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&沪市IPO抑价之谜与投资者非理性行为的关系研究
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&2006-, All rights reserved.我国证券市场（A股）IPOs定价效率研究--《西南石油学院》2004年硕士论文
我国证券市场（A股）IPOs定价效率研究
【摘要】：提高我国证券发行市场效率及市场化程度，以达到资本的优化配置，一直是我国证券发行市场改革和发展的方向。本文的研究目的在于借鉴国内外有关IPOs发行定价效率的研究成果，结合我国证券发行市场的典型特征，引入新股发行管理制度、发行定价机制等因素，找出影响我国证券市场(A股)IPOs定价效率的内在动因，并在制度上提出一些有益于提高我国证券市场(A股)IPOs定价效率的合理建议。鉴于近年来我国证券发行市场针对新股发行管理制度及发行定价机制采取了一系列的改革措施，对提高我国证券市场(A股)IPOs定价效率起到了积极的推动作用。本文分析了我国证券市场的发行管理制度及发行定价机制的发展变革状况及其特点，在此基础上，选取上海证券交易所～期间发行的187只新股(A股)作为研究对象，运用统计软件SPSS，实证分析各相关因素的显著性及其影响程度。在对基本模型进行的实证分析中，本文检验了信息不对称因素对于IPOs定价效率的影响程度。之后，引入新股发行管理制度、发行定价机制及发行公司股权结构等因素，从以下三个方面提出假设并进行实证研究：(1)我国证券市场新股发行供求严重失衡对IPOs定价效率的影响；(2)IPOs发行方式的不同对其定价效率的影响；(3)我国证券市场(A股)IPOs发行公司特殊的股权结构对IPOs定价效率的影响。最后，根据实证研究结论，针对提高我国证券市场(A股)IPOs定价效率这一论题，文章从(1)实现股票发行制度的市场化、(2)寻求市场化发行定价机制、(3)改善上市公司股权结构、(4)强化信息披露等四个方面提出了制度上的建议，以期有益于我国证券发行市场效率的提高以及整个证券市场的发展。
【关键词】：
【学位授予单位】：西南石油学院【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2004【分类号】：F832.5【目录】：
1 绪论6-12
1．1 研究的背景与主题6-7
1．2 首次公开发行(IPOs)定价效率的衡量7-8
1．3 我国证券发行市场的典型特征8-9
1．4 本文的研究思路、结构、研究方法与主要创新点9-12
2 证券市场有效性理论及证券发行市场效率的衡量12-20
2．1 有效资本市场理论概述12-14
2．2 证券市场信息有效性的形式14-16
2．3 信息与我国证券发行市场效率16-17
2．4 证券发行市场效率的衡量17-20
3 国内外IPOs定价效率研究成果分析20-27
3．1 国外有关新股发行低定价的主要研究成果20-24
3．2 国内学者主要研究成果24-25
3．3 国内外研究成果对于我国证券发行市场的适用性25-27
4 我国证券市场发行管理制度及发行定价机制研究27-39
4．1 国外通行的股票发行管理制度27-29
4．2 我国证券市场的股票发行管理制度29-33
4．3 国际IPOs发行定价机制的发展趋势及其融合33-36
4．4 我国证券市场IPOs发行定价机制研究36-39
5 我国证券发行市场(A股)IPOs定价效率实证研究39-62
5．1 我国证券市场(A股)IPOs定价效率的衡量及概况39-42
5．2 样本数据与研究方法42-44
5．3 我国证券市场(A股)IPOs定价效率影响因素基本模型分析44-49
5．4 我国证券市场(A股)IPOs定价效率典型特征因素实证研究49-60
5．5 结论—我国证券市场(A股)IPOs定价低效率成因分析60-62
6 提高我国证券市场IPOs定价效率的政策建议62-69
