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美国是否得了“日本病”？——债务危机与出路
　　【财新网】（特约作者 苏畅 陈果）美债终于危机了，投资者可能要问为什么是现在？让美国通过一项债务上限法案就那么难吗？
　　自1960年至今，美国国会已经78次对债务上限做出改动。自奥巴马总统就任以来，国会已经3次提高债务上限，提高总额为2.979万亿美元。
　　我们认为，2008年以来，人们对于美债的风险认识就突破了“无风险收益率”的概念。没有多少投资者真正看好美债，但是各国央行和投资者们又无从选择，欲罢不能。
　　为什么今天美债危机？我们认为有三点核心原因：
　　时：选战在即，妥协不易。
　　势：右派兴起，共和党大。
　　情：债务率升，评级问题。
美债危机：风险在于两党角力
　　1、债务危机是金融危机的一种延续
　　2011年的美国债务余额上限危机是2008年-2009年金融危机的一种延续，本轮金融危机使得余额突破了10万亿美元大关，今年逼近国会2010年立法设定的14.29万亿美元的政府债务余额上限。
　　1月6日美国财政部长盖特纳写信给国会，告知国会当触及债务余额上限时，财政部有一定的周转空间，大概能维持几周时间，随后如果仍然不能提升，那么美国政府承担的一些义务可能将得不到偿付。
　　4月4日，盖特纳再次致信国会，说明到5月16日可能触及债务余额上限，随后财政部的周转可能维持到7月8日。
　　5月，美国政府公债余额达到14.29万亿美元的债务余额上限，后由于美国政府的收入状况好于预期，政府不能维持正常偿付义务的时点被推后至8月2日以后。
　　美国联邦政府债务包括公众持有的债务和政府机构持有的债务， 主要包括两部分：财政赤字和部分政府账户盈余的国债投资。金融危机不但大幅推高了美国国债规模，对美国国债的结构也产生了重大影响。金融危机发生后，市场抛售各种机构债券换成美国国债，美联储为稳定市场，减持了大量国债同时买进大量机构债。当前持有者中，美联储和美国政府持有额所占比例已经下降。
　　2、债务余额上限的意义和达到债务上限的举措
　　国债余额变动依赖于政府财政收支。当美国政府有盈余，它可通过赎回债券以降低债务，同时停发新债券；也可在债券未到期时在公开市场回购债券。美国债务余额上限设立于1917年，设立的初衷是国会对以总统为代表的行政部门的支出加以约束。但在国会和总统分属两党时，国债余额上限问题往往成为政治博弈的筹码，每个议员都借此大做文章，以期在大选上获得更多选票。
　　当债务余额达到债务上限时，美国财政部可能采取一些腾挪手段以继续履行主要的政府义务，如停止非流通债的销售、削减或者延迟可流通债券的拍卖、减少或者停止部分政府基金的投资（社保基金、残疾人信托基金、汇率稳定基金、联邦节约储蓄计划的政府证券投资等等）、将政府债券部分替换为联邦融资银行（Federal Financing Bank）持有的非政府证券。
　　从技术角度看美国政府可能调整偿还义务的先后顺序，8月的美国国债违约风险并不大。当然届时部分政府支出可能被延后支付。政府可能决定优先偿付部分义务，如政府雇员工资、社保支出、合同费用、国债利息等。政府也会寄出空头支票，什么时候能够兑换到现金则没有保证。政府也可能会关闭一些部门的运转。
　　盖特纳已经表示，在所有的特别措施都用尽的情况下，美国政府将停止或推迟军人津贴、社会保障和医疗补助、债务利息以及失业金的发放。
　　3、妥协不易：减赤之争是宗旨之争
　　债务上限的提高显然是必须的，两党争论的焦点在于如何减少赤字。随着美国财政赤字与债务规模不断攀升，市场与评级机构对其未来偿债能力开始产生忧虑，因此，目前的一致共识是美国大幅提高债务上限的同时需要做好开源节流，承诺在未来大幅减少赤字。
　　标准普尔表示，美国要确保AAA评级，在提高2.4万亿债务限额的同时，需要在未来十年至少削减4万亿美元以上的财政支出。这个理念也基本为两党所接受。
　　围绕提升债务上限问题，民主党和共和党表面上的分歧是在上述表中的三个领域，其核心则是明年大选的政治策略。民主党从拉拢其传统的低收入支持者的角度，希望能够维持他们一定的社会保障水平，而倾向于采取增收和减支并举的“平衡”方案；共和党则是更多站在其支持者更多是中产阶级和富人的角度，反对任何加税政策。
