北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越演讲实录
　来源：和讯网
　　至4日，由国内著名财经杂志《证券市场周刊》主办的2007宏观经济预测春季年会暨价值高峰论坛在北京举行，和讯网进行全程直播。以下为巴菲特研究专家北京工商大学证券研究所所长胡俞越教授演讲实录：　　主持人：我知道大家2007年最关心的词就是，我们又在这个时间召开这个论坛，我们不可避免地要谈到股指期货，下面我们想请的是北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授，他今天演讲的题目是“股指期货与套利基金”，有请胡教授。　　胡俞越：谢谢主办方，我说谢谢主办方并不是谢谢他们邀请我来演讲，而是谢谢主办方邀请了这么多的投资高手云集在五洲皇冠假日酒店。我可以叫做“五洲论剑、高手云集”，我觉得这个很难得，我感谢你们所邀请到的诸位投资高手，为什么说感谢呢？因为他们愿意把自己的投资经验贡献出来与我们大家共享，这一点非常难得。　　大家可能对股指期货比较关注，我换了一个题目叫做“沪深300股指期货的投资者究竟是谁”？其实我们最后的希望点还是基金，实际上今天是基金的论坛，包括公募和私募。已经过去的这一周中国的证券市场经历了一次最惨烈的洗礼，那么在这种情况之下，大家对于股指期货何时推出也有一个期盼。由于时间的关系，因为今天安排我是最后的演讲，有一些内容我们就省略不讲了，这个股指期货是在后股市时代。这个是我在中国期货金融交易所沪深300指数期货和约的标准，合约保证金由10调整到了12，现在又调整到了15%，但最后但是定，我们还要拭目以待。　　中金所的架构跟我们现有的两家证券和三家交易所的架构都不太一样，他们实行的是结算会员制的架构，我对它的解读是去年我参与了管理条件的修改工作，春节之前国务院已经原则通过了这个条例，估计最近要颁布实施。那么这个条例对于期货行业和期货公司提出了要分类分期管理。我个人认为后股权分置时代的资本市场，应该是一个间市场、市场、市场、、期货市场、市场无缝对接、和平共进的局面。　　后股权分置时代的股指期货会全面影响券商业务期货公司的机遇与挑战等等。对于股指期货我们在坐的投资者欧很高的期盼，那么我对股指期货的机构投资者进行了描述，那么从去年下半开始，中金所开始进行沪深300股指期货的仿真交易，从实际的情况来看，大体上还是散户参与股指期货的模拟交易情况比较普遍，而机构参与的还不够普遍。按照证监会和中金所是希望把散户挡在门外，希望机构投资者参与交易。那么我们看一下股指期货的机构投资者是哪些？我个人认为包括证券基金、基金、社保基金、上市公司、私募基金、大型企业和QFII。我们具体看香港的情况也是如此的，香港的恒生指数的也是占据了主导的地位。我认为公募的证券投资基金如果目前参与股指期货恐怕有难度，因为已经发行在外，和投资者有一个约定，除非修改契约。当然我们希望公募的基金通过创新来参与股指期货的交易。至于保险基金、社保基金、央企上市公司等等参与股指期货也有一定的难度，他们受到所在行业的部门管理。QFII尽管发展的速度很快，我相信他们也会参与股指期货的交易，但是恐怕要受到股指期货政策出台的时候一些限制。所以最后的落脚点可能会落到私募基金。那么基金应当成为股指期货机构投资者的主力军。2006年的基金业大发展，基金是证券市场最重要的机构投资者，证券是参与股指期货的制度障碍，在美国共同基金参与股指期货的力度也不大，而且目前公募的基金对于股指期货基金的准备也不够。前面说到的保险和QFII等等的也有这样的情况。　　的创新方面，我提出了三个方向，一个是更细的方向，一个是更深的方向，一个是更广的方向。所谓更细的方向就是在股票型基金内部开发更多的行业基金、风格基金和主题基金，以及在债券基金内部根据久期或信用用不同开发更细分的产品。更深的方向就是随着的日益发展，尤其是额指数衍生工具的发展，充分利用其进行风险控制和投资管理的产品将会得到大发展。　　更广的方向是利用海外资本市场，开发国际股票基金、国际债券基金、新兴市场基金国际化的投资品种，而QDII会是国际化的初始一步。我们注意到在黑色星期二那一天，引发这场股市暴跌是有一个信号是外汇管理局的局长有一个讲话，提出了2007年外汇管理的12条方针，第2条叫做促外投。　