6．1 实现股票发行管理制度市场化62-63
6．2 寻求适合我国证券发行的市场化定价机制63-65
6．3 实现新股发行全流通，进一步改善上市公司股权结构65-66
6．4 强化信息披露，减少信息不对称程度66-69
参考文献70-74
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京公网安备74号发行条件、行业周期性与IPO抑价--《复旦大学》2011年硕士论文
发行条件、行业周期性与IPO抑价
【摘要】：IPO抑价是指首次公开发行的新股的上市首日收盘价格高于其发行价格而产生的收益。根据Fama的有效市场假说,有效市场中IPO定价应该能反映市场上的所有信息,并做出相应的调整,不应该存在抑价的现象。但事实上,实证表明IPO抑价现象普遍地存在于世界上几乎所有的资本市场中,说明无论是发达国家还是发展中国家的IPO市场都存在着不同程度的非效率性。而在中国IPO市场,抑价的现象尤为明显。据统计,中国证券市场成立以来的平均抑价水平高居世界主要资本市场之首,反映了极其低下的新股发行效率。
长久以来,A股市场居高不下的抑价水平挫伤了企业上市融资的热情,同时造成了“打新”资金的极大浪费、加剧了二级市场的不稳定性,可以说对中国资本市场的健康发展贻害无穷。本文站在所作假设和研究结果的基础上提出了自己对于中国特色IPO抑价问题的理解,以及对IPO制度改革方向的建议。这些对于正处于转型阶段的中国证券发行制度改革具有一定的指导作用。从研究方法来看,本文不仅对中国特色的发行制度背景行了一定梳理,并且从理论模型、实证分析两个方面论证了发行条件、行业周期性特征与A股IPO抑价之间的关系。
首先,我们认为中国特色的不健全的发行制度是发行低效率的一个重要原因。自中国资本市场成立以来的短短二十年里,A股的发行制度经历了一个从计划式向市场化缓慢转变的过程,直至今日发行制度依然存在着种种缺陷。无论在历史上还是在现在,发行制度的不完善严重地制约了发行效率的提高,并为IPO高抑价的孳生提供了土壤。本文首先通过对IPO制度沿革背景的研究,具体分析了在制度改革的不同阶段抑制发行效率的各种制度缺陷,并对现行的发行制度进行了深入剖析。
除了制度性因素之外,由于市场的非效率性,IPO抑价还可能受到具体的发行条件的影响。这些发行条件既包括宏观上的市场环境,中观上的行业特性和发展趋势,也包括微观上的公司基本面因素和承销商的选择。本文继而借助Lotte模型、C-M模型和L-N-S模型分别论证了积极公开信息、承销商声誉及市场环境对IPO抑价可能的影响机制,并通过对L-N-S模型的拓展论证了行业周期性特征可能对新股抑价率差异造成的影响,从而为研究A股市场IPO抑价与具体发行条件的关系搭建了理论框架。
接着,本文选取发行制度市场化改革开始后的年间A股代表性周期性行业和防御性行业的共计242只新股作为样本,相继使用多元线性常回归和岭回归模型,以IPO抑价率作为被解释变量,以甄选出的5个发行条件作为解释变量进行实证分析。实证结果表明,A股市场的IPO抑价与发行的市盈率(基本面因素)、承销商声誉及发行规模等因素呈不同程度的负相关关系,与市场景气度显著正相关。然后,为了验证行业周期性特征这一中观发行条件对IPO抑价可能的影响,本文将样本拆分为周期性行业与防御性行业两组,利用第一阶段实证的模型分别再进行回归分析。比较两组实证的结果,本文发现周期性行业股票的IPO抑价对市场景气度这一变量更为敏感,即证实了行业周期性特征也会在一定程度上体现在一级市场收益率中。最后,在控制了其它变量之后,2005年询价制改革对IPO抑价的影响在两个阶段的实证中或表现为正向,或为不显著,说明制度改革并未达到提高发行效率的成效。
最后,本文根据理论研究和实证分析的结果提出了结论,并给出了关于如何深化发行制度改革、提高发行效率的一些意见和建议。
【关键词】：
【学位授予单位】：复旦大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2011【分类号】：F832.51;F224【目录】：