　　共和党关注的是预算改革，而非债务上限上调。他们想借机大幅削减奥巴马政府财政政策的核心：社保与医保计划开支，同时他们反对增加政府收入。根据盖洛普公司7月中旬做的一次民意调查，实际上有42%的民众反对提高上限，22%支持，35%中立。
　　我们认为反对或者认为提高债务上限不重要在共和党内也是一种重要倾向。绝大多数共和党人都反对为了国家能继续举债而增税。
　　民主党最关心的自然是提高债务上限使得政府能够继续运转，因此他们愿意做出一定程度的让步。但为了明年选战考虑，他们希望能将财政争端在今年立法解决。同时民主党不愿意大幅削减自己的社保与医保计划，而是想削减国防开支同时对富人增税来解决财政危机。
　　经过数周的反复磋商，双方在上述关键问题上难以达成一致，秘密协商破裂，双方走向了直接对抗。7月25日众议长博纳在众议院引入了两步提高债务余额上限的减支法案，参议院多数党（民主党）领袖里德则也推出了一个不加税、但是减支额度不到3万亿美元的一步提高债务余额上限方案。
　　7月25日晚，奥巴马和共和党众议长博纳分别走上电视，发动了最后拉动民众的公共关系宣传战，奥巴马的讲话宣称按照其方案，“98%的美国人税收不会增加”，目标群体直接是大约占美国选民1/3的中间独立派人士。博纳的讲话则针对其传统的共和党支持者阵营，“政府支出越多，你们支付越多！”。
责任编辑：朱长征 | 版面编辑：朱张锁
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王苇航：美国地方政府为何会出现债务危机
来源：中国财经报
发布时间：日 15:58
作者：王苇航
　　房地产泡沫破裂加上经济低迷，美国地方政府税收减少，加之退休金负担重，最终酿成地方政府的债务危机。而银行和养老基金等机构通常是市政债券投资者，政府破产会进一步削弱其投资能力，大幅推升地方政府融资成本，并形成恶性循环。
　　时隔数月，底特律破产案终于有了眉目。继3月初进入财政紧急状态后，7月18日，底特律市政府正式申请破产保护。7月24日，针对部分反对破产的诉讼，美国联邦破产法院裁定，永久冻结相关诉讼案并初步允许底特律市政府继续其破产保护申请程序，这为底特律的申请破产之路扫清了司法障碍。久负盛名的汽车之城一步步走向衰落令人感慨，然而,底特律的衰落仅仅是美国地方政府债务危机的一个缩影。
　　美国地方政府破产不是新鲜事
　　2008年国际金融危机以来，美国已有10多个城市申请破产。
　　2013年3月初，美国密歇根州州长宣布底特律进入财政紧急状态，3月中旬，密歇根州政府委派华盛顿著名破产律师科文?奥尔为紧急经理。长期的财政入不敷出等问题早已使底特律无力回天，奥尔在6月14日债权人会议上的提案报告显示，目前底特律所欠无担保债权人的债务总额约为114.49亿美元，而据他估计，底特律目前的总体债务在180亿美元到200亿美元左右。同时，底特律破产案涉及政府雇员、公共机构雇员、退休金、债券持有人、保险公司在内超过10万个债权人的利益，或成美国历史上最大的破产城市。
　　其实，美国地方政府破产早已不是新鲜事。据统计，1937年以来，美国有约600个地方政府申请破产，仅过去30年中申请破产的地方政府就有近250个。这些城市中，既有名不见经传的小城市，也有加州橘郡这样的富庶地区。2008年国际金融危机以来，美国已有10多个城市申请破产。2012年6月底开始，加州斯托克顿市、马默斯莱克斯市、圣贝纳迪诺市相继在两周内宣布破产，而亚利桑纳、佛罗里达、伊利诺、密歇根、内华达、新泽西、俄勒冈和威斯康辛等州的财政危急程度，也不亚于加州。
　　收不抵支是美国地方政府出现债务危机的主要原因
　　国际金融危机爆发后，美国失业人口增加，地方政府税收减少，退休金负担不断加重，成为一些地方政府的“债务黑洞”。
　　美国地方政府破产案不绝，其主要原因在于地方财政收不抵支，但导致地方政府不堪重负的原因却又不尽相同。基础建设拖垮地方财政