那么下面我讲一下对冲基金。我认为中国需要索罗斯，刚才演讲的几位基金经理，舆论界把林总封为“中国的巴菲特”，我倒觉得中国需要一批索罗斯、巴菲特。那么对冲基金的组织结构，我画的这样的图。那么全国对击基金的发展概括是非常惊人的。而对冲基金的注册地也非常有意思，离岸的对冲基金是占据了相对的比例，那么我这里的图可以显示，离岸的对冲基金的注册地主要在巴哈马、百慕大、英属处女群岛和开曼群岛。可能在今后的几年我个人判断，中国的离岸的私募基金和对冲基金将可能有一定的发展。为什么做这样的判断？我注意到从新世纪以来，中国吸引外资的能力增强了，中国对外投资的能力增强了。而中国吸引外资前10位的国家和地区，恰好也是中国对外投资前10位的国家和地区，其中包括开曼群岛包括所罗门群岛。那么这里面隐含了一层什么含义？俗话说出口转内销。我这么一说可能大家都理解了，其实是大量的民营资本转向这些海外的可以避税的地区注册，然后转向国内，实际上是假外资。当然这里面可能也不排除金融洗钱的行为。　　那么这是我收集到的2004年美国前十大的10支对冲基金。那么这是美国对冲基金投资者的分布情况，那么对冲基金其实也是一个组合，对冲基金只不过是我们这两年我个人有一个说法叫做“长期以来对冲基金被我们妖魔化了”。为什么这样说呢？其实对冲基金最初的设想也是以组合来避险的，是保持基金，一个投资组合选择对冲工具来避险的，只不过是索罗斯为代表的对冲基金越做越大，在全世界的影响力越来越大，那么它在一定程度上可以对全球的资本市场起到推波助澜的作用。所以我认为它被我们追究人妖魔化了，而中国人有了股指期货，乃至随后的股指期权，我觉得对冲基金在中国生长发展的空间也就开辟出来了。　　期货基金期货业内的人士都知道，那么我这些年一直在鼓吹期货基金，为什么呢？中国的期货市场我用三句话来表述“品种少、规模小、散户占主导”，这是做不大的，所以我一直呼吁在中国的期货市场推动期货基金的发展。所以在去年的期货条例修改的会上，我也说要把这个写进去，当时在草案里面写进去了，但是又删掉了，我非常遗憾。那么写进去的基金是公募的期货基金，既然公募的这条路走不通，我觉得可以走私募的路，所以我用了这样的题目“期货基金―丑媳妇何时熬成婆？”　　这个是个期货投资基金与股市波动方向做的一个比较，呈现方向滚动的是12%，同升的是30%，同降的是12%。我们国内的公募期货基金不能合法的情况下，私募的期货基金已经存在了。我为什么要呼吁期货投资基金呢？第一我们今天来的都是证券投资基金的顶尖人物，证券投资基金这几年在我们国内，在金融机构当中应该说是起步最晚，但发展最快的。它已经成为了中国资本市场的中流砥柱，今后的发展空间我认为还很大。到今天公募私募加起来，已经大体占到了证券市场份额的40%左右，所以对于整个证券市场的发展应该功不可没。而股指期货的出现，我认为无论是公募还是私募的基金，都应该选择股指期货。为什么呢？首先它是一个避险的工具，其次是一个投资组合的工具。我认为如果证券投资基金一旦投资股指期货，也就具有了期货基金的属性，并且为期货投资基金树立了榜样。第二我说中国期货市场品种少、规模小，所以要大力发展期货投资基金有助于改善我国期货市场这样散户占主导的格局。第三期货市场和证券市场一样，都需要走出去和请进来而方式是不太一样的。期货市场我们已经走出去了，我们也请进来了，那是谁呢？是索罗斯、巴菲特们。那么外汇储备高达1万亿美元，是不是拿出1000亿在国内一个国家市场上的基金？那么从可行性来说，期货市场已经具备了一定的规模，投资理论和技术已经得到了发展，市场已经形成了高素质的队伍。市场的风险控制能力也有很大的提高，私募基金已经在地下潜藏多年，积累了很多的经验。我也在不同的场合呼吁，尽快地让私募基金、对冲基金合法化、合理化、阳光化，希望合理更合法。　　那么我这个图表示的是期货投资基金的架构，就不说了。我前两年写了一本书叫做《期货投资基金》，也希望推动期货基金的发展。那么我认为期货股指推出以后，套利基金有很大的作用，我认为这个市场需要套利基金。为什么呢？股指基金推出以后，我们通过研究也证明了，如果做得不好的话，可能会起到助涨助跌的作用。那么套利基金，如果有了股指期权他们就有了非常好的投资组合工具。