摘要5-7ABSTRACT7-9导论9-13 1. 研究的背景及对象9-10 2. 研究的理论及现实意义10-11 3. 研究的思路与结构11-12 4. 研究的创新与不足12-13第一章 文献综述13-23 1.1 国外IPO抑价研究简述13-20
1.1.1 基于发行人视角的理论研究13-15
1.1.2 基于承销商视角的理论研究15-17
1.1.3 基于投资者视角的理论研究17-18
1.1.4 基于其它视角的理论研究18-20 1.2 国内IPO抑价研究简述20-21 1.3 相关研究文献评述21-23第二章 A股市场IPO高抑价的制度背景23-35 2.1 A股市场IPO发行监管制度的演变23-27
2.1.1 IPO发行审批制(年3月)24
2.1.2 IPO发行核准制(2001年4月至今)24-26
2.1.3 IPO发行注册制:发行制度市场化的改革方向26-27 2.2 A股IPO发行定价方式的演变27-30
2.2.1 固定价格发行时期(年)27
2.2.2 固定市盈率定价时期(年)27-28
2.2.3 累计投标定价时期(年)28-29
2.2.4 控制市盈率定价时期(2001年下半年-2004年)29
2.2.5 新股询价制时期(2005年至今)29-30 2.3 A股市场IPO发行方式的历史沿革30-32
2.3.1 网上竞价与网上定价时期(年)31
2.3.2 一级市场法人配售与网上定价发行相结合时期(年)31
2.3.3 二级市场投资者网上配售与网上定价发行相结合时期(年)31
2.3.4 网下询价配售与网上定价中购相结合时期(2005年至今)31-32 2.4 新股发行制度沿革对A股市场IPO抑价的影响机制32-35第三章 发行条件、行业周期性与IPO抑价关系的理论分析35-49 3.1 解释公开信息与IPO抑价关系的LOTTE模型35-38
3.1.1 模型的基本设定35-36
3.1.2 均衡IPO价格的确定36-37
3.1.3 IPO抑价对于公开信息的部分调整37-38
3.1.4 Lotte模型的结论及启示38 3.2 解释承销商声誉与IPO抑价关系的CARTER-MANASTER模型38-42
3.2.1 模型的基本设定39-40
3.2.2 均衡IPO价格的确定40-41
3.2.3 承销商声誉、不确定性与IPO抑价41
3.2.4 Carter-Manaster模型的结论及启示41-42 3.3 解释市场环境与IPO抑价关系的L-N-S模型42-46
3.3.1 模型的基本设定42-43
3.3.2 均衡IPO发行策略的确定43-45
3.3.3 L-N-S模型的结论及启示45-46 3.4 行业周期性与IPO抑价关系的理论分析46-48
3.4.1 模型的基本假定46
3.4.2 L-N-S模型的一个拓展46-47
3.4.3 模型的结论及启示47-48 3.5 本章小结48-49第四章 发行条件、行业周期性与A股IPO抑价的实证研究49-69 4.1 新股发行条件与A股市场IPO抑价49-64
4.1.1 研究方法49
4.1.2 研究假设49-52
4.1.3 变量设定及数据选取52-55
4.1.4 样本数据的选择55-57
4.1.5 多元线性回归模型的建立57-58
4.1.6 模型回归结果的检验58-59
4.1.7 建立岭回归模型59-61
4.1.8 模型经济意义的解读61-64 4.2 行业周期性与A股IPO抑价64-68
4.2.1 周期性股票与防御性股票64-65
4.2.2 研究方法65-66
4.2.3 研究假设66
4.2.4 回归结果的比较66-67
4.2.5 经济意义解读67-68 4.3 本章小结68-69第五章 结论及启示69-73 5.1 本文的研究结论69-70 5.2 本文的启示70-73注释73-74参考文献74-77附录77-84 1:年A股周期性行业股票IPO数据(钢铁、水泥、有色、煤炭、工程机械、重型卡车、机床)77-79 2:年A股防御性行业股票IPO数据(食品饮料,农牧,医药)79-83 3:年A股券商承销金额排行榜83-84致谢84-85