　　美国宾夕法尼亚州首府哈里斯堡市惟一的垃圾焚化炉曾为当地解决了垃圾处理问题，并带来了电力能源，但也导致这座城市被长期笼罩在含有汞、二恶英等有害物质的气体中。2003年，该市开始了漫长的垃圾焚化炉升级改造项目。超支及工程延误等问题使改造项目断断续续进行了7年，直到2010年，该市在先后出资1.25亿美元的情况下又欠下了3亿美金债务。高昂的基建投资终于压垮了地方财政，哈里斯堡市最终于日申请破产，成为全美按照《破产法》第九章申请破产的最高规格城市之一。
　　退休金成地方政府“债务黑洞”
　　在底特律破产案中，市政府在退休金和退休员工医疗福利方面的欠款高达92亿美元，占到负债总额的一
　　半。庞大的退休金负担是美国地方政府的通病。国际金融危机爆发后，美国失业人口增加，地方政府税收减少，退休金负担不断加重，成为一些地方政府的“债务黑洞”。
　　2011年8月，美国罗德岛州一座不起眼的小城中央瀑布因破产案登上美国各大报刊。让这座人口不足2万人的小城破产的，是它曾承诺发放的8000万美元退休金。这一退休金计划给中央瀑布造成了巨额财政赤字，并最终将其推向了破产的深渊，中央瀑布也因此成为继阿拉巴马州普里查德市之后，第二个因退休金计划遭遇破产的美国城市。
　　投资增加而征税无门
　　当财政状况出现问题时，增加税收是政府常用的手段之一。然而，对美国地方政府而言，想动纳税人的腰包绝非易事。
　　1996年，阿拉巴马州杰斐逊县因饮用水卫生问题遭到起诉，联邦最高法院裁定其重新修建污水管道系统。由于当地早已吃紧的公共财政无法支付约4.68亿美元的建设投入，而征收额外税费不仅程序繁琐，还需要得到州议会的批准，杰斐逊县选择通过发债筹集资金。此后，排水系统改造费用不断攀升，至世纪之交，已上升至32亿美元。为减少改造费用的利息支出，该县于2002年发行了一系列利率掉期债券，以对冲利率上涨的风险。次贷危机爆发后，靠衍生品运作的债务雪球越滚越大，杰斐逊县政府财政状况急剧恶化。为了防止危机加剧，杰斐逊县立法部门和当地行政部门拟通过征收占有税弥补财政漏洞。然而，2011年3月，阿拉巴马州最高法院驳回了杰斐逊县征收新税种的请求。走投无路的杰斐逊县政府最终在日宣布破产，并以41亿美元的破产金额刷新了当时美国历史上地方政府破产的纪录。长期低息政策埋下危机祸根
　　有人称赞执掌美联储近20年的美联储前主席格林斯潘独具慧眼、力挽狂澜，理由是他为美国最长的经济繁荣创造了适宜的货币政策环境。但是，不乏经济学者批判格林斯潘时代为刺激经济增长，美联储长期实行低息政策，使地方政府融资成本大减，变相鼓励其滥发债务，埋下了危机的种子。房地产泡沫破裂加上经济低迷，美国地方政府税收减少，加之退休金负担重，最终酿成地方政府的债务危机。而银行和养老基金等机构通常是市政债券投资者，政府破产会进一步削弱其投资能力，大幅推升地方政府融资成本，并形成恶性循环。
　　美国地方政府债务危机拖累经济复苏
　　美国地方政府出现债务危机必然会影响其信用，当地投资环境也会变差，进而更难吸引外来投资者。更为糟糕的是，地方政府债务安排虽然可以通过宣布破产推倒重来，但它的影响却会波及整个州甚至全美国。
　　底特律破产案还未结束，但可以肯定的是，它不是美国第一个破产的城市，也不会是最后一个。
　　政府信用遭质疑
　　地方政府出现债务危机必然会影响其信用，当地投资环境也会变差，进而更难吸引外来投资者。更为糟糕的是，地方政府债务安排虽然可以通过宣布破产推倒重来，但它的影响却会波及整个州甚至全美国。在杰斐逊县破产案中，一位破产事务律师曾警告，杰斐逊县宣告破产，不仅会对阿拉巴马州地方债券的评级状况造成灾难性影响，还会增加市场对美国地方债券的担忧。阿拉巴马州州长也表示，破产决定不仅对该地区造成负面冲击，更为全国带来负面影响。
　　民众生活受影响
　　一旦地方政府破产，民众可能遭殃。政府的一项基本职责是保障民众安全、建设并维护基础设施与公共事业。但是，这样基本的职能在美国一些破产的地方已经成了奢望。在底特律，包括警力、照明、道路维护和清洁等服务的预算，纷纷遭到削减，多达20%的居民受到影响，社会治安日益恶化。
　　地方政府破产，最头疼的还有市政债券的投资者。政府破产意味着地方财政无力支付债务，发行的市政债券将无法到期偿还。难以幸免的还有公务员,政府申请破产，政府各个职能机构裁员不可避免，即便是在职人员也要面对大幅缩水的工资待遇。
　　复苏进程被拖延