那么套利基金所以从投资组合的角度来说，他的收益可能不一定会一年200%、300%，但是一年30%、40%的收益是可以看得见的。尤其是初期可能利润空间会更大。所以无论从稳定市场的角度来说，和市场的盈利机会来说，我觉得套利基金都是我们推出股指期货发展的重点方向。为什么我们写了一个ETF基金呢？因为现在这个情况下，用ETF基金和股指期货套利是很好的模式。那么我们看一下股指期货的现货在那里？要么用完全复制、部分之、要么用ETF。　　从1993年到2004年美国ETF基金发展的速度也是非常惊人的，那么从93年到2004年美国ETF基金的增长情况也是和前面的图是非常吻合的。我们国内上市的ETF产品为数不多，就4个。ETF和沪深300指数走势图发现它们的相关性非常强。那么用最小二乘法的模拟可以得出一些经验的数据。那么沪深300指数和上证50ETF日内价差的统计我们可以看到他们的相关性。这是我们前一阵做的统计，就是选取的是沪深300的IF0612合约和上证的50ETF的价差图。ETF的基金和股指期货的套利，今天我只举了一个例子，其实还有很多的例子。　　那么我今天演讲的主题就是希望推动期货投资基金的发展，推动期货基金、对冲基金的合法化、阳光化，使得他们合理更合法，成为我们证券市场和期货市场的中坚力量。所以就沪深300股指期货的推出，我看好基金，我更看好私募基金。国务院：25部委联席整顿交易所-交易所 流动性过剩 会议制度 证监会主席 北京工商大学 证券期货 交易场所 中央宣传部 开市 国资委-东方财经-东方网
国务院：25部委联席整顿交易所
日 08:39 来源:东方网综合 作者:葛佳 选稿:周浩
昨日晚间，中国政府网发布《国务院关于同意建立清理整顿各类交易场所部际联席会议制度的批复》，同意建立由证监会牵头的清理整顿各类交易场所部际联席会议制度。联席会议不刻制印章，不正式行文。
　　联席会议成员名单中，证监会主席郭树清被任命为召集人。联席会议成员包括中央宣传部副部长孙志军、发改委副主任朱之鑫等25人。
　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越昨天接受早报记者采访时表示，国务院在清理整顿各地交易所时，较易出现不同地方政府间、地方政府和中央政府间的博弈，联席会议需要对清理整顿统一口径、统一尺度、统一标准，对批准交易所的权利重新界定，在彻底摸清家底后由各部委来分头监管。“例如被定义为文化交易所的便由文化部来监管，定义为大宗商品交易所的便由商务部来监管。”
　　“清理整顿先要摸清家底”
　　自2011年11月中旬国务院下发《国务院关于清理整顿各类交易场所，切实防范金融风险的决定》（国发〔2011〕38号）（38号文）之后，各类整改措施相继推进。
　　此次下发的《清理整顿各类交易场所部际联席会议制度》（《会议制度》）规定，联席会议的八项主要职责包括：研究清理整顿各类交易场所的相关法律法规和政策文件，提出完善相关法律法规和有关规章制度的意见和建议，提供政策解释，组织制定有关规章；统筹协调、督促、指导省级人民政府开展各类交易场所清理整顿工作；对省级人民政府拟批准设立的交易所提出意见等。
　　联席会议由证监会牵头不定期召开，发展改革委、科技部、工业和信息化部、公安部、监察部、财政部、国土资源部、环境保护部、农业部、商务部、文化部、人民银行、国资委、工商总局、广电总局、林业局、知识产权局、法制办、银监会、保监会，以及中央宣传部、最高法、最高检等有关单位参加。联席会议召集人由证监会有关负责人担任，各成员单位共计25位有关负责人为联席会议成员。
　　对此，北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示，国务院此次批复部际联席会议制度，并由证监会主席郭树清担任联席会议召集人，相信将会对推进清理整顿行动有积极的影响。
　　胡俞越指出，联席会议首先要解决的便是摸清各地交易所家底。“规范整顿各类交易所已有数年，结果是越整顿越多，现在全国到底有多少家交易所，商务部说不清，证监会说不清，地方政府也说不清，有说300家、500家，也有说800家，连村办交易所都出现了，都自称是定价中心，800个定价中心那不是笑话吗？所以清理整顿先要摸清家底。”