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京公网安备74号我国A股市场IPO股票长期表现的实证研究--硕士论文下载&&
当前位置：----博硕论文分类列表论文搜索&相关论文科目列表&&&&我国A股市场IPO股票长期表现的实证研究&【摘要】：IPO,即首次公开发行,是指企业聘请中国证监会批准进行证券承销业务的证券公司或者兼营证券的信托公司等金融机构在股票市场上首次公开地向投资者发售股票的过程。2004年我国再次对新股发行制度进行了改革,2005年正式开始实行询价制,象征着我国的证券市场更加成熟也更加市场化。在询价制下,企业在承销商的帮助下通过预路演、路演等方式向有资格的机构投资者征询新股发行价格意见,加大了机构投资者在新股定价过程中的话语权。IPO领域的研究有很多热点,尤其是IPO市场的三大异象：IPO抑价(underpricing)、热发行市场(hot issue market)、IPO长期弱势(long-run underperformance),有关IPO抑价的相关研究理论界的结论基本一致,但是关于IPO股票长期表现的研究却一直存在很多争议,而这些争议又在进一步促进IPO股票长期表现研究方法的不断改进。 Ritter在1991年发表的《《IPO长期表现》一文中首次明确提出了IPO长期弱势这一假说,并且将其和IPO抑价、热发行市场并列为IPO市场三大异象,这一论题的提出很快得到了众多学者的关注,关于IPO股票长期表现的研究在时间上和空间上都不断扩展,随着研究的逐渐展开,很多学者在不同时段和不同地区证券市场都发现了IPO股票长期弱势这一异象,但是也有一些其他的声音出现：IPO股票长期弱势很可能与所使用的经济计量方法有关,甚至于IPO股票在长期是不存在弱势的。除了Ritter (1991)所使用的简单加权的累积异常收益率模型和购买并持有异常收益率模型,后人还将CAPM模型以及Fama-French三因素模型运用到IPO股票长期表现的研究当中,以避免事件研究法下出现的横截面相关的问题,于是关于在IPO股票长期表现的研究中,何种模型是更有效、更合适的模型的争论也随之而起,但是直至目前为止学术界也没有一致的结论,关于这一争论的研究还在进行当中。 本文选择这一研究题目,主要出于以下几点考虑： 首先,作者在实习期间,公司曾关注过次新股板块,如果IPO股票在长期确实存在弱势现象,那么是否意味着次新股板块并不适合长期投资?或者说次新股板块在投资时需要注意哪些方面。 其次,鉴于我国可供投资者投资的渠道非常有限,当股票市场逐渐为大多数人所知,并且进入门槛不高的情况下,股市投资已经是非常平常的事情,尤其是我国IPO的初始收益率历来都非常高,造成“打新股”非常火热,那么新股是否适合长期持有?最佳持有期有有多长呢?这些问题希望在IPO股票长期表现的研究中可以得到解答。 最后,我国股票市场自1990年上海证券交易所及深圳证券交易所成立以来,关于新股发行制度已经经历了三个阶段九次改革,从最初的富含计划经济色彩的审批制到半市场化的核准制,再到现在正在实行的询价制,未来新股发行制度是实行核准制还是注册制也在学术界引起了热烈的讨论,改革的目的都是为了我国股市可以健康发展,为上市企业和投资者谋福利,为我国的经济发展提供更好的平台,努力追求股票市场的帕累托最优。如果实证研究证明IPO股票在长期确实存在显著的弱势或者强势,也就是说可以预期到投资者长期持有新股的收益状况,那么我国的股票市场就违背了有效市场假说,并不是有效的。相应的,新股发行制度就有待改善,哪些因素影响着IPO股票在长期的表现,改革就应该以此为着力点。 