　　美国是发行地方债较早、规模较大的西方国家，其地方债有相当一部分是由政府担保的。一方面，同联邦政府相比，美国地方政府解决财政问题的手段比较有限，国际金融危机后，高失业率和脆弱的消费者信心使得美国地方政府税收收入缩水，为弥补预算缺口美国地方政府近几年走上了大规模发债的道路；另一方面，由于债务负担沉重，美国很多地方政府在面临债务危机时，能想到的惟一办法就是节支，由于缺乏充足的资金刺激经济发展，地方经济便陷入了不良循环,这会拖累美国经济的复苏。(作者单位:中国证券投资基金业协会)
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美国两党博弈下债务危机不可避免
当地时间10月16日晚间，参众两院先后通过了解决美国政府关门危机的议案，使得美国政府的非核心部门时隔半月以后得以重新运转。与此同时，与政府关门捆绑在一起的、对主权债务违约危机的解决办法同样令人注目，在参众两院通过的议案中，一致将举债期限延长至日，而共和与民主两党就提高债务上限连日来所展开的谈判也随之告一段落。
经过此番折腾，美国政府虽未伤筋动骨暂时渡过了危机，但议案的通过，还是让人不禁疑问：为了政府开门、给付雇员薪水，将举债期限延长，势必会带来美国主权债务的新上限，那么届时在这个新上限“天花板”条件下，共和党在议会议案中已经做出保证奥巴马总统医改法案不被“推迟”或“废除”的情况下，是否有意愿全力赞同批准奥巴马的医改法案预算支出呢？
此处毫无疑问存在着两个可能的发展路径。第一个路径是，如果共和党有全力支持奥巴马的意愿，那就意味着（至少部分意味着）民主党主导的美国政府在举债延长期内将继续举借主权债务，使得预算突破这个新上限的“天花板”，造成共和党在国会内再一次拒绝财政拨款给联邦政府，从而使新的主权债务违约的概率上升；第二个路径是，如果共和党只有部分意愿支持奥巴马的提案，那么在新债务上限条件下，奥巴马医改提案的预算支出毫无疑问就将缩水，但即使预算缩水也意味着需要部分支出，如此一来，这部分医改预算开支页将会挤占美国用于偿还主权债务本金和利息的资金，从而也会导致主权债务违约的产生。
如此看来，无论如何这都是美国宿命的一个“结”，也是一个“劫”。理来理去就是两党博弈下的不可避免，至少也会造成“债务僵局”。而这种债务危机又反过来会造成美国国内和国际的负面影响。
就美国国内而言，两党博弈式民主就意味着两党“拆台”，意味着一种斗争逻辑。民主党在美国被称为“穷人的党”，喜欢“劫富济贫”，提高人民福利。而共和党则恰恰相反。所以当民主党的奥巴马总统提出医疗改革方案的时候，在为了党派利益而斗争的原则下，共和党打出了国会预算案这张牌与民主党相对抗，目的就是要在国会内推迟或废除奥氏提案。但最终的结果是政府非核心部门的“关门歇业”，其实从历史的角度看这也不算新鲜，因为自从1976年美国国会预算程序正式执行以来，美国历届政府已经停摆过18次，停摆的时间从1-21天不等。但在这次两党博弈中，奥巴马总统提出的医疗改革方案最终还是幸存下来，这可能是令相当部分美国民众兴奋的地方。但是，如果由参众两院组成的跨党派预算委员会在12月份，仍未就政府的长期预算达成协议的话，奥巴马任内的政府再次停摆也是必然。此前奥氏呼吁“重新赢回美国人民的信任”也必将成为枉然。
就国际上而言，美国仍将在相当长时期内承受两党债务问题摊牌的种种后果，其表现形式是盈利预警、经济不确定性以及国际投资者持续的反感情绪。美国黑岩资产管理公司创始人拉里&芬克表示，政客们纵容债务违约的意愿令外国投资者感到“失望和担忧”。他同时表示：“华盛顿方面在讨论&是否&要提高债务上限这样的问题，仅仅是这个事实就完全无法让人接受。如果你是个债务国，你的责任是确保你的债权人喜欢你。就算现在达成协议避免违约，损害也已经造成，结果将是经济增长放缓。”而亿万富豪沃伦&巴菲特将这种持续到最后一刻的谈判比作挥舞“一种大规模杀伤性的政治武器”。他告诉财经电视频道CNBC，如果国会真的造成一次债券偿付上的技术性违约，破坏“美国237年的良好行为记录”，那将是一次“纯粹的愚蠢行为”。“信用如同贞操，你可以保持很长时间，但一旦失去就很难复原了。”