　　此前国务院38号文件已明确要求各地方政府在2011年底前上报整改方案，但在胡俞越看来，交易所数量目前还没有一个统一的说法，连清理对象都不明确，又怎么来落实清理整顿工作？
　　交易所将“关停并转”
　　在《会议制度》中，对于地方政府的协作整顿也提出了较多要求。
　　例如，省级人民政府就批准设立使用“交易所”名称的交易场所征求意见时，应提供交易所章程、出资人概况、交易品种、业务规则等说明材料和设立文件，证监会汇总联席会议相关成员单位意见后出具反馈意见；省级人民政府对交易场所涉嫌从事违法证券期货交易活动的性质认定存疑的，有关部门对涉嫌从事违法证券期货交易活动的性质认定存疑的，均可提交联席会议认定等。
　　胡俞越在接受早报记者采访时也特别提及国务院清理整顿交易所可能面临地方政府的阻力。
　　胡俞越指出，流动性过剩和市场内在需求固然是各地交易所屡禁不止的一个因素，但更为重要的原因则在于地方政府的大力推动。地方政府热衷于建设市场，因为交易所的设立可以形成聚集效应，不仅能吸引巨大的资金流，而且如果交易所做大，对相关的仓储、物流等行业都有益。更甚者，在很多交易所中，地方政府很可能是以国有投资公司的形式成为交易所股东。
　　事实上，自去年11月份国务院下发38号文后，虽有多家交易所暂停交易或者修改交易规则，但也有20多家交易所在38号文的完成日期即日后，鸣锣开市或绸缪开市。
　　“这些交易场所未来的出路很明确了，就是关停并转四个字。”胡俞越建议给予交易所四条出路，包括：一“关”，既有经营不善的交易场所借此契机脱身，也有一些明显与文件抵触的交易场所会关闭；二“停”，也就是一些交易场所的某些品种会被停盘，但其他符合要求的现货品种可以继续交易；三“并”，指的是交易场所股权兼并，目前全国各地联网的条件已经具备；四“转”，也就是让一些变相期货的形式转变为货真价实的现货交易。“清理整顿不是要打掉整个市场，而是让这些市场回归现货本质。”
&&& （东方早报）
东方网版权所有，未经授权禁止复制或建立镜像胡俞越（北京工商大学证券期货研究所所长）
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胡俞越（北京工商大学证券期货研究所所长）
北京频道 （
15:10:55）
稿件来源：新华网北京频道
&&&&谢谢主持人，各位来宾下午好，刚才北大的曹教授做了精彩的演讲，我今天想就事论事，就谈大宗商品电子交易市场规范发展问题，今天我非常高兴参加由朝阳区政府主办的活动，我这些年也关注我们国家大宗商品的电子交易市场，我今天想讲这样几个问题，第一个问题，大宗商品电子交易市场发展基本状况；第二，市场结构与功能定位；第三，未来发展瓶颈与可行路径。
&&&&大宗商品电子交易市场的发展现状。大宗商品电子交易市场是通过网络和电子商务搭建的平台，对相应物品仓单进行即期现货或者中远期交易的市场，它和传统的交易方式相比，采用分期付款的方式，可以规避价格风险，交易成本相对比较低，经营过程比较便捷，销售范围比较广，而且严格履约。
&&&&大宗商品电子交易市场发展的路程大体上从上个世纪末到现在也只不过十多年的时间，大体上在1997年的时候，当时国内贸易部也就是商务部批准建立大宗商品电子交易市场，98年当时政府大力推进我们国家的电子商务的发展，推进流通业的发展，所以在98年的时候，经过八部委充分论证，定位于新型的现货交易模式。到今天，走过十多年的发展道路，大体上全国有两百多家大宗商品的电子交易市场，其中有几十家具有一定的规模和影响，品种范围也涉及到一百多个，参与的企业达到数百万家，这是2000年以来我国新建大宗商品电子交易市场发展情况的一张图表。
&&&&大宗商品电子交易市场我们通过调研发现，普遍产生于较好的现货市场基础，比如说在我这张图所表示的，这些市场普遍有这样的市场，大宗商品市场的产生或者是位于商品生产地或者是依托于现货贸易的集散地，产生和发展也进一步提升了当地现货市场产业集中度和市场竞争力。从总体情况来看，大宗商品电子交易市场的发展仍然需要继续完善和法律体系，我这里列了一些有关部门相关的部门法规和规章，现在来看这个法律体系还不够完善。
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如何选择现货电子盘市场及代理商