本文参考Ritter等国内外学者的研究文献,考虑到我国股票市场的发展状况和数据的可取性,对我国A股市场在2005年——2009年上市的所有符合条件的327只个股进行了统计分析,并对目前国内外研究中使用的经济计量方法——事件研究法和日历时间法——进行了总结和对比,两种方法各有优劣,目前国内外研究对使用哪种模型更为合适并没有达成统一的意见,鉴于个人研究能力和时间限制,本文仅使用了事件研究法下的累积异常收益率模型(CAR)和购买并持有异常收益率模型(BHAR),并同时使用简单加权、流通市值加权和总市值加权等三种国内外文献中常用的权重,希望通过观察在三种权重下IPO股票的长期表现的变化,考察不同市值股票的表现差异。使用三种权重下的累积异常收益率模型和购买并持有异常收益率模型对样本组合IPO后三年的收益情况进行研究,实证结果显示,在简单加权和流通市值加权的累积异常收益率模型下,以及流通市值加权的购买并持有异常收益率模型下,IPO股票在长期表现出显著强势,而在总市值加权下的累积异常收益率模型以及简单加权和总市值加权下的购买并持有异常收益模型下,IPO股票在长期则并没有表现出显著的强势或弱势,虽然实证结果各有差异,但是实证结果至少并不支持IPO股票长期弱势这一假说。既然结论与相关研究相左,必定是我国A股市场存在同其他市场相比不一样的地方,或者说是“个性”,为了找出和国际上的研究的不同之处,本文又对IPO股票长期表现做了进一步的研究,考察了在国内外文献中出现的可能影响IPO股票长期表现的各种因素,结果发现,发行市值越大的企业其IPO股票长期表现越差,虽然我国确实存在热发行市场现象,但是在热发行市场上市的企业股票在长期表现得反而比在非热发行市场上市的要好,最后,上市时企业年龄与IPO股票长期表现之间的相关系数为负,虽然在统计上并不显著,但这些都与Ritter(1991)的研究结果不一致,甚至相左,可见,至少可以说明我国IPO股票市场在现在与当时的美国股市是存在显著差异的,或许正是这些差异导致IPO股票长期表现的实证结果相左。当然,并不是所有的情况都是与国外的研究结果向左的,实证结果表明,初始收益率与IPO股票长期表现的相关系数为负,但是并没有通过统计上的显著性检验,而作为投资者差异性预期的代理指标的IPO股票的首日振幅与IPO股票长期表现之间存在显著的负相关关系,也就是说IPO时投资者对股票未来收益的预期差异越大,IPO股票在长期的表现越差,验证了Miller的差异性预期理论。此外,本文使用IPO后三年里个股流通比例变化率代替国内文献中常用的IPO时企业的流通比例,考察流通比例变化率对IPO股票长期表现的影响,最后发现三年里流通比例变化率越大,IPO股票长期表现越差,关于这一点我们可以理解为,IPO后三年里,企业限售股票解禁以后大量投入二级市场,个股供应量的急剧增加冲击了股价,因此建议,新股发行制度对上市时个股的流通比例做出相应规定。 本文在参考国内外文献关于IPO股票长期表现的研究的基础上,力求有所突破和创新,创新点主要有以下两点： 首先,股票市场是在不断发展变化的,无论是上市企业还是投资者,都在不断总结前人的经验和教训,所以,彼时我国股票市场即使存在IPO股票长期弱势,那么此时时移世易,IPO股票在长期的表现就需要进一步的实证研究来加以验证。此外相关研究也指出,不同的新股发行制度下,IPO股票的长期表现是存在差异的。那么,一是为了研究我国股票市场最新的动态,以接续前人的研究,二是为了避免不同新股发行制度对IPO股票长期表现的影响,本文特别选取2005年以来我国新股发行实行询价制以后的数据,考虑到可能存在的热发行市场问题,研究的时段还需要涵盖越多的牛熊市阶段,最后考虑到需要研究IPO后三年的收益情况,最终数据截止2009年12月。 其次,在研究市场上可能影响IPO股票长期表现的因素时,首先参考国内外文献研究中比较常见的指标,以此考察我国A股市场在这一时段和国外、国内其他时段的区别和联系,此外尽量寻找可能被遗漏的其他因素。