在巴菲特之后，我们作为美国的债权国自然也会明白，共和党将联邦政府债务上限这样的问题作为扼止民主党的筹码，会导致美国“全球储备货币发行国”和“无风险收益率保护者”责任的沦丧；而如果奥巴马的医疗改革预算支出被完全批准，也会意味着我们是一位很难按预期得到本金和利息的债主。当然，这总比拿钱送人要好。
.cn/opinion_74_84874.html
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美国国会参众两院16日晚通过一项议案，决定为联邦机构提供运营资金至明年1月15日，把财政部发行国债的权限延长至2月7日，这意味着联邦政府17年来的首次“关门”即将结束，美债“炸弹”得以及时移除。中国地方债务排名 中国债务危机爆发后果 美国欠中国债务是多少
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分之三的中国购房客选择现金支付房款。
　　对于中国买房客海外捞金升温背后的原因，中原地产首席分析师张大伟向中新网房产频道分析称，“国内房产价值透支且经济放缓，而国外整体经济在复苏，房产投资价值较高。所以有很多人卖了国内房产，去国外投资。”
　　张大伟认为，与相比发达国家有一定差距的环境质量、教育水平等方面，也是国人选择置业或移民海外的考量因素。同时，他指出，不排除有部分灰色收入通过此途径外流。
　　在上海易居房地产研究院研究员严跃进看来，海外投资热也是目前国内限购限贷政策下的区域分散化策略的体现。
　　海外置业暗藏风险 或受困于“中国思维”
　　“在美国，买家和卖家并没有直接的金钱交易，交易时会通过以律师团队为主要成员的房屋管理中心。这个机构会对房屋有无债务、能否买卖、房屋质量等背景进行调查。” 陆鹤壬对中新网房产频道表示。
　　但这并不意味着海外投资可以高枕无忧，也并不是所有人都能实现“抄底”、“升值”、“海外捞金”的美梦。
　　陆鹤壬举例称，此前就有购房者贪便宜买了底特律的一些房子，可能售价很低，也可能有很高的收益率，但周边治安较乱，寻找合适的租户很难，收租金也会面临麻烦。“这种房子听起来很美，但是操作起来却很难，最后可能变成烫手山芋。”在她看来，这类购房者投资失败的根源就在于对所投资的房产缺乏具体、全面的了解。
　　上海易居房地产研究院研究员严跃进也指出，部分中介机构为了促进业绩上涨，很可能夸大此类海外投资的回报，却刻意隐瞒风险。
　　中原地产首席分析师张大伟则对中新网房产频道坦言：“中国人用这十年中国房地产的思维出国投资，很可能会出问题。”
　　在张大伟看来，很多国内购房者在过去十年的投资投机中积累了不少财富，但大部分都借助了很高的信贷杠杆。这种模式在房价暴涨的过程中，会获利丰厚，但在经济比较均衡、买房投资属性并不高的国外，则很可能会出现回报率较低、房产出售变现难度大等问题。
　　除此之外，张大伟分析认为，诸如年初马航事件冲击、加拿大宣布终结投资移民项目、近期韩国济州岛提高投资移民门槛等政策变数，也会为海外房地产投资带来潜在风险。
　　如何规避风险？ 业内：选择中介需谨慎
　　经济水平、市场起伏、汇率变化、文化差异、地理环境、政治因素等均可能成为影响中国买房客海外投资成败的重要砝码。面对并不了解的异国行情，如何在海外置业中最大程度规避风险？
　　在不少业内人士看来，海外投资买房，不管是移民自住还是投资出租，都要特别关注当地对房屋好坏、价格高低、产权等方面的评判标准，甚至对诸如房产税等税收制度也需有所了解，不能按照自己在国内的投资惯性进行选择。
　　陆鹤壬则建议，海外房地产投资交易中的环境、政策等各种可能存在的风险，可以通过选择可靠的投资中介机构来加以防范。
　　据陆鹤壬介绍，一般情况下，中介机构会按照自住或投资需求，为买家提供合理建议。以美国为例，若是投资型房屋，在确定交易后，买家需先支付百分之十定金给房屋管理公司，并锁定房屋。随后房屋管理中心对房子背景进行调查，调查完毕后结算剩余百分之九十房款。这一过程，大约在一个月左右可以完成。有贷款需求的自住型住房则需三到四个月。
　　同时，陆鹤壬也在接受采访时提醒有意在海外购置房产的消费者，中介机构公
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