　　随着越来越被人们所关注，大多会遇到一个问题，现货交易市场那家比较好？哪家服务中心比较好？那个现货公司是不是真实的？
　　对一个交易新手来说，任何市场都只是一个学校，至于何时能毕业，取决于你这个学生的学习能力，自我管理，控制能力。只有学习一些真正的交易方法和一定的心理分析方法，才会有利于投资，才会有利于自己合理的理财。
　　对于一些真心想学习交易的朋友来说，我给大家一些选择交易市场的建议：
　　一，交易量要大
　　（量是基本的，同时也决定了下面的二三点，没量的市场一定是没资金，没人参与的市场）
　　二，参与资金要大
　　（这样说明实体的企业参与的较多，有一定的交割单子，可以为我们提供套利的保障）
　　三，参与的人要多
　　（分三种人：需求商，供应商，中间商也即投机商）
　　四，盘中波动要好
　　（盘子要看是波动较大的，还是适合刷单量的盘子）
　　五，交易成本要低
　　（说的是价格波动要好，不要一天的波动很小。
　　这边要关注他的手续费，具体的可能要看交易品种了）
　　六，资金出入方便
　　（现在多数市场用的是工行的银商转帐系统，类试银证，银期，实时到
　　帐资金安全可以说是得到了保障。）
　　七，有一定的实物交割量也就是有仓库，有实物存在。而且交易品种一定要是，这个很容易被忽视，有些小的品种都不属于大宗商品，那么很容易被控盘。
　　八，其他的，则需要具体的去判断市场就说到这边，还有一个比较重要的：服务中心可以说，各个市场的代理商，充当着一个市场服务中心的功能。那么我们投资者在选择市场的同时，也要好好的去选择代理公司，也就是服务中心。
　　判断的标准也可以给大家一个参考：
　　一，必须有营业执照，注册公司。
　　（当然，工作室等除外，基本为朋友等合作的，不在谈论范围。）
　　二，有市场的参与资质，在现货行业有一定的地位，有一定的规模。我们平时买东西都会去选择名牌，名牌之所以有那么高的价格，因为它的牌子值。那么这里也一样，可以作为一个参考标准。　　
　　三，有一定的技术作为保障。那么这样我们投资者可以获得一定的技术，可以自己学会分析的方法。
　　四，说到很敏感的返佣问题。尤其是二级代理商，把返佣定的很高，那么势必会造成市场的混乱。为什么能够给这么高的返佣？那么肯定有其他的不足之处。一个正规的有实力的公司，绝对不是靠高返佣来吸引客户，而是不断的去做服务，靠技术和良好的服务口碑来赢得　市场。目前部分市场也在打击靠高返佣来拉客户的现象。
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来源：南方日报&&&&时间： 07:53
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来源：证券日报&&&&时间： 01:40
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期货小知识
【什么是期货
】期货（Futures）与现货相对。期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的物可以是某种商品（例如黄金、原油、农产品），也可以是金融工具，还可以是金融指标。交收期货的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。【期货的分类】商品期货和金融期货。商品期货又分工业品（可细分为金属商品（贵金属与非贵金属商品）、能源商品）、农产品、其他商品等。金融期货主要是传统的金融商品（工具）如股指、利率、汇率等，各类期货交易包括期权交易等。【期货市场与交易品种】目前，我国经中国证监会的批准，可以上市交易的期货商品有以下种类：（1）上海期货交易所：铜、铝、锌、天然橡胶、燃油、黄金、螺纹钢、线材、铅、白银 （2）大连商品交易所：大豆（黄大豆1号、黄大豆2号）、豆粕、豆油、塑料、棕榈油、玉米、PVC、焦炭期货 （3）郑州商品交易所：硬麦、强麦、棉花、白糖、pta、菜籽油、籼稻、甲醇 （4）中国金融期货交易所：股指期货
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