在研究中发现,国内文献多有考察上市之时新股的流通比例和IPO股票长期表现之间的关系,个人觉得并不是十分合适,因为不同个股在上市之后的流通比例变化的差异是很大的,考虑到限售股解禁等因素可能对个股股价的影响,将流通比例变化率这一新的因素纳入考察范围,实证结果证明,流通比例变化率和IPO股票长期表现之间确实存在显著的负相关关系,证实了本文之前的猜测。这一研究结果对我国新股发行改革有一定的参考价值,也十分值得我国投资者注意。 本文还对包括发行市值、调整的初始收益率、热发行市场、企业年龄、首日振幅、流通比例变化率和账面市值比等7个因素对IPO股票长期表现进行多元回归,考察这些因素在总体上能多大程度、在何种方向上影响IPO股票长期表现。 最后,本文对前面部分的实证研究进行了总结,并在本文的研究基础和存在的不足上提出了进一步研究的方向,希望能为今后进一步的研究给予一些启示。【关键词】：IPO股票长期表现
流通比例变化率
【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2013【分类号】：F832.51;F224【目录】：摘要4-8Abstract8-121. 导论12-30 1.1. 选题背景及研究意义12-15
1.1.1. 本文的选题背景12-13
1.1.2. 研究意义13-15 1.2. 文献综述15-28
1.2.1. 国外文献综述15-21
1.2.2. 国内文献综述21-28 1.3. 本文的研究目的、研究方法及框架结构28 1.4. 本文的创新点和不足28-30
1.4.1. 本文的创新点28-29
1.4.2. 本文的不足29-302. 研究设计30-36 2.1. 样本选择与处理31-33 2.2. 实证模型33-36
2.2.1. 个股回报率的计算33
2.2.2. 基准收益率的计算33-34
2.2.3. 累积异常收益率模型34-35
2.2.4. 购买并持有异常收益率模型35-363. 实证分析36-46 3.1. 累积异常收益率分析36-41
3.1.1. 平均异常收益率AR的计算与检验36-38
3.1.2. 累积异常收益率CAR的计算与检验38-40
3.1.3. 小结40-41 3.2. 购买并持有异常收益率分析41-44
3.2.1. 购买并持有异常收益率BHAR计算与检验41-43
3.2.2. 小结43-44 3.3. 本章小结44-464. 对实证结果的进一步分析46-70 4.1. 发行市值与IPO股票长期表现46-49 4.2. 投资者情绪与IPO股票长期表现49-52 4.3. 热发行市场与IPO股票长期表现52-54 4.4. 公司年龄与IPO股票长期表现54-56 4.5. 投资者差异性预期与IPO股票长期表现56-58 4.6. 流通比例变化率与IPO股票长期表现58-60 4.7. 账面市值比与IPO股票长期表现60-62 4.8. 回归分析62-69
4.8.1. 多重共线性检验63-64
4.8.2. CAR_(36)逐步回归结果64-67
4.8.3. BHAR_(36)逐步回归结果67-69 4.9. 小结69-705. 本文结论及进一步研究的方向70-72 5.1. 本文结论70-71 5.2. 进一步研究的方向71-72参考文献72-76后记76-77致谢77-79在读期间科研成果目录79& 论文编号BS2054581，这篇论文共79页会员购买按0.35元/页下载，共需支付<font color="#FF元。&&&&&&&&直接购买按0.5元/页下载，共需要支付<font color="#FF元 。我还不是会员，我要！会员下载论文更优惠!还送钱！我只需要这一篇论文，无需注册！直接网上支付，方便快捷！&您可能感兴趣的论文 版权申明：本网站上并没有以上硕士博士论文，而是代理国内某文献提供商的资料代下载，购买充值卡后就可以下载论文全文，或代理直接购买，如果你是作者，需要删除这篇论文介绍，请通过以下QQ或其它联系方式告知我们，将在24小时内删除。&&|
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