曲；二是结果，即房价下跌会影响我国的经济增长，最终造成硬着陆。 　　 在房地产调控的理由和目标方面，很多人（包括调控者自身在内）一直存在认识上的误区。调控房地产的理由实际上有两个：一是房价太高了，二是房价涨得太快了。并且，后者要比前者更重要。房价的剧烈变动会引来投机者，从而进一步放大这一变动，使得价格严重偏离均衡水平，对经济造成巨大损害。高房价其实只是一个结果，背后的机制是房价的波动太大。相应的，房地产调控的目标也就有两个：一是稳定房价，二是降低房价。这两个目标存在明显的冲突，需要进行权衡取舍。从对经济增长的冲击和损害而言，前者应该被赋以更大的权重。 　　 因此，房地产调控必须是一场持久战，而不能是一步到位的速决战。有些人主张房地产调控应该速战速决、一步到位，然后赶快取消非市场化的调控措施。这一论调在笔者看来站不住脚。首先，合理的均衡房价不好确定；其次，房价快速下跌会对实体经济造成很大冲击。例如，假设房价下跌40%才能达到均衡水平，而实现的路径大致有两种：一是在1年内快速下跌40%。二是在5年内下跌40%，这样，不考虑通胀每年平均下跌10%，如果考虑3%的通胀因素，则每年只需下跌7%。显然，前者会造成很大的投资萎缩和信贷风险，从而危及实体经济，并且，在经历了如此剧烈的下跌后，很难保证房价能稳定在均衡水平附近；相反，后者的这一跌幅一方面给各经济主体以充分的调整时间，可以防止经济出现硬着陆，另一方面也保证了房价一直处于相对稳定的状态。 　　 我们有理由对中国经济的未来持相对乐观的态度，即我国经济会软着陆，因为，我们相信中国的房地产调控最终会走上稳定渐进的路径。 　　 作者单位：中国社会科学院经济研究所 　　 （责编/赵